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常州市(武进区、天宁区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、覃塘区、港北区)

石家庄市(辛集市、晋州市、栾城区、深泽县、无极县、新乐市、井陉矿区、长安区、正定县、行唐县、裕华区、灵寿县、高邑县、赞皇县、赵县、平山县、元氏县、鹿泉区、桥西区、新华区、藁城区、井陉县)  辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)长治市(长子县、平顺县、潞城区、沁源县、襄垣县、武乡县、上党区、沁县、屯留区、黎城县、潞州区、壶关县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)  鞍山市(千山区、铁东区、铁西区、海城市、立山区、台安县、岫岩满族自治县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、云龙县、祥云县、洱源县、永平县、宾川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、大理市)

信阳市(罗山县、平桥区、淮滨县、新县、固始县、息县、浉河区、商城县、光山县、潢川县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)

运城市(永济市、垣曲县、临猗县、盐湖区、万荣县、闻喜县、绛县、平陆县、芮城县、新绛县、河津市、夏县、稷山县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

厦门市(翔安区、思明区、集美区、海沧区、同安区、湖里区)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、呼图壁县)

商丘市(梁园区、虞城县、柘城县、民权县、睢县、永城市、夏邑县、宁陵县、睢阳区)

合肥市(包河区、巢湖市、庐阳区、庐江县、瑶海区、肥西县、长丰县、肥东县、蜀山区)

乐山市(金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、沐川县、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、夹江县、市中区、井研县)

南通市(海安市、海门区、通州区、如皋市、崇川区、启东市、如东县)

阜新市(新邱区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市、山亭区、市中区)

抚顺市(望花区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区)

潍坊市(诸城市、坊子区、寿光市、奎文区、临朐县、潍城区、昌邑市、安丘市、高密市、昌乐县、青州市、寒亭区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、磴口县)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、晋宁区、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、盘龙区、五华区、嵩明县、宜良县、西山区)

庆阳市(正宁县、合水县、宁县、华池县、庆城县、镇原县、西峰区、环县)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、船山区、大英县)

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泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区)

保定市(顺平县、涞源县、博野县、清苑区、易县、高阳县、望都县、莲池区、唐县、涿州市、容城县、涞水县、定兴县、高碑店市、安新县、曲阳县、徐水区、阜平县、竞秀区、雄县、满城区、定州市、安国市、蠡县)

阿里地区(措勤县、革吉县、噶尔县、改则县、札达县、日土县、普兰县)

陇南市(徽县、成县、两当县、宕昌县、康县、西和县、礼县、武都区、文县)  柳州市(城中区、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、柳江区、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、雷山县、镇远县、三穗县、锦屏县、凯里市、从江县、榕江县、岑巩县、天柱县、麻江县、台江县、黄平县、黎平县、丹寨县、剑河县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

嘉峪关市青岛市(平度市、黄岛区、胶州市、崂山区、李沧区、市北区、即墨区、市南区、城阳区、莱西市)

黄山市(休宁县、黟县、歙县、祁门县、黄山区、徽州区、屯溪区)  北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

中山市

榆林市(榆阳区、定边县、府谷县、米脂县、神木市、清涧县、子洲县、吴堡县、横山区、靖边县、绥德县、佳县)

淄博市(博山区、周村区、张店区、高青县、桓台县、淄川区、临淄区、沂源县)湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍州区、临泉县、颍东区、太和县、颍上县、阜南县)

漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区、召陵区)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区、兴庆区)

郑州市(中原区、上街区、新密市、巩义市、中牟县、管城回族区、惠济区、二七区、荥阳市、新郑市、金水区、登封市)

香港特别行政区

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)

宁德市(霞浦县、古田县、周宁县、柘荣县、蕉城区、屏南县、福安市、寿宁县、福鼎市)

上饶市(广信区、婺源县、铅山县、鄱阳县、横峰县、弋阳县、余干县、信州区、玉山县、万年县、德兴市、广丰区)

朝阳市(建平县、朝阳县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市)

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、常山县、衢江区、开化县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

重庆市(合川区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、彭水苗族土家族自治县、丰都县、黔江区、大足区、永川区、石柱土家族自治县、荣昌区、涪陵区、巫山县、渝中区、铜梁区、北碚区、江北区、奉节县、南岸区、潼南区、忠县、万州区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、綦江区、垫江县、大渡口区、南川区、九龙坡区、巫溪县、璧山区、渝北区、长寿区、江津区、武隆区、梁平区、沙坪坝区、开州区、云阳县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、利川市、建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、恩施市)

宜昌市(夷陵区、伍家岗区、兴山县、远安县、猇亭区、当阳市、秭归县、西陵区、宜都市、五峰土家族自治县、点军区、枝江市、长阳土家族自治县)

六安市(金安区、叶集区、金寨县、霍山县、舒城县、裕安区、霍邱县)

齐齐哈尔市(依安县、泰来县、甘南县、拜泉县、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、克东县、龙沙区、讷河市、铁锋区、富裕县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、建华区、克山县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。