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锦州市(义县、黑山县、凌河区、凌海市、太和区、北镇市、古塔区)
黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县)
文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、砚山县、西畴县、马关县、广南县、麻栗坡县)
阿里地区(噶尔县、措勤县、札达县、日土县、革吉县、普兰县、改则县)
防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)
亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)
泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市、高港区)
日喀则市(定结县、聂拉木县、康马县、谢通门县、萨嘎县、定日县、昂仁县、拉孜县、仲巴县、仁布县、吉隆县、萨迦县、江孜县、南木林县、桑珠孜区、岗巴县、亚东县、白朗县)
自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、大安区)
海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)
宣城市(郎溪县、宣州区、宁国市、广德市、泾县、旌德县、绩溪县)
丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)
南昌市(南昌县、东湖区、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、安义县、新建区、西湖区、进贤县)
抚州市(南城县、广昌县、金溪县、宜黄县、南丰县、临川区、东乡区、乐安县、崇仁县、黎川县、资溪县)
天水市(麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦安县、武山县、甘谷县、秦州区)
黑河市(北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市、嫩江市、爱辉区)
莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)
嘉峪关市
十堰市(竹溪县、房县、茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县、郧阳区、竹山县)
中山市
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
酒泉市(敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)
安庆市(迎江区、潜山市、太湖县、望江县、大观区、桐城市、宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县)
龙岩市(武平县、上杭县、连城县、漳平市、新罗区、长汀县、永定区)
洛阳市(洛宁县、孟津区、伊川县、栾川县、偃师区、汝阳县、瀍河回族区、宜阳县、嵩县、涧西区、西工区、洛龙区、新安县、老城区)
衡水市(景县、冀州区、桃城区、饶阳县、阜城县、安平县、深州市、武强县、武邑县、故城县、枣强县)
佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)
襄阳市(枣阳市、襄城区、谷城县、南漳县、宜城市、樊城区、襄州区、保康县、老河口市)
江门市(恩平市、蓬江区、台山市、江海区、鹤山市、开平市、新会区)
河源市(紫金县、和平县、龙川县、源城区、东源县、连平县)
许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、禹州市、魏都区、建安区)
衡阳市(石鼓区、衡山县、衡南县、蒸湘区、南岳区、常宁市、祁东县、雁峰区、衡东县、衡阳县、珠晖区、耒阳市)
阜新市(太平区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、彰武县)
武汉市(江岸区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、江汉区、新洲区、汉南区、黄陂区、洪山区、东西湖区、武昌区、青山区、江夏区)
常州市(溧阳市、武进区、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区)
湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)
徐州市(睢宁县、邳州市、沛县、泉山区、贾汪区、新沂市、鼓楼区、丰县、云龙区、铜山区)
钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)
惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县)
韶关市(浈江区、始兴县、新丰县、翁源县、武江区、仁化县、曲江区、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县)
舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)
烟台市(芝罘区、莱州市、蓬莱区、莱山区、龙口市、福山区、莱阳市、栖霞市、牟平区、海阳市、招远市)
河池市(宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县、凤山县)
清远市(连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、连州市)
日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)
益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)
拉萨市(墨竹工卡县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、当雄县、曲水县)
广元市(昭化区、青川县、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县)
儋州市
桂林市(叠彩区、雁山区、灌阳县、阳朔县、灵川县、恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、七星区、临桂区、秀峰区、象山区、荔浦市、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、资源县)
合肥市(长丰县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、包河区、肥东县、庐江县、肥西县、庐阳区)
宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、埇桥区、萧县)
白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)
铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)
鹤岗市(兴山区、工农区、绥滨县、东山区、向阳区、萝北县、南山区、兴安区)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、澄迈县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、东方市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、屯昌县)
南宁市(横州市、青秀区、西乡塘区、江南区、兴宁区、隆安县、上林县、武鸣区、宾阳县、邕宁区、良庆区、马山县)
四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)
临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县)
广安市(广安区、岳池县、前锋区、华蓥市、邻水县、武胜县)
蚌埠市(禹会区、怀远县、淮上区、龙子湖区、固镇县、五河县、蚌山区)
丽水市(景宁畲族自治县、云和县、缙云县、庆元县、青田县、龙泉市、遂昌县、松阳县、莲都区)
果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、达日县、久治县、玛多县、玛沁县)
湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区)
柳州市(柳南区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、城中区、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区)
鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗)
淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、谢家集区、八公山区、寿县、大通区)
宜宾市(筠连县、叙州区、南溪区、江安县、屏山县、长宁县、珙县、高县、兴文县、翠屏区)
贵阳市(清镇市、乌当区、观山湖区、南明区、修文县、开阳县、花溪区、云岩区、息烽县、白云区)
大连市(旅顺口区、庄河市、西岗区、长海县、甘井子区、普兰店区、中山区、瓦房店市、沙河口区、金州区)
北京市(朝阳区、通州区、丰台区、大兴区、顺义区、延庆区、门头沟区、怀柔区、西城区、房山区、海淀区、石景山区、密云区、平谷区、昌平区、东城区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
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恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、建始县、来凤县、宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市)
内蒙古自治区
天津市(西青区、蓟州区、静海区、红桥区、津南区、宝坻区、北辰区、河东区、河北区、东丽区、滨海新区、武清区、宁河区、和平区、河西区、南开区)
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梅州市(兴宁市、平远县、五华县、蕉岭县、梅县区、大埔县、丰顺县、梅江区)
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重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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