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乌鲁木齐市(天山区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区)

阜阳市(阜南县、临泉县、颍州区、界首市、太和县、颍泉区、颍上县、颍东区)  西安市(蓝田县、雁塔区、阎良区、鄠邑区、周至县、长安区、新城区、未央区、碑林区、临潼区、莲湖区、灞桥区、高陵区)

五指山市(白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、琼海市、澄迈县、文昌市、屯昌县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、临高县)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

商洛市(山阳县、洛南县、镇安县、柞水县、丹凤县、商南县、商州区)

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、会理市、冕宁县、越西县、德昌县、会东县、木里藏族自治县、喜德县、金阳县、甘洛县、宁南县、昭觉县、西昌市、雷波县、布拖县、普格县)  合肥市(包河区、蜀山区、肥西县、肥东县、瑶海区、庐江县、巢湖市、长丰县、庐阳区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

衡阳市(衡山县、衡东县、珠晖区、蒸湘区、常宁市、耒阳市、祁东县、衡阳县、雁峰区、衡南县、石鼓区、南岳区)

北京市(石景山区、延庆区、密云区、通州区、怀柔区、朝阳区、门头沟区、东城区、平谷区、大兴区、顺义区、房山区、丰台区、昌平区、西城区、海淀区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、囊谦县、玉树市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、广南县、丘北县、麻栗坡县、马关县、富宁县、砚山县)

长春市(绿园区、公主岭市、南关区、朝阳区、宽城区、双阳区、榆树市、德惠市、农安县、二道区、九台区)

宁波市(余姚市、海曙区、江北区、北仑区、奉化区、慈溪市、宁海县、象山县、镇海区、鄞州区)

南昌市(进贤县、青山湖区、新建区、西湖区、东湖区、红谷滩区、南昌县、安义县、青云谱区)

安阳市(文峰区、林州市、北关区、安阳县、内黄县、殷都区、汤阴县、滑县、龙安区)

黄冈市(浠水县、英山县、麻城市、黄梅县、武穴市、红安县、罗田县、团风县、蕲春县、黄州区)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

延安市(富县、子长市、黄陵县、延长县、黄龙县、洛川县、宝塔区、志丹县、安塞区、延川县、宜川县、甘泉县、吴起县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、册亨县、晴隆县、兴义市、兴仁市、普安县、安龙县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

济宁市(微山县、兖州区、嘉祥县、金乡县、汶上县、曲阜市、梁山县、邹城市、泗水县、鱼台县、任城区)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

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焦作市(温县、博爱县、山阳区、马村区、中站区、沁阳市、修武县、武陟县、孟州市、解放区)

锦州市(凌海市、义县、凌河区、北镇市、古塔区、太和区、黑山县)

株洲市(石峰区、芦淞区、茶陵县、攸县、渌口区、炎陵县、醴陵市、荷塘区、天元区)

洛阳市(老城区、洛龙区、偃师区、栾川县、新安县、嵩县、伊川县、西工区、涧西区、宜阳县、汝阳县、洛宁县、瀍河回族区、孟津区)  丽水市(遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、龙泉市、松阳县、缙云县、云和县、莲都区)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、镇赉县、洮南市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区、振兴区)武汉市(青山区、新洲区、武昌区、东西湖区、江夏区、江岸区、江汉区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、汉阳区、洪山区、硚口区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、新邱区、细河区、清河门区、太平区)  台州市(临海市、椒江区、路桥区、仙居县、黄岩区、三门县、玉环市、天台县、温岭市)

濮阳市(华龙区、台前县、濮阳县、范县、南乐县、清丰县)

兰州市(城关区、西固区、红古区、安宁区、皋兰县、永登县、七里河区、榆中县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)呼和浩特市(武川县、清水河县、回民区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、新城区、赛罕区)

宁德市(柘荣县、福安市、霞浦县、蕉城区、古田县、寿宁县、福鼎市、屏南县、周宁县)

阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、温宿县、新和县)

晋中市(太谷区、介休市、寿阳县、榆社县、平遥县、祁县、榆次区、昔阳县、左权县、和顺县、灵石县)

泸州市(纳溪区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、江阳区、泸县、合江县)

重庆市(城口县、奉节县、沙坪坝区、北碚区、武隆区、大足区、黔江区、巴南区、九龙坡区、潼南区、璧山区、长寿区、渝中区、开州区、綦江区、合川区、铜梁区、巫溪县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、江津区、梁平区、万州区、渝北区、云阳县、荣昌区、丰都县、永川区、南岸区、石柱土家族自治县、南川区、江北区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、忠县)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、东胜区)

林芝市(米林市、波密县、墨脱县、朗县、巴宜区、察隅县、工布江达县)

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白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区)

甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、临潭县、碌曲县、玛曲县、合作市、卓尼县、舟曲县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。