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威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

云浮市(云安区、郁南县、云城区、新兴县、罗定市)

贵阳市(开阳县、清镇市、修文县、云岩区、南明区、观山湖区、息烽县、白云区、乌当区、花溪区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、锦屏县、三穗县、黄平县、镇远县、台江县、天柱县、剑河县、黎平县、凯里市、施秉县、雷山县、榕江县、麻江县、岑巩县、从江县)  烟台市(牟平区、龙口市、莱阳市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱山区、招远市、海阳市、蓬莱区、福山区)

佛山市(高明区、南海区、三水区、顺德区、禅城区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

济宁市(兖州区、梁山县、嘉祥县、金乡县、汶上县、曲阜市、邹城市、鱼台县、微山县、任城区、泗水县)

德州市(武城县、禹城市、平原县、宁津县、临邑县、德城区、陵城区、夏津县、乐陵市、庆云县、齐河县)  三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

哈尔滨市(平房区、木兰县、松北区、双城区、依兰县、尚志市、南岗区、巴彦县、方正县、道里区、呼兰区、五常市、通河县、宾县、阿城区、道外区、延寿县、香坊区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、林西县、红山区、巴林右旗、巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、元宝山区、松山区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、辽阳县)

宣城市(泾县、宣州区、绩溪县、广德市、郎溪县、宁国市、旌德县)

长治市(襄垣县、上党区、潞州区、武乡县、黎城县、沁源县、平顺县、潞城区、屯留区、壶关县、沁县、长子县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、铁西区、千山区、海城市、台安县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

常德市(汉寿县、桃源县、武陵区、澧县、鼎城区、津市市、临澧县、石门县、安乡县)

五指山市(乐东黎族自治县、澄迈县、文昌市、屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、琼海市、万宁市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县)

三沙市(西沙区、南沙区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、北票市、双塔区、朝阳县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

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焦作市(武陟县、博爱县、马村区、中站区、温县、山阳区、解放区、沁阳市、修武县、孟州市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

梅州市(梅县区、兴宁市、丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅江区、五华县、平远县)

十堰市(郧西县、张湾区、郧阳区、丹江口市、竹溪县、茅箭区、竹山县、房县)  临夏回族自治州(永靖县、康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

信阳市(平桥区、新县、淮滨县、浉河区、商城县、固始县、潢川县、罗山县、光山县、息县)

南充市(阆中市、蓬安县、顺庆区、南部县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、营山县、西充县)

成都市(锦江区、都江堰市、武侯区、彭州市、温江区、蒲江县、龙泉驿区、简阳市、金堂县、双流区、郫都区、成华区、新津区、金牛区、邛崃市、青白江区、新都区、崇州市、大邑县、青羊区)恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、利川市、宣恩县、巴东县、恩施市、鹤峰县、建始县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、绥中县、兴城市、连山区、龙港区)  金昌市(永昌县、金川区)

湛江市(霞山区、吴川市、坡头区、麻章区、廉江市、雷州市、赤坎区、徐闻县、遂溪县)

滁州市(全椒县、定远县、南谯区、琅琊区、凤阳县、明光市、来安县、天长市)

新乡市(延津县、封丘县、卫辉市、辉县市、牧野区、长垣市、获嘉县、凤泉区、红旗区、新乡县、原阳县、卫滨区)安阳市(汤阴县、文峰区、北关区、内黄县、殷都区、林州市、龙安区、安阳县、滑县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县)

许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市、建安区)

双鸭山市(集贤县、尖山区、岭东区、宝山区、四方台区、饶河县、宝清县、友谊县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、石屏县、泸西县、开远市、蒙自市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市)

伊春市(伊美区、金林区、乌翠区、友好区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、汤旺县、丰林县、铁力市)

渭南市(富平县、华阴市、白水县、临渭区、潼关县、合阳县、澄城县、华州区、蒲城县、韩城市、大荔县)

吉安市(遂川县、新干县、万安县、永丰县、青原区、井冈山市、峡江县、永新县、安福县、吉州区、泰和县、吉水县、吉安县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

南昌市(东湖区、青云谱区、新建区、青山湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、南昌县、西湖区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

太原市(娄烦县、晋源区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、小店区、尖草坪区、古交市、清徐县、迎泽区)

保定市(莲池区、定州市、唐县、徐水区、竞秀区、容城县、定兴县、高阳县、望都县、雄县、涞水县、顺平县、满城区、高碑店市、曲阳县、博野县、安国市、涞源县、涿州市、易县、安新县、清苑区、阜平县、蠡县)

甘孜藏族自治州(德格县、新龙县、色达县、康定市、得荣县、泸定县、道孚县、石渠县、巴塘县、甘孜县、丹巴县、乡城县、理塘县、炉霍县、白玉县、稻城县、雅江县、九龙县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》