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丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

佳木斯市(郊区、同江市、抚远市、汤原县、桦川县、东风区、富锦市、向阳区、前进区、桦南县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区、东港市、元宝区)

内江市(资中县、市中区、威远县、隆昌市、东兴区)  巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、从江县、凯里市、台江县、岑巩县、黄平县、剑河县、锦屏县、镇远县、黎平县、丹寨县、三穗县、施秉县、榕江县、雷山县、天柱县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、咸丰县、建始县、来凤县、巴东县、利川市、恩施市)

聊城市(莘县、冠县、东阿县、东昌府区、茌平区、高唐县、阳谷县、临清市)大同市(云州区、云冈区、广灵县、左云县、新荣区、平城区、天镇县、阳高县、浑源县、灵丘县)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、安定区、临洮县、通渭县、岷县)  河源市(和平县、连平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、福海县、富蕴县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、凤庆县)

日喀则市(吉隆县、桑珠孜区、江孜县、萨嘎县、白朗县、康马县、昂仁县、拉孜县、南木林县、谢通门县、萨迦县、亚东县、定结县、定日县、聂拉木县、仁布县、仲巴县、岗巴县)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

天水市(秦州区、甘谷县、秦安县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、武山县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、右玉县、山阴县、朔城区、应县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、头屯河区)

开封市(兰考县、禹王台区、杞县、祥符区、鼓楼区、龙亭区、尉氏县、通许县、顺河回族区)

广州市(花都区、番禺区、南沙区、天河区、越秀区、荔湾区、黄埔区、海珠区、从化区、白云区、增城区)

澳门特别行政区

东莞市

三沙市(西沙区、南沙区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

阿里地区(改则县、措勤县、革吉县、普兰县、噶尔县、札达县、日土县)

成都市(崇州市、金牛区、简阳市、武侯区、新都区、邛崃市、青白江区、蒲江县、锦江区、成华区、温江区、都江堰市、青羊区、彭州市、龙泉驿区、大邑县、双流区、金堂县、新津区、郫都区)

烟台市(海阳市、龙口市、莱州市、牟平区、莱阳市、福山区、招远市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、芝罘区)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

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上海市(浦东新区、青浦区、宝山区、徐汇区、松江区、闵行区、嘉定区、杨浦区、黄浦区、崇明区、普陀区、长宁区、金山区、虹口区、静安区、奉贤区)

自贡市(贡井区、自流井区、富顺县、大安区、沿滩区、荣县)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区、抚松县)

宜春市(上高县、丰城市、铜鼓县、樟树市、奉新县、袁州区、靖安县、万载县、高安市、宜丰县)  吕梁市(方山县、中阳县、离石区、石楼县、交口县、岚县、柳林县、临县、文水县、汾阳市、兴县、孝义市、交城县)

平顶山市(新华区、舞钢市、石龙区、鲁山县、湛河区、宝丰县、郏县、汝州市、卫东区、叶县)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区)

包头市(土默特右旗、固阳县、昆都仑区、青山区、东河区、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)廊坊市(安次区、永清县、大厂回族自治县、三河市、香河县、文安县、广阳区、固安县、大城县、霸州市)

淮南市(田家庵区、凤台县、寿县、潘集区、八公山区、大通区、谢家集区)  无锡市(惠山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区、江阴市、新吴区、锡山区)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

金昌市(金川区、永昌县)

西安市(碑林区、新城区、临潼区、雁塔区、灞桥区、高陵区、鄠邑区、莲湖区、长安区、周至县、阎良区、蓝田县、未央区)孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市)

吉安市(遂川县、吉州区、吉水县、安福县、吉安县、青原区、新干县、永新县、井冈山市、泰和县、峡江县、万安县、永丰县)

安康市(宁陕县、平利县、汉阴县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、汉滨区、镇坪县、白河县、石泉县)

潍坊市(潍城区、坊子区、寒亭区、寿光市、诸城市、青州市、昌邑市、奎文区、安丘市、高密市、临朐县、昌乐县)

毕节市(织金县、大方县、七星关区、纳雍县、黔西市、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

甘孜藏族自治州(泸定县、丹巴县、道孚县、稻城县、雅江县、九龙县、炉霍县、康定市、得荣县、巴塘县、德格县、新龙县、理塘县、乡城县、白玉县、石渠县、甘孜县、色达县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、萝北县、东山区、工农区、向阳区、南山区、兴山区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、龙凤区、肇源县、萨尔图区、让胡路区、肇州县、红岗区、林甸县)

上饶市(玉山县、余干县、万年县、广信区、横峰县、弋阳县、广丰区、信州区、鄱阳县、婺源县、德兴市、铅山县)

长春市(双阳区、绿园区、公主岭市、九台区、南关区、榆树市、朝阳区、农安县、二道区、德惠市、宽城区)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县、大安市)

崇左市(大新县、龙州县、江州区、宁明县、凭祥市、天等县、扶绥县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、西区、米易县、东区)

连云港市(连云区、海州区、灌南县、灌云县、东海县、赣榆区)

石家庄市(辛集市、新乐市、高邑县、深泽县、平山县、井陉矿区、新华区、井陉县、无极县、行唐县、晋州市、元氏县、长安区、裕华区、赵县、栾城区、桥西区、灵寿县、正定县、鹿泉区、藁城区、赞皇县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。