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三明市(尤溪县、永安市、大田县、建宁县、泰宁县、沙县区、明溪县、将乐县、清流县、三元区、宁化县)

宁夏回族自治区

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

南平市(延平区、武夷山市、建瓯市、政和县、光泽县、松溪县、顺昌县、浦城县、邵武市、建阳区)  怀化市(通道侗族自治县、会同县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、沅陵县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

焦作市(中站区、武陟县、修武县、山阳区、博爱县、马村区、温县、解放区、孟州市、沁阳市)

贵阳市(花溪区、观山湖区、南明区、乌当区、修文县、开阳县、白云区、息烽县、云岩区、清镇市)  黄冈市(英山县、浠水县、红安县、黄州区、罗田县、蕲春县、麻城市、武穴市、黄梅县、团风县)

曲靖市(会泽县、陆良县、罗平县、沾益区、马龙区、麒麟区、富源县、宣威市、师宗县)

临沂市(临沭县、罗庄区、河东区、平邑县、费县、郯城县、沂南县、蒙阴县、莒南县、沂水县、兰山区、兰陵县)

辽阳市(文圣区、太子河区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、辽阳县)

阿里地区(措勤县、札达县、改则县、日土县、噶尔县、普兰县、革吉县)

朝阳市(建平县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、北票市)

廊坊市(文安县、大厂回族自治县、霸州市、大城县、三河市、安次区、广阳区、香河县、永清县、固安县)

黄山市(黟县、徽州区、黄山区、歙县、祁门县、休宁县、屯溪区)

东莞市

阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县)

宜昌市(猇亭区、当阳市、西陵区、宜都市、秭归县、枝江市、远安县、夷陵区、伍家岗区、点军区、五峰土家族自治县、兴山县、长阳土家族自治县)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

上饶市(万年县、铅山县、弋阳县、信州区、德兴市、广丰区、婺源县、广信区、玉山县、横峰县、余干县、鄱阳县)

绥化市(兰西县、望奎县、安达市、明水县、青冈县、海伦市、肇东市、庆安县、北林区、绥棱县)

临汾市(隰县、汾西县、大宁县、尧都区、乡宁县、永和县、曲沃县、翼城县、襄汾县、蒲县、侯马市、吉县、霍州市、洪洞县、浮山县、安泽县、古县)

益阳市(沅江市、桃江县、资阳区、赫山区、安化县、南县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、肇源县、林甸县、让胡路区、大同区、红岗区、龙凤区)

大连市(瓦房店市、中山区、庄河市、旅顺口区、西岗区、普兰店区、金州区、长海县、沙河口区、甘井子区)

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潍坊市(诸城市、昌乐县、潍城区、寒亭区、寿光市、昌邑市、奎文区、青州市、临朐县、安丘市、高密市、坊子区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

那曲市(巴青县、索县、双湖县、比如县、聂荣县、嘉黎县、班戈县、色尼区、申扎县、尼玛县、安多县)

温州市(鹿城区、苍南县、洞头区、文成县、瑞安市、龙港市、泰顺县、龙湾区、平阳县、永嘉县、瓯海区、乐清市)  抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、东洲区、新抚区、望花区)

包头市(青山区、土默特右旗、石拐区、九原区、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

三沙市(西沙区、南沙区)天水市(清水县、武山县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、麦积区)

金华市(永康市、义乌市、金东区、东阳市、兰溪市、浦江县、武义县、婺城区、磐安县)  铜仁市(江口县、碧江区、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、建昌县、南票区、兴城市、绥中县)

杭州市(临平区、建德市、富阳区、余杭区、上城区、桐庐县、西湖区、萧山区、滨江区、拱墅区、淳安县、钱塘区、临安区)乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、米东区、新市区、天山区、达坂城区)

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汉中市(洋县、勉县、宁强县、佛坪县、汉台区、略阳县、城固县、镇巴县、西乡县、留坝县、南郑区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、龙井市、延吉市、敦化市、珲春市、安图县、和龙市)

邯郸市(曲周县、丛台区、永年区、馆陶县、涉县、肥乡区、临漳县、武安市、邯山区、峰峰矿区、广平县、魏县、大名县、磁县、复兴区、鸡泽县、成安县、邱县)

信阳市(息县、光山县、新县、平桥区、罗山县、浉河区、商城县、淮滨县、潢川县、固始县)

河源市(连平县、紫金县、东源县、龙川县、和平县、源城区)

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邢台市(隆尧县、新河县、临城县、临西县、威县、南宫市、平乡县、沙河市、南和区、襄都区、柏乡县、任泽区、内丘县、宁晋县、清河县、广宗县、巨鹿县、信都区)

吉林市(永吉县、桦甸市、蛟河市、舒兰市、磐石市、龙潭区、船营区、丰满区、昌邑区)

石家庄市(高邑县、藁城区、新乐市、元氏县、长安区、深泽县、鹿泉区、桥西区、栾城区、裕华区、行唐县、辛集市、灵寿县、井陉县、赞皇县、井陉矿区、正定县、晋州市、无极县、新华区、平山县、赵县)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、临潭县、玛曲县、夏河县、合作市、迭部县)

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　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。