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凉山彝族自治州(昭觉县、宁南县、木里藏族自治县、西昌市、普格县、会理市、布拖县、甘洛县、美姑县、雷波县、德昌县、冕宁县、越西县、喜德县、盐源县、会东县、金阳县)

泉州市(洛江区、安溪县、鲤城区、南安市、永春县、金门县、惠安县、德化县、石狮市、泉港区、晋江市、丰泽区)

六安市(金安区、霍山县、裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县、叶集区)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区)  伊春市(伊美区、金林区、汤旺县、铁力市、丰林县、嘉荫县、友好区、乌翠区、南岔县、大箐山县)

衡阳市(石鼓区、常宁市、衡东县、雁峰区、珠晖区、衡南县、南岳区、衡山县、蒸湘区、衡阳县、祁东县、耒阳市)

河池市(天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、南丹县、凤山县、金城江区、罗城仫佬族自治县)

佳木斯市(富锦市、郊区、桦南县、前进区、桦川县、同江市、东风区、汤原县、抚远市、向阳区)百色市(田林县、田阳区、右江区、靖西市、西林县、田东县、德保县、平果市、乐业县、隆林各族自治县、那坡县、凌云县)

甘孜藏族自治州(稻城县、甘孜县、得荣县、理塘县、雅江县、乡城县、巴塘县、康定市、色达县、石渠县、道孚县、九龙县、新龙县、炉霍县、德格县、泸定县、白玉县、丹巴县)  邵阳市(大祥区、武冈市、邵阳县、绥宁县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、邵东市、新宁县、双清区、隆回县、洞口县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

青岛市(市南区、崂山区、即墨区、市北区、李沧区、黄岛区、莱西市、胶州市、平度市、城阳区)

朔州市(右玉县、应县、平鲁区、山阴县、朔城区、怀仁市)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、拜城县、阿克苏市、乌什县、库车市、沙雅县、柯坪县、温宿县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、松潘县、若尔盖县、理县、汶川县、壤塘县、红原县、黑水县、茂县、九寨沟县、小金县、阿坝县、马尔康市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

鹤壁市(山城区、淇县、淇滨区、鹤山区、浚县)

平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、崆峒区、泾川县、灵台县、崇信县)

沈阳市(皇姑区、辽中区、苏家屯区、新民市、沈河区、和平区、法库县、大东区、沈北新区、铁西区、浑南区、于洪区、康平县)

定西市(陇西县、通渭县、渭源县、安定区、漳县、岷县、临洮县)

南阳市(邓州市、唐河县、桐柏县、镇平县、南召县、新野县、内乡县、方城县、卧龙区、社旗县、宛城区、淅川县、西峡县)

嘉兴市(海宁市、南湖区、嘉善县、海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

西安市(长安区、高陵区、雁塔区、鄠邑区、未央区、新城区、蓝田县、碑林区、临潼区、阎良区、周至县、灞桥区、莲湖区)

铜仁市(石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、思南县、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

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那曲市(巴青县、尼玛县、比如县、安多县、嘉黎县、色尼区、双湖县、班戈县、索县、申扎县、聂荣县)

宁夏回族自治区

武汉市(汉阳区、东西湖区、硚口区、新洲区、江岸区、江夏区、洪山区、江汉区、青山区、蔡甸区、武昌区、黄陂区、汉南区)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、赤壁市、通城县、咸安区、崇阳县)  许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市)

张家口市(沽源县、蔚县、怀安县、尚义县、涿鹿县、宣化区、万全区、张北县、赤城县、阳原县、崇礼区、桥西区、桥东区、康保县、怀来县、下花园区)

宜春市(丰城市、靖安县、奉新县、万载县、袁州区、高安市、铜鼓县、宜丰县、樟树市、上高县)

天津市(东丽区、宁河区、蓟州区、静海区、西青区、河东区、河北区、南开区、和平区、滨海新区、津南区、河西区、武清区、红桥区、北辰区、宝坻区)内蒙古自治区

咸阳市(泾阳县、兴平市、礼泉县、杨陵区、永寿县、三原县、长武县、乾县、武功县、秦都区、彬州市、渭城区、淳化县、旬邑县)  南宁市(兴宁区、武鸣区、上林县、西乡塘区、良庆区、邕宁区、隆安县、江南区、青秀区、宾阳县、横州市、马山县)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、青河县、布尔津县、吉木乃县)广州市(番禺区、黄埔区、天河区、从化区、越秀区、花都区、增城区、南沙区、荔湾区、海珠区、白云区)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

温州市(龙港市、泰顺县、鹿城区、龙湾区、苍南县、瓯海区、永嘉县、洞头区、文成县、平阳县、瑞安市、乐清市)

廊坊市(三河市、霸州市、安次区、大厂回族自治县、文安县、大城县、香河县、固安县、广阳区、永清县)

平顶山市(石龙区、新华区、郏县、汝州市、舞钢市、叶县、鲁山县、卫东区、宝丰县、湛河区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

洛阳市(栾川县、宜阳县、西工区、瀍河回族区、汝阳县、新安县、偃师区、嵩县、孟津区、洛龙区、伊川县、涧西区、老城区、洛宁县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、嵩明县、东川区、西山区、五华区、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、宜良县、盘龙区、官渡区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、开远市、元阳县、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、泸西县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、绿春县、红河县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

益阳市(安化县、沅江市、南县、资阳区、桃江县、赫山区)

儋州市

宜昌市(五峰土家族自治县、伍家岗区、宜都市、远安县、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、枝江市、兴山县、秭归县、夷陵区、西陵区)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、大安市、通榆县)

株洲市(攸县、渌口区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、天元区、荷塘区、芦淞区、石峰区)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。