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维修配件价格优惠活动：我们会不定期推出维修配件价格优惠活动，让客户在维修过程中享受更多实惠。
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崇左市(大新县、扶绥县、江州区、龙州县、天等县、宁明县、凭祥市)
伊春市(汤旺县、嘉荫县、友好区、铁力市、大箐山县、金林区、丰林县、伊美区、南岔县、乌翠区)
威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)
益阳市(资阳区、安化县、桃江县、沅江市、赫山区、南县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗)
阿里地区(日土县、革吉县、改则县、札达县、噶尔县、普兰县、措勤县)
西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城西区、城东区、湟中区、城北区、湟源县)
中山市
内蒙古自治区
福州市(罗源县、闽清县、晋安区、台江区、仓山区、福清市、平潭县、闽侯县、马尾区、鼓楼区、长乐区、永泰县、连江县)
鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)
通辽市(奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)
惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)
榆林市(定边县、府谷县、米脂县、佳县、绥德县、子洲县、吴堡县、榆阳区、横山区、神木市、靖边县、清涧县)
齐齐哈尔市(泰来县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、甘南县、克山县、龙江县、讷河市、碾子山区、建华区、富裕县、龙沙区、铁锋区、克东县、依安县、昂昂溪区)
宜昌市(西陵区、夷陵区、远安县、点军区、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、枝江市、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、伍家岗区)
阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)
泰州市(姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市、靖江市、高港区)
通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、集安市、通化县、柳河县、辉南县)
宁德市(周宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、福安市、蕉城区、寿宁县、福鼎市、屏南县)
柳州市(柳城县、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、柳南区、柳北区、城中区、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县)
林芝市(米林市、工布江达县、朗县、波密县、巴宜区、墨脱县、察隅县)
丽水市(龙泉市、青田县、莲都区、缙云县、松阳县、云和县、景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县)
西安市(灞桥区、新城区、未央区、周至县、长安区、碑林区、蓝田县、阎良区、鄠邑区、莲湖区、高陵区、临潼区、雁塔区)
张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)
临沧市(云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)
济宁市(梁山县、邹城市、任城区、兖州区、微山县、泗水县、曲阜市、鱼台县、金乡县、汶上县、嘉祥县)
青岛市(平度市、市北区、莱西市、李沧区、黄岛区、胶州市、市南区、崂山区、城阳区、即墨区)
常州市(溧阳市、新北区、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区)
临沂市(兰陵县、费县、平邑县、莒南县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、临沭县、郯城县、河东区、沂南县、兰山区)
云浮市(云安区、新兴县、郁南县、云城区、罗定市)
湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)
百色市(西林县、靖西市、乐业县、德保县、田林县、右江区、那坡县、平果市、田东县、隆林各族自治县、田阳区、凌云县)
兰州市(榆中县、永登县、西固区、安宁区、红古区、城关区、七里河区、皋兰县)
昌都市(丁青县、察雅县、左贡县、江达县、芒康县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、边坝县、八宿县)
郴州市(嘉禾县、资兴市、桂阳县、安仁县、北湖区、汝城县、永兴县、临武县、宜章县、苏仙区、桂东县)
湛江市(雷州市、遂溪县、廉江市、徐闻县、霞山区、麻章区、坡头区、吴川市、赤坎区)
保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市)
驻马店市(汝南县、上蔡县、新蔡县、正阳县、遂平县、泌阳县、确山县、西平县、驿城区、平舆县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)
吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、利通区、红寺堡区)
防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)
淮南市(大通区、潘集区、凤台县、谢家集区、八公山区、田家庵区、寿县)
宝鸡市(眉县、扶风县、凤翔区、陇县、渭滨区、太白县、麟游县、陈仓区、千阳县、凤县、岐山县、金台区)
池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
渭南市(富平县、澄城县、合阳县、大荔县、白水县、韩城市、蒲城县、潼关县、华州区、华阴市、临渭区)
玉林市(博白县、兴业县、福绵区、北流市、陆川县、容县、玉州区)
延安市(黄龙县、志丹县、甘泉县、延长县、安塞区、宝塔区、子长市、宜川县、延川县、富县、吴起县、洛川县、黄陵县)
咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、赤壁市、通山县)
庆阳市(正宁县、合水县、华池县、环县、西峰区、宁县、庆城县、镇原县)
黄冈市(蕲春县、团风县、麻城市、红安县、浠水县、黄梅县、罗田县、武穴市、黄州区、英山县)
绥化市(绥棱县、庆安县、肇东市、兰西县、望奎县、安达市、北林区、青冈县、明水县、海伦市)
滁州市(天长市、明光市、南谯区、凤阳县、定远县、全椒县、来安县、琅琊区)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县、茫崖市)
东营市(广饶县、利津县、河口区、垦利区、东营区)
锡林郭勒盟(正蓝旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县、镶黄旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、二连浩特市)
吉安市(井冈山市、万安县、泰和县、吉安县、峡江县、永丰县、永新县、青原区、遂川县、新干县、安福县、吉州区、吉水县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、惠山区、梁溪区、江阴市)
六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)
襄阳市(襄州区、保康县、襄城区、枣阳市、南漳县、老河口市、宜城市、谷城县、樊城区)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
河源市(和平县、源城区、紫金县、龙川县、连平县、东源县)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、布尔津县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、保靖县、古丈县、吉首市、凤凰县、龙山县、永顺县)
德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、罗江区、旌阳区、什邡市)
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枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市、山亭区)
莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区)
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卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。
卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。
卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。
上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件
根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。
目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。
图片来源：卡游最新招股书
财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。
数据来源：卡游最新招股书
2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？
数据来源：卡游最新招股书、泡泡玛特年报
2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。
2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。
更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。
图片来源：央视财经
此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。
股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬
根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。
公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。
注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌
值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。
卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。
数据来源：卡游最新招股书
卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。
数据来源：卡游最新招股书
卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。
作者|沈言
编辑|吴雪
新闻结尾
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