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济源市

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

菏泽市(鄄城县、东明县、定陶区、郓城县、牡丹区、巨野县、单县、成武县、曹县)

厦门市(思明区、集美区、同安区、湖里区、翔安区、海沧区)  长沙市(浏阳市、长沙县、宁乡市、望城区、岳麓区、开福区、天心区、芙蓉区、雨花区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、凯里市、剑河县、台江县、锦屏县、榕江县、岑巩县、丹寨县、雷山县、天柱县、三穗县、施秉县、麻江县、从江县、镇远县、黎平县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、平塘县、福泉市、贵定县、龙里县、瓮安县、罗甸县、都匀市、三都水族自治县、荔波县、惠水县)

宁夏回族自治区

山南市(隆子县、扎囊县、琼结县、加查县、错那市、措美县、桑日县、贡嘎县、浪卡子县、曲松县、洛扎县、乃东区)  柳州市(柳江区、城中区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、柳南区)

永州市(冷水滩区、零陵区、双牌县、江永县、新田县、道县、东安县、蓝山县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县)

天水市(甘谷县、清水县、武山县、麦积区、秦安县、秦州区、张家川回族自治县)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、卢龙县、山海关区)

日喀则市(岗巴县、定结县、萨嘎县、拉孜县、白朗县、仲巴县、萨迦县、桑珠孜区、仁布县、吉隆县、昂仁县、谢通门县、定日县、南木林县、康马县、江孜县、亚东县、聂拉木县)

吉安市(安福县、吉水县、永丰县、泰和县、青原区、井冈山市、吉安县、吉州区、万安县、遂川县、新干县、永新县、峡江县)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

香港特别行政区

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县)

梧州市(岑溪市、长洲区、蒙山县、藤县、龙圩区、万秀区、苍梧县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

西藏自治区

随州市(随县、广水市、曾都区)

呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、武川县、托克托县、新城区、回民区、赛罕区、清水河县)

深圳市(盐田区、龙华区、南山区、坪山区、宝安区、龙岗区、罗湖区、福田区、光明区)

甘孜藏族自治州(德格县、雅江县、道孚县、得荣县、泸定县、炉霍县、稻城县、巴塘县、新龙县、乡城县、康定市、理塘县、甘孜县、色达县、丹巴县、白玉县、九龙县、石渠县)

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九江市(永修县、共青城市、湖口县、德安县、都昌县、庐山市、濂溪区、修水县、瑞昌市、武宁县、彭泽县、浔阳区、柴桑区)

金昌市(永昌县、金川区)

廊坊市(三河市、霸州市、文安县、大厂回族自治县、广阳区、大城县、安次区、永清县、香河县、固安县)

驻马店市(汝南县、西平县、新蔡县、遂平县、正阳县、平舆县、确山县、上蔡县、泌阳县、驿城区)  泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

大同市(云州区、阳高县、浑源县、新荣区、天镇县、广灵县、云冈区、左云县、平城区、灵丘县)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

许昌市(建安区、襄城县、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县)  恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、鹤峰县、利川市、宣恩县、巴东县、咸丰县)

宁波市(象山县、宁海县、镇海区、海曙区、慈溪市、北仑区、余姚市、奉化区、鄞州区、江北区)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)南平市(松溪县、光泽县、建阳区、浦城县、顺昌县、延平区、建瓯市、政和县、邵武市、武夷山市)

济南市(市中区、平阴县、钢城区、商河县、章丘区、槐荫区、济阳区、历下区、莱芜区、长清区、天桥区、历城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

德州市(平原县、齐河县、乐陵市、德城区、禹城市、武城县、宁津县、陵城区、庆云县、夏津县、临邑县)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、大姚县、楚雄市、姚安县、南华县、禄丰市、武定县、牟定县、永仁县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

宁德市(周宁县、蕉城区、福鼎市、古田县、福安市、霞浦县、柘荣县、屏南县、寿宁县)

玉溪市(江川区、易门县、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、通海县)

丽水市(青田县、龙泉市、遂昌县、松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、庆元县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

雅安市(天全县、石棉县、名山区、雨城区、芦山县、汉源县、宝兴县、荥经县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

嘉峪关市

赣州市(安远县、宁都县、赣县区、南康区、全南县、龙南市、会昌县、石城县、信丰县、大余县、上犹县、章贡区、瑞金市、于都县、兴国县、定南县、崇义县、寻乌县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。