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南昌市(安义县、东湖区、新建区、红谷滩区、进贤县、青云谱区、西湖区、南昌县、青山湖区)

铁岭市(银州区、铁岭县、开原市、清河区、昌图县、调兵山市、西丰县)

郴州市(永兴县、资兴市、苏仙区、桂东县、临武县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、安仁县、宜章县、汝城县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)

滁州市(凤阳县、全椒县、南谯区、明光市、定远县、琅琊区、来安县、天长市)

邢台市(广宗县、临西县、任泽区、宁晋县、临城县、南宫市、襄都区、信都区、清河县、巨鹿县、南和区、隆尧县、平乡县、威县、沙河市、内丘县、新河县、柏乡县)

襄阳市(保康县、老河口市、襄州区、谷城县、枣阳市、南漳县、宜城市、樊城区、襄城区)

潍坊市(坊子区、高密市、诸城市、奎文区、青州市、寿光市、昌乐县、寒亭区、潍城区、安丘市、临朐县、昌邑市)  大庆市(大同区、肇源县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、让胡路区、萨尔图区、肇州县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县、班玛县)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、莲都区、青田县、龙泉市、庆元县、松阳县、缙云县、遂昌县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、托里县、额敏县、塔城市、沙湾市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

承德市(滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、承德县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县、兴隆县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

肇庆市(广宁县、怀集县、德庆县、四会市、封开县、端州区、高要区、鼎湖区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县、大冶市、西塞山区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

株洲市(攸县、渌口区、荷塘区、芦淞区、茶陵县、炎陵县、天元区、醴陵市、石峰区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县)

常州市(新北区、溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、钟楼区)

吉林市(丰满区、船营区、龙潭区、磐石市、蛟河市、永吉县、昌邑区、桦甸市、舒兰市)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、治多县、杂多县、囊谦县、玉树市)

百色市(田阳区、田林县、乐业县、靖西市、平果市、右江区、西林县、隆林各族自治县、德保县、田东县、那坡县、凌云县)

清远市(英德市、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连州市)

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新乡市(凤泉区、原阳县、获嘉县、长垣市、卫滨区、牧野区、辉县市、封丘县、延津县、红旗区、新乡县、卫辉市)

滨州市(惠民县、阳信县、沾化区、滨城区、博兴县、无棣县、邹平市)

遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、船山区、射洪市)

德州市(齐河县、乐陵市、宁津县、陵城区、夏津县、武城县、禹城市、临邑县、德城区、庆云县、平原县)  黑河市(爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市、孙吴县)

营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市)

洛阳市(偃师区、宜阳县、新安县、嵩县、洛宁县、伊川县、栾川县、西工区、孟津区、汝阳县、洛龙区、老城区、涧西区、瀍河回族区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)邵阳市(武冈市、邵阳县、双清区、新邵县、邵东市、绥宁县、隆回县、大祥区、新宁县、洞口县、北塔区、城步苗族自治县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)  三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、陕州区、灵宝市、义马市)

白山市(靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区)

曲靖市(麒麟区、马龙区、富源县、会泽县、沾益区、陆良县、罗平县、师宗县、宣威市)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)漳州市(华安县、龙文区、龙海区、芗城区、长泰区、云霄县、南靖县、东山县、漳浦县、平和县、诏安县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

黄山市(徽州区、屯溪区、黄山区、祁门县、黟县、休宁县、歙县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

宁德市(蕉城区、屏南县、古田县、福鼎市、周宁县、福安市、寿宁县、霞浦县、柘荣县)

韶关市(翁源县、新丰县、武江区、浈江区、乐昌市、仁化县、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、南雄市)

沧州市(南皮县、泊头市、运河区、孟村回族自治县、盐山县、吴桥县、献县、海兴县、沧县、东光县、新华区、肃宁县、河间市、黄骅市、任丘市、青县)

那曲市(嘉黎县、色尼区、巴青县、尼玛县、安多县、班戈县、索县、聂荣县、申扎县、双湖县、比如县)

锡林郭勒盟(多伦县、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正镶白旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、镶黄旗)

许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

酒泉市(玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

温州市(乐清市、龙湾区、瑞安市、鹿城区、苍南县、文成县、瓯海区、平阳县、洞头区、龙港市、永嘉县、泰顺县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。