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玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区)

聊城市(莘县、临清市、东昌府区、东阿县、高唐县、冠县、茌平区、阳谷县)

石家庄市(无极县、新乐市、正定县、灵寿县、晋州市、长安区、高邑县、井陉矿区、赵县、行唐县、赞皇县、藁城区、元氏县、桥西区、辛集市、新华区、鹿泉区、平山县、井陉县、深泽县、裕华区、栾城区)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城中区、城北区、湟中区、城西区、湟源县)  揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

温州市(文成县、瓯海区、平阳县、洞头区、鹿城区、苍南县、瑞安市、乐清市、泰顺县、永嘉县、龙港市、龙湾区)

牡丹江市(宁安市、西安区、海林市、东安区、东宁市、穆棱市、爱民区、阳明区、林口县、绥芬河市)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、海州区、连云区)玉林市(兴业县、玉州区、北流市、博白县、陆川县、福绵区、容县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区)  蚌埠市(固镇县、龙子湖区、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、怀远县)

晋中市(介休市、和顺县、灵石县、平遥县、榆次区、左权县、祁县、寿阳县、昔阳县、榆社县、太谷区)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、白银区、平川区)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

洛阳市(涧西区、嵩县、汝阳县、偃师区、瀍河回族区、栾川县、老城区、西工区、洛宁县、宜阳县、孟津区、伊川县、洛龙区、新安县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、兴城市、南票区、建昌县、龙港区)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、山海关区、海港区、抚宁区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县、革吉县、札达县)

金昌市(金川区、永昌县)

渭南市(华阴市、大荔县、合阳县、白水县、潼关县、华州区、韩城市、富平县、蒲城县、澄城县、临渭区)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、山亭区、薛城区)

内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

荆州市(沙市区、江陵县、荆州区、公安县、松滋市、洪湖市、石首市、监利市)

长沙市(开福区、天心区、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、浏阳市、长沙县、望城区)

商丘市(虞城县、睢县、梁园区、柘城县、夏邑县、宁陵县、民权县、睢阳区、永城市)

孝感市(安陆市、孝南区、孝昌县、应城市、大悟县、汉川市、云梦县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、恩施市、巴东县、来凤县、利川市、建始县、宣恩县)

常州市(武进区、钟楼区、溧阳市、新北区、天宁区、金坛区)

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常德市(津市市、安乡县、武陵区、临澧县、石门县、桃源县、澧县、汉寿县、鼎城区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)

哈尔滨市(香坊区、平房区、阿城区、延寿县、通河县、道外区、南岗区、宾县、道里区、尚志市、松北区、木兰县、呼兰区、五常市、依兰县、双城区、巴彦县、方正县)

陇南市(康县、成县、西和县、文县、礼县、徽县、宕昌县、两当县、武都区)  南宁市(邕宁区、隆安县、宾阳县、武鸣区、上林县、兴宁区、青秀区、西乡塘区、江南区、良庆区、马山县、横州市)

滁州市(凤阳县、定远县、天长市、南谯区、全椒县、明光市、琅琊区、来安县)

白山市(江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市)

崇左市(大新县、江州区、龙州县、宁明县、凭祥市、天等县、扶绥县)上饶市(广丰区、信州区、铅山县、横峰县、万年县、弋阳县、广信区、婺源县、玉山县、鄱阳县、余干县、德兴市)

天水市(张家川回族自治县、秦州区、武山县、清水县、秦安县、麦积区、甘谷县)  南阳市(方城县、淅川县、唐河县、宛城区、内乡县、镇平县、邓州市、社旗县、西峡县、新野县、桐柏县、卧龙区、南召县)

临汾市(隰县、安泽县、大宁县、永和县、吉县、乡宁县、襄汾县、曲沃县、霍州市、浮山县、尧都区、蒲县、汾西县、翼城县、侯马市、古县、洪洞县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、西市区、老边区、大石桥市、盖州市)

泸州市(纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、叙永县、合江县)辽阳市(灯塔市、文圣区、辽阳县、白塔区、宏伟区、太子河区、弓长岭区)

湛江市(麻章区、吴川市、雷州市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、坡头区、霞山区、廉江市)

泉州市(南安市、永春县、鲤城区、安溪县、惠安县、洛江区、丰泽区、晋江市、石狮市、德化县、金门县、泉港区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

宣城市(广德市、泾县、宁国市、绩溪县、宣州区、旌德县、郎溪县)

太原市(晋源区、尖草坪区、万柏林区、清徐县、娄烦县、古交市、迎泽区、杏花岭区、阳曲县、小店区)

福州市(平潭县、闽清县、罗源县、闽侯县、永泰县、马尾区、连江县、鼓楼区、晋安区、福清市、台江区、长乐区、仓山区)

酒泉市(玉门市、肃州区、金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

南通市(海门区、通州区、如东县、如皋市、启东市、崇川区、海安市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、和硕县、库尔勒市、和静县、轮台县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市)

濮阳市(范县、清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县、台前县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

咸阳市(乾县、礼泉县、长武县、秦都区、武功县、彬州市、三原县、杨陵区、旬邑县、兴平市、泾阳县、渭城区、永寿县、淳化县)

鸡西市(麻山区、梨树区、恒山区、密山市、滴道区、城子河区、鸡冠区、虎林市、鸡东县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。