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西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县、广安区、武胜县)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、碌曲县、迭部县、夏河县、舟曲县、合作市、卓尼县)

成都市(成华区、武侯区、简阳市、青白江区、龙泉驿区、锦江区、新津区、都江堰市、蒲江县、新都区、崇州市、郫都区、彭州市、大邑县、青羊区、金牛区、金堂县、温江区、邛崃市、双流区)  宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、广德市、旌德县、泾县、郎溪县)

常州市(新北区、溧阳市、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区)

梅州市(梅县区、平远县、梅江区、兴宁市、大埔县、丰顺县、五华县、蕉岭县)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、高邮市、广陵区、仪征市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、临高县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县)  德州市(平原县、夏津县、武城县、庆云县、陵城区、临邑县、德城区、齐河县、宁津县、乐陵市、禹城市)

凉山彝族自治州(布拖县、美姑县、德昌县、会东县、西昌市、越西县、盐源县、会理市、木里藏族自治县、喜德县、宁南县、雷波县、甘洛县、普格县、冕宁县、金阳县、昭觉县)

崇左市(宁明县、大新县、天等县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、临河区、乌拉特前旗)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、鹤山区、淇滨区)

和田地区(皮山县、和田市、洛浦县、于田县、民丰县、和田县、墨玉县、策勒县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

龙岩市(新罗区、上杭县、连城县、漳平市、长汀县、武平县、永定区)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市)

合肥市(庐江县、长丰县、肥西县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥东县、包河区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

梧州市(藤县、万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、岑溪市、苍梧县)

衢州市(开化县、龙游县、柯城区、衢江区、江山市、常山县)

商洛市(柞水县、洛南县、镇安县、商州区、商南县、山阳县、丹凤县)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)

嘉峪关市

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、安州区、游仙区、涪城区、江油市、盐亭县、梓潼县、平武县)

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淮安市(盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区、清江浦区、金湖县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、桐梓县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、凤冈县、习水县、湄潭县、绥阳县、余庆县、播州区)

澳门特别行政区

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)  蚌埠市(龙子湖区、怀远县、五河县、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区)

佛山市(三水区、顺德区、南海区、禅城区、高明区)

东莞市

邢台市(任泽区、临西县、隆尧县、襄都区、广宗县、柏乡县、新河县、威县、内丘县、临城县、南宫市、清河县、宁晋县、平乡县、沙河市、南和区、信都区、巨鹿县)石河子市(可克达拉市、新星市、双河市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、北屯市)

宝鸡市(岐山县、陇县、渭滨区、金台区、凤县、千阳县、眉县、扶风县、凤翔区、太白县、陈仓区、麟游县)  西安市(莲湖区、阎良区、碑林区、雁塔区、未央区、高陵区、临潼区、周至县、新城区、长安区、灞桥区、蓝田县、鄠邑区)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、封开县、四会市、怀集县、端州区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

哈尔滨市(道外区、通河县、宾县、香坊区、阿城区、五常市、呼兰区、依兰县、道里区、方正县、南岗区、木兰县、尚志市、延寿县、巴彦县、平房区、双城区、松北区)石家庄市(高邑县、深泽县、辛集市、平山县、赵县、桥西区、栾城区、鹿泉区、新乐市、元氏县、无极县、井陉矿区、藁城区、赞皇县、裕华区、灵寿县、正定县、行唐县、晋州市、井陉县、长安区、新华区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)

滨州市(惠民县、沾化区、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、滨城区)

那曲市(比如县、安多县、班戈县、色尼区、索县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、双湖县、申扎县、尼玛县)

南京市(江宁区、秦淮区、玄武区、栖霞区、鼓楼区、雨花台区、六合区、高淳区、建邺区、溧水区、浦口区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

江门市(新会区、蓬江区、恩平市、开平市、台山市、鹤山市、江海区)

承德市(双滦区、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、双桥区、兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县)

济宁市(泗水县、嘉祥县、微山县、鱼台县、邹城市、金乡县、任城区、汶上县、曲阜市、兖州区、梁山县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、锡山区、惠山区、江阴市、新吴区、梁溪区)

张掖市(高台县、临泽县、甘州区、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县、荔波县、独山县、瓮安县、长顺县、贵定县、龙里县、福泉市)

自贡市(富顺县、荣县、大安区、沿滩区、自流井区、贡井区)

永州市(道县、江永县、冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、祁阳市、新田县、蓝山县、宁远县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）