郭晓冬郝蕾:让每一次创作都充满灵感与色彩的魅力！

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泰安市(肥城市、宁阳县、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县)

台州市(路桥区、临海市、三门县、仙居县、天台县、温岭市、黄岩区、玉环市、椒江区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

雅安市(芦山县、雨城区、荥经县、宝兴县、天全县、名山区、石棉县、汉源县)  晋中市(和顺县、左权县、太谷区、灵石县、平遥县、介休市、榆社县、寿阳县、榆次区、昔阳县、祁县)

朝阳市(建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市)

武汉市(蔡甸区、硚口区、新洲区、黄陂区、汉南区、江夏区、东西湖区、江岸区、汉阳区、江汉区、青山区、洪山区、武昌区)

鸡西市(密山市、鸡东县、恒山区、梨树区、城子河区、虎林市、滴道区、鸡冠区、麻山区)衡阳市(珠晖区、常宁市、祁东县、耒阳市、衡山县、南岳区、衡东县、衡阳县、石鼓区、衡南县、雁峰区、蒸湘区)

运城市(闻喜县、夏县、垣曲县、河津市、临猗县、新绛县、绛县、万荣县、稷山县、永济市、平陆县、盐湖区、芮城县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

郑州市(新密市、新郑市、管城回族区、中原区、上街区、登封市、金水区、中牟县、荥阳市、惠济区、二七区、巩义市)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

甘孜藏族自治州(九龙县、炉霍县、道孚县、泸定县、巴塘县、乡城县、得荣县、稻城县、康定市、丹巴县、白玉县、甘孜县、雅江县、色达县、新龙县、石渠县、理塘县、德格县)

梅州市(丰顺县、梅县区、五华县、平远县、梅江区、兴宁市、蕉岭县、大埔县)

三沙市(南沙区、西沙区)

通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、库伦旗)

昆明市(安宁市、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、五华区、盘龙区、东川区、官渡区、宜良县、西山区、富民县、嵩明县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县)

忻州市(保德县、岢岚县、静乐县、神池县、原平市、五寨县、五台县、忻府区、定襄县、繁峙县、宁武县、河曲县、代县、偏关县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

菏泽市(郓城县、成武县、牡丹区、鄄城县、东明县、巨野县、曹县、定陶区、单县)

西安市(灞桥区、蓝田县、雁塔区、未央区、莲湖区、高陵区、临潼区、长安区、新城区、鄠邑区、碑林区、周至县、阎良区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、特克斯县、昭苏县、新源县、尼勒克县、巩留县、霍城县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

来宾市(象州县、武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

安康市(白河县、紫阳县、汉阴县、石泉县、旬阳市、宁陕县、平利县、镇坪县、汉滨区、岚皋县)

平顶山市(石龙区、汝州市、郏县、湛河区、卫东区、鲁山县、叶县、新华区、宝丰县、舞钢市)

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、武胜县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、开原市、银州区、昌图县、西丰县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

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恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、建始县、巴东县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、利川市)

南阳市(南召县、唐河县、邓州市、社旗县、宛城区、淅川县、新野县、方城县、桐柏县、卧龙区、镇平县、内乡县、西峡县)

徐州市(丰县、云龙区、贾汪区、新沂市、鼓楼区、睢宁县、邳州市、沛县、泉山区、铜山区)

驻马店市(遂平县、平舆县、上蔡县、正阳县、确山县、西平县、驿城区、泌阳县、新蔡县、汝南县)  江门市(鹤山市、新会区、开平市、恩平市、蓬江区、台山市、江海区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

吕梁市(岚县、汾阳市、交口县、中阳县、交城县、兴县、文水县、孝义市、石楼县、离石区、方山县、临县、柳林县)

梧州市(岑溪市、藤县、苍梧县、龙圩区、蒙山县、万秀区、长洲区)乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

柳州市(柳城县、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳南区、融安县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

安庆市(宜秀区、潜山市、望江县、大观区、迎江区、怀宁县、宿松县、桐城市、岳西县、太湖县)通化市(辉南县、梅河口市、东昌区、柳河县、二道江区、通化县、集安市)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、合作市、舟曲县、临潭县、玛曲县、迭部县、碌曲县)

新乡市(牧野区、获嘉县、卫辉市、凤泉区、延津县、原阳县、卫滨区、封丘县、辉县市、新乡县、长垣市、红旗区)

常德市(鼎城区、津市市、安乡县、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、临澧县、武陵区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、七星关区、赫章县、大方县、黔西市)

天水市(甘谷县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、秦安县)

新余市(渝水区、分宜县)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、莲花县、湘东区)

滨州市(滨城区、沾化区、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县、惠民县)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛多县、玛沁县、甘德县、班玛县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区、太子河区、辽阳县、弓长岭区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、振兴区)

昭通市(鲁甸县、永善县、大关县、水富市、昭阳区、彝良县、盐津县、巧家县、镇雄县、威信县、绥江县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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