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牡丹江市(阳明区、穆棱市、海林市、绥芬河市、林口县、东宁市、宁安市、西安区、爱民区、东安区)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

东营市(东营区、垦利区、利津县、广饶县、河口区)  萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县、安源区)

银川市(金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区、灵武市、西夏区)

衡阳市(衡山县、珠晖区、常宁市、衡南县、石鼓区、衡阳县、雁峰区、耒阳市、南岳区、祁东县、蒸湘区、衡东县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区)  三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

阿克苏地区(沙雅县、新和县、乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、温宿县、阿克苏市、拜城县)

东莞市

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、南海区、高明区)

梧州市(龙圩区、蒙山县、岑溪市、藤县、长洲区、万秀区、苍梧县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

绍兴市(嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区、上虞区、诸暨市)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、封开县、端州区、高要区、四会市、德庆县、广宁县)

汉中市(洋县、城固县、镇巴县、佛坪县、西乡县、勉县、宁强县、留坝县、南郑区、汉台区、略阳县)

江门市(台山市、新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、开平市)

信阳市(固始县、新县、浉河区、淮滨县、商城县、平桥区、息县、潢川县、光山县、罗山县)

清远市(佛冈县、阳山县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗)

驻马店市(确山县、西平县、新蔡县、泌阳县、驿城区、汝南县、上蔡县、平舆县、正阳县、遂平县)

广元市(旺苍县、利州区、青川县、苍溪县、朝天区、剑阁县、昭化区)

长治市(潞城区、沁源县、武乡县、屯留区、潞州区、黎城县、沁县、上党区、壶关县、襄垣县、平顺县、长子县)

徐州市(邳州市、沛县、铜山区、泉山区、睢宁县、贾汪区、鼓楼区、丰县、新沂市、云龙区)

运城市(平陆县、新绛县、垣曲县、盐湖区、永济市、绛县、芮城县、稷山县、临猗县、闻喜县、万荣县、夏县、河津市)

来宾市(忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、象州县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

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晋中市(灵石县、榆次区、祁县、寿阳县、和顺县、榆社县、昔阳县、平遥县、介休市、太谷区、左权县)

杭州市(临平区、拱墅区、临安区、上城区、桐庐县、余杭区、西湖区、滨江区、萧山区、淳安县、建德市、钱塘区、富阳区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

滁州市(明光市、南谯区、定远县、凤阳县、天长市、来安县、全椒县、琅琊区)  安康市(岚皋县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、汉阴县、紫阳县、镇坪县、石泉县、平利县、白河县)

常州市(天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、溧阳市、武进区)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

邵阳市(隆回县、绥宁县、邵东市、武冈市、邵阳县、大祥区、新邵县、双清区、北塔区、城步苗族自治县、洞口县、新宁县)  北京市(西城区、顺义区、朝阳区、石景山区、丰台区、门头沟区、怀柔区、东城区、密云区、房山区、平谷区、大兴区、海淀区、通州区、延庆区、昌平区)

淄博市(临淄区、张店区、博山区、桓台县、高青县、沂源县、周村区、淄川区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

阳泉市(盂县、城区、郊区、平定县、矿区)阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、根河市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市)

南京市(浦口区、建邺区、玄武区、江宁区、秦淮区、鼓楼区、六合区、雨花台区、溧水区、栖霞区、高淳区)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、云溪区、平江县、岳阳县、汨罗市、君山区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

昌都市(芒康县、洛隆县、八宿县、边坝县、江达县、丁青县、左贡县、贡觉县、类乌齐县、察雅县、卡若区)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、平远县、五华县、大埔县、兴宁市、丰顺县)

新乡市(新乡县、牧野区、卫滨区、辉县市、卫辉市、原阳县、封丘县、红旗区、凤泉区、获嘉县、长垣市、延津县)

石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、图木舒克市、白杨市、铁门关市、双河市、新星市)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、咸安区、嘉鱼县)

鸡西市(虎林市、麻山区、恒山区、鸡冠区、梨树区、密山市、城子河区、滴道区、鸡东县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、丘北县、西畴县、马关县、广南县、砚山县、富宁县)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

抚州市(金溪县、东乡区、崇仁县、黎川县、临川区、南丰县、宜黄县、乐安县、广昌县、资溪县、南城县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。