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双鸭山市(集贤县、宝山区、友谊县、尖山区、饶河县、四方台区、岭东区、宝清县)

广州市(荔湾区、天河区、越秀区、从化区、南沙区、海珠区、花都区、增城区、黄埔区、白云区、番禺区)

临汾市(蒲县、汾西县、洪洞县、古县、吉县、隰县、霍州市、安泽县、尧都区、浮山县、翼城县、曲沃县、襄汾县、永和县、大宁县、乡宁县、侯马市)

德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

贵阳市(观山湖区、花溪区、云岩区、息烽县、开阳县、南明区、修文县、白云区、清镇市、乌当区)

百色市(那坡县、靖西市、德保县、凌云县、田东县、田林县、右江区、平果市、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、西林县)

济源市

曲靖市(沾益区、师宗县、会泽县、麒麟区、马龙区、宣威市、陆良县、罗平县、富源县)  鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

漳州市(南靖县、诏安县、平和县、长泰区、云霄县、华安县、龙海区、芗城区、东山县、龙文区、漳浦县)

林芝市(工布江达县、米林市、察隅县、墨脱县、波密县、巴宜区、朗县)

塔城地区(沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、乌苏市、裕民县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、茂县、九寨沟县、小金县、壤塘县、若尔盖县、阿坝县、红原县、金川县、松潘县、黑水县、汶川县、理县)

安庆市(桐城市、迎江区、宿松县、怀宁县、望江县、潜山市、岳西县、太湖县、宜秀区、大观区)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、临夏市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县、册亨县、普安县、晴隆县)

广元市(苍溪县、旺苍县、利州区、昭化区、青川县、剑阁县、朝天区)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

淮安市(涟水县、淮安区、盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县)

常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、新北区)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、朝阳县、龙城区、双塔区)

荆州市(江陵县、沙市区、洪湖市、监利市、松滋市、石首市、公安县、荆州区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、平南县、港北区)

商丘市(宁陵县、柘城县、睢县、永城市、夏邑县、睢阳区、民权县、虞城县、梁园区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、敦化市、延吉市、安图县、汪清县、图们市、和龙市)

菏泽市(单县、牡丹区、定陶区、曹县、成武县、鄄城县、郓城县、巨野县、东明县)

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崇左市(扶绥县、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、大新县、江州区)

榆林市(子洲县、榆阳区、吴堡县、神木市、佳县、清涧县、绥德县、横山区、米脂县、靖边县、定边县、府谷县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)  淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、潘集区、大通区、寿县、八公山区)

定西市(岷县、陇西县、漳县、渭源县、安定区、通渭县、临洮县)

金华市(兰溪市、婺城区、金东区、磐安县、东阳市、义乌市、武义县、永康市、浦江县)

九江市(瑞昌市、修水县、共青城市、彭泽县、庐山市、德安县、武宁县、濂溪区、永修县、湖口县、柴桑区、浔阳区、都昌县)吉林市(永吉县、龙潭区、桦甸市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、磐石市、船营区、丰满区)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县、龙门县)  邢台市(柏乡县、宁晋县、临城县、沙河市、襄都区、威县、隆尧县、任泽区、内丘县、平乡县、清河县、临西县、新河县、广宗县、南和区、巨鹿县、南宫市、信都区)

黄冈市(黄梅县、武穴市、红安县、团风县、罗田县、浠水县、麻城市、英山县、黄州区、蕲春县)

肇庆市(封开县、鼎湖区、怀集县、广宁县、四会市、德庆县、端州区、高要区)

濮阳市(范县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县)阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县)

信阳市(浉河区、淮滨县、息县、固始县、潢川县、光山县、平桥区、罗山县、商城县、新县)

德州市(德城区、武城县、庆云县、齐河县、平原县、宁津县、禹城市、夏津县、临邑县、陵城区、乐陵市)

昌都市(贡觉县、卡若区、类乌齐县、左贡县、江达县、边坝县、丁青县、芒康县、察雅县、八宿县、洛隆县)

乌兰察布市(商都县、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、兴和县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗)

宜昌市(秭归县、伍家岗区、宜都市、夷陵区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、点军区、远安县、枝江市、当阳市)

岳阳市(湘阴县、平江县、临湘市、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、君山区、岳阳县、华容县)

滨州市(沾化区、无棣县、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、惠民县)

保定市(易县、阜平县、安新县、莲池区、涿州市、高阳县、涞水县、高碑店市、徐水区、望都县、雄县、博野县、安国市、定兴县、定州市、涞源县、曲阳县、容城县、满城区、竞秀区、顺平县、唐县、蠡县、清苑区)

焦作市(山阳区、博爱县、修武县、孟州市、中站区、武陟县、温县、沁阳市、马村区、解放区)

清远市(清新区、佛冈县、英德市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县)

衢州市(龙游县、常山县、开化县、柯城区、衢江区、江山市)

宜春市(宜丰县、丰城市、樟树市、铜鼓县、上高县、高安市、袁州区、奉新县、靖安县、万载县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、沅陵县、溆浦县、会同县)

潍坊市(昌邑市、奎文区、青州市、诸城市、潍城区、昌乐县、临朐县、坊子区、高密市、寿光市、寒亭区、安丘市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

五指山市(白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、万宁市、屯昌县、东方市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。