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成都市(锦江区、简阳市、青羊区、双流区、新津区、温江区、崇州市、青白江区、金牛区、金堂县、大邑县、邛崃市、都江堰市、成华区、龙泉驿区、蒲江县、郫都区、武侯区、彭州市、新都区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、金川县、九寨沟县、红原县、茂县、松潘县、理县、汶川县、马尔康市、壤塘县、小金县、若尔盖县、阿坝县)

大连市(旅顺口区、甘井子区、沙河口区、庄河市、金州区、普兰店区、长海县、中山区、西岗区、瓦房店市)

中山市  海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、银州区、清河区、西丰县、调兵山市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、若羌县、轮台县、库尔勒市、博湖县、且末县)

湛江市(廉江市、徐闻县、麻章区、雷州市、吴川市、遂溪县、赤坎区、坡头区、霞山区)

梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、丰顺县、五华县、蕉岭县、梅县区、梅江区)  湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)

郑州市(新密市、中牟县、二七区、管城回族区、登封市、新郑市、上街区、金水区、惠济区、荥阳市、巩义市、中原区)

河池市(东兰县、都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区)

庆阳市(华池县、环县、正宁县、庆城县、西峰区、镇原县、宁县、合水县)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、临潭县)

衡阳市(祁东县、衡东县、耒阳市、石鼓区、南岳区、衡山县、常宁市、雁峰区、珠晖区、衡阳县、衡南县、蒸湘区)

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、南县、桃江县、沅江市)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

岳阳市(君山区、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、平江县、湘阴县、岳阳县、华容县、临湘市)

揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、普宁市、揭东区)

安庆市(宜秀区、大观区、岳西县、迎江区、宿松县、潜山市、怀宁县、望江县、太湖县、桐城市)

南平市(政和县、建阳区、建瓯市、光泽县、延平区、浦城县、邵武市、顺昌县、松溪县、武夷山市)

淮南市(凤台县、谢家集区、寿县、八公山区、大通区、潘集区、田家庵区)

兰州市(永登县、安宁区、西固区、城关区、红古区、皋兰县、七里河区、榆中县)

新乡市(原阳县、卫滨区、卫辉市、辉县市、红旗区、凤泉区、封丘县、新乡县、长垣市、延津县、获嘉县、牧野区)

徐州市(云龙区、泉山区、沛县、睢宁县、邳州市、鼓楼区、新沂市、铜山区、贾汪区、丰县)

金华市(兰溪市、磐安县、永康市、浦江县、东阳市、武义县、婺城区、义乌市、金东区)

西藏自治区

通辽市(科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区、老边区、大石桥市)

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鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、千山区、铁东区)

广安市(华蓥市、武胜县、邻水县、广安区、岳池县、前锋区)

昌都市(芒康县、洛隆县、丁青县、类乌齐县、卡若区、贡觉县、察雅县、边坝县、八宿县、左贡县、江达县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)  凉山彝族自治州(雷波县、昭觉县、会理市、德昌县、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、宁南县、美姑县、盐源县、冕宁县、布拖县、喜德县、普格县、会东县、西昌市)

昆明市(富民县、嵩明县、东川区、宜良县、盘龙区、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、安宁市)

信阳市(潢川县、平桥区、息县、浉河区、固始县、新县、淮滨县、商城县、光山县、罗山县)

崇左市(江州区、宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、凭祥市、大新县)抚州市(临川区、黎川县、宜黄县、南城县、金溪县、崇仁县、东乡区、资溪县、南丰县、乐安县、广昌县)

绥化市(兰西县、绥棱县、青冈县、肇东市、庆安县、望奎县、海伦市、安达市、北林区、明水县)  宣城市(旌德县、泾县、绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、宁国市)

黄冈市(武穴市、麻城市、黄州区、红安县、黄梅县、团风县、蕲春县、罗田县、浠水县、英山县)

驻马店市(泌阳县、西平县、遂平县、上蔡县、驿城区、确山县、新蔡县、平舆县、汝南县、正阳县)

苏州市(昆山市、姑苏区、太仓市、虎丘区、相城区、吴江区、张家港市、常熟市、吴中区)眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

九江市(都昌县、濂溪区、庐山市、永修县、修水县、武宁县、湖口县、共青城市、浔阳区、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、德安县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、洪泽区、涟水县、金湖县、淮阴区)

十堰市(张湾区、房县、竹溪县、郧阳区、茅箭区、丹江口市、郧西县、竹山县)

本溪市(南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

嘉峪关市

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

镇江市(扬中市、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、京口区)

深圳市(福田区、宝安区、盐田区、罗湖区、南山区、光明区、龙华区、坪山区、龙岗区)

张掖市(山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

朔州市(山阴县、朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、右玉县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。