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莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

杭州市(富阳区、西湖区、滨江区、临平区、桐庐县、建德市、余杭区、淳安县、上城区、临安区、萧山区、拱墅区、钱塘区)

怀化市(通道侗族自治县、中方县、洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、溆浦县、辰溪县)  丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、云和县、龙泉市、青田县、庆元县、莲都区)

苏州市(张家港市、吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、常熟市、虎丘区、昆山市、太仓市)

乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、市中区、沐川县、金口河区、井研县、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、峨眉山市)

定西市(渭源县、通渭县、岷县、漳县、安定区、临洮县、陇西县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、叙州区、长宁县、南溪区、高县、珙县、江安县、兴文县、屏山县)  文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、富宁县、砚山县、马关县、广南县、麻栗坡县、西畴县)

常州市(金坛区、新北区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市)

周口市(扶沟县、鹿邑县、项城市、沈丘县、淮阳区、西华县、川汇区、郸城县、太康县、商水县)

南充市(嘉陵区、高坪区、仪陇县、蓬安县、阆中市、南部县、西充县、顺庆区、营山县)

合肥市(包河区、巢湖市、长丰县、庐江县、肥东县、蜀山区、庐阳区、肥西县、瑶海区)

吉安市(泰和县、井冈山市、青原区、遂川县、永新县、吉州区、吉安县、万安县、峡江县、新干县、安福县、永丰县、吉水县)

北京市(石景山区、朝阳区、怀柔区、昌平区、门头沟区、延庆区、密云区、通州区、西城区、东城区、海淀区、丰台区、大兴区、房山区、顺义区、平谷区)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

贵港市(桂平市、港北区、平南县、覃塘区、港南区)

雅安市(天全县、名山区、宝兴县、石棉县、雨城区、荥经县、汉源县、芦山县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

平顶山市(鲁山县、卫东区、叶县、舞钢市、新华区、郏县、湛河区、宝丰县、汝州市、石龙区)

鹤岗市(向阳区、萝北县、东山区、南山区、绥滨县、兴山区、工农区、兴安区)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、新和县、阿克苏市、乌什县、拜城县、温宿县)

石河子市(新星市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市、北屯市、双河市、白杨市、阿拉尔市、可克达拉市)

德州市(临邑县、齐河县、陵城区、武城县、庆云县、平原县、乐陵市、禹城市、夏津县、宁津县、德城区)

汉中市(镇巴县、留坝县、佛坪县、宁强县、南郑区、汉台区、略阳县、城固县、勉县、洋县、西乡县)

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淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、金湖县、淮阴区、涟水县、洪泽区)

抚州市(金溪县、南丰县、崇仁县、黎川县、临川区、南城县、广昌县、资溪县、乐安县、东乡区、宜黄县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县)

喀什地区(莎车县、泽普县、叶城县、麦盖提县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、疏勒县)  自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、富顺县、自流井区、荣县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、个旧市、红河县、开远市、元阳县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

崇左市(凭祥市、龙州县、宁明县、江州区、扶绥县、天等县、大新县)盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

昭通市(鲁甸县、盐津县、水富市、巧家县、威信县、绥江县、彝良县、昭阳区、永善县、镇雄县、大关县)  伊春市(汤旺县、嘉荫县、大箐山县、友好区、伊美区、南岔县、丰林县、铁力市、乌翠区、金林区)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

焦作市(中站区、博爱县、修武县、武陟县、沁阳市、山阳区、孟州市、马村区、温县、解放区)嘉峪关市

金华市(磐安县、婺城区、东阳市、金东区、兰溪市、义乌市、浦江县、永康市、武义县)

安康市(镇坪县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、平利县、汉阴县、白河县、宁陕县、石泉县)

漳州市(诏安县、龙海区、平和县、芗城区、漳浦县、云霄县、龙文区、华安县、东山县、南靖县、长泰区)

榆林市(横山区、米脂县、榆阳区、靖边县、绥德县、吴堡县、佳县、神木市、子洲县、府谷县、清涧县、定边县)

白银市(平川区、会宁县、靖远县、景泰县、白银区)

安阳市(龙安区、林州市、内黄县、文峰区、滑县、北关区、安阳县、殷都区、汤阴县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

绵阳市(盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、平武县、安州区、游仙区、三台县、江油市)

呼伦贝尔市(牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎兰屯市、阿荣旗)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

濮阳市(华龙区、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县、范县)

孝感市(应城市、云梦县、孝南区、孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市)

南昌市(东湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、南昌县、红谷滩区、新建区、安义县、西湖区)

楚雄彝族自治州(姚安县、双柏县、大姚县、禄丰市、永仁县、牟定县、南华县、元谋县、楚雄市、武定县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、米东区、水磨沟区、新市区、头屯河区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。