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咸阳市(乾县、兴平市、淳化县、三原县、泾阳县、渭城区、礼泉县、旬邑县、长武县、杨陵区、永寿县、彬州市、秦都区、武功县)
上饶市(鄱阳县、婺源县、德兴市、余干县、广丰区、万年县、横峰县、广信区、玉山县、弋阳县、信州区、铅山县)
承德市(兴隆县、双滦区、宽城满族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、承德县)
商洛市(商州区、丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、洛南县、镇安县)
鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)
太原市(阳曲县、迎泽区、清徐县、尖草坪区、古交市、娄烦县、万柏林区、小店区、晋源区、杏花岭区)
沈阳市(沈北新区、法库县、于洪区、铁西区、新民市、浑南区、大东区、苏家屯区、辽中区、沈河区、康平县、皇姑区、和平区)
百色市(那坡县、平果市、隆林各族自治县、田阳区、田林县、右江区、田东县、靖西市、凌云县、德保县、乐业县、西林县)
昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
和田地区(和田市、民丰县、皮山县、策勒县、于田县、洛浦县、和田县、墨玉县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)
广西壮族自治区
南阳市(新野县、内乡县、桐柏县、西峡县、南召县、邓州市、方城县、唐河县、镇平县、社旗县、淅川县、宛城区、卧龙区)
汕头市(南澳县、潮阳区、龙湖区、潮南区、金平区、濠江区、澄海区)
乐山市(金口河区、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、井研县、五通桥区)
漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)
安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)
河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、宜州区、金城江区、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县)
朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、山阴县、怀仁市、应县)
常州市(钟楼区、新北区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市)
丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
金华市(磐安县、兰溪市、义乌市、金东区、东阳市、永康市、婺城区、武义县、浦江县)
怀化市(新晃侗族自治县、辰溪县、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、洪江市、沅陵县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县)
昭通市(盐津县、永善县、水富市、大关县、鲁甸县、彝良县、昭阳区、镇雄县、绥江县、威信县、巧家县)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)
林芝市(察隅县、米林市、波密县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县)
营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、老边区、盖州市、西市区)
深圳市(光明区、盐田区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区、福田区、龙岗区、坪山区)
庆阳市(西峰区、合水县、庆城县、正宁县、华池县、宁县、镇原县、环县)
阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、松潘县、金川县、汶川县、茂县、小金县、九寨沟县、黑水县、阿坝县、理县、若尔盖县、马尔康市、红原县)
泸州市(纳溪区、叙永县、江阳区、龙马潭区、泸县、古蔺县、合江县)
玉树藏族自治州(杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
长春市(南关区、公主岭市、绿园区、双阳区、农安县、二道区、宽城区、朝阳区、九台区、德惠市、榆树市)
阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)
五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、东方市、文昌市、琼海市、临高县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)
揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)
吉安市(泰和县、遂川县、永新县、万安县、峡江县、永丰县、安福县、吉州区、吉水县、吉安县、青原区、新干县、井冈山市)
大连市(甘井子区、金州区、中山区、庄河市、沙河口区、西岗区、普兰店区、长海县、瓦房店市、旅顺口区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、漳平市、长汀县、武平县、连城县)
泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区、靖江市)
巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)
贵阳市(南明区、云岩区、清镇市、开阳县、息烽县、修文县、白云区、乌当区、观山湖区、花溪区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
保定市(安新县、望都县、涞水县、涿州市、徐水区、蠡县、雄县、安国市、清苑区、莲池区、满城区、定州市、博野县、定兴县、容城县、高阳县、唐县、顺平县、阜平县、曲阳县、易县、涞源县、竞秀区、高碑店市)
通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县)
黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、歙县、休宁县、黟县、屯溪区)
山南市(乃东区、加查县、措美县、扎囊县、洛扎县、浪卡子县、隆子县、贡嘎县、曲松县、桑日县、琼结县、错那市)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县、都兰县、茫崖市)
芜湖市(镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区)
阿里地区(改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、日土县、革吉县)
宁波市(鄞州区、奉化区、江北区、慈溪市、象山县、宁海县、镇海区、海曙区、北仑区、余姚市)
丽水市(莲都区、松阳县、缙云县、龙泉市、云和县、青田县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县)
昌都市(丁青县、察雅县、卡若区、类乌齐县、边坝县、芒康县、江达县、贡觉县、八宿县、洛隆县、左贡县)
荆州市(荆州区、洪湖市、公安县、沙市区、江陵县、监利市、松滋市、石首市)
银川市(灵武市、贺兰县、兴庆区、金凤区、西夏区、永宁县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、马关县、丘北县、广南县、文山市)
达州市(渠县、达川区、大竹县、万源市、开江县、通川区、宣汉县)
桂林市(灵川县、七星区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、灌阳县、临桂区、象山区、叠彩区、兴安县、永福县、荔浦市、雁山区、秀峰区、资源县、阳朔县、平乐县、全州县)
菏泽市(牡丹区、成武县、定陶区、郓城县、东明县、巨野县、曹县、单县、鄄城县)
永州市(蓝山县、江永县、祁阳市、宁远县、零陵区、新田县、东安县、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县、道县)
邵阳市(新宁县、双清区、邵东市、北塔区、隆回县、大祥区、新邵县、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、洞口县)
通化市(辉南县、柳河县、集安市、通化县、梅河口市、二道江区、东昌区)
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惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县)
新余市(渝水区、分宜县)
毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区、大方县、赫章县、织金县、黔西市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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