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固原市(泾源县、西吉县、彭阳县、原州区、隆德县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县、尼勒克县、伊宁市、新源县、伊宁县、霍尔果斯市、昭苏县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、林西县、喀喇沁旗、松山区、红山区、宁城县、敖汉旗)  营口市(站前区、老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)

鹤岗市(南山区、向阳区、兴安区、萝北县、东山区、兴山区、绥滨县、工农区)

成都市(双流区、锦江区、郫都区、温江区、邛崃市、大邑县、都江堰市、彭州市、崇州市、简阳市、新津区、蒲江县、武侯区、金牛区、青羊区、成华区、金堂县、新都区、青白江区、龙泉驿区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

渭南市(临渭区、大荔县、潼关县、华州区、白水县、澄城县、蒲城县、韩城市、合阳县、富平县、华阴市)  巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗)

朝阳市(建平县、北票市、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县)

常德市(临澧县、武陵区、石门县、汉寿县、鼎城区、津市市、安乡县、桃源县、澧县)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

日喀则市(南木林县、江孜县、萨嘎县、聂拉木县、亚东县、岗巴县、定日县、定结县、仁布县、康马县、萨迦县、吉隆县、谢通门县、昂仁县、白朗县、拉孜县、仲巴县、桑珠孜区)

台州市(仙居县、三门县、温岭市、椒江区、黄岩区、路桥区、天台县、玉环市、临海市)

安庆市(太湖县、潜山市、望江县、岳西县、大观区、宜秀区、怀宁县、桐城市、迎江区、宿松县)

邢台市(信都区、南和区、襄都区、临城县、广宗县、柏乡县、威县、宁晋县、新河县、内丘县、隆尧县、南宫市、平乡县、清河县、任泽区、临西县、巨鹿县、沙河市)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区)

张家口市(下花园区、怀安县、怀来县、张北县、康保县、桥东区、赤城县、桥西区、万全区、沽源县、蔚县、宣化区、崇礼区、涿鹿县、尚义县、阳原县)

河源市(东源县、和平县、紫金县、连平县、龙川县、源城区)

永州市(东安县、新田县、冷水滩区、零陵区、江永县、宁远县、蓝山县、祁阳市、道县、双牌县、江华瑶族自治县)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、城关区、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、达孜区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、宣恩县、恩施市、建始县、来凤县、咸丰县、鹤峰县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

天水市(秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、武山县)

沧州市(南皮县、盐山县、运河区、新华区、青县、任丘市、海兴县、吴桥县、沧县、泊头市、孟村回族自治县、献县、肃宁县、河间市、黄骅市、东光县)

唐山市(路北区、开平区、曹妃甸区、丰润区、丰南区、滦州市、玉田县、迁西县、古冶区、乐亭县、遵化市、滦南县、迁安市、路南区)

潍坊市(诸城市、高密市、昌邑市、潍城区、安丘市、寒亭区、青州市、寿光市、奎文区、坊子区、昌乐县、临朐县)

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四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

凉山彝族自治州(喜德县、会东县、西昌市、木里藏族自治县、昭觉县、普格县、宁南县、雷波县、冕宁县、越西县、盐源县、布拖县、会理市、金阳县、德昌县、美姑县、甘洛县)

塔城地区(额敏县、托里县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、沙湾市)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县)  兰州市(皋兰县、红古区、永登县、西固区、七里河区、安宁区、榆中县、城关区)

陇南市(成县、西和县、徽县、文县、两当县、礼县、武都区、宕昌县、康县)

信阳市(固始县、潢川县、罗山县、淮滨县、浉河区、平桥区、新县、商城县、光山县、息县)

东莞市许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、襄城县、建安区、禹州市)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)  咸阳市(长武县、旬邑县、杨陵区、三原县、彬州市、武功县、乾县、渭城区、兴平市、淳化县、永寿县、礼泉县、秦都区、泾阳县)

桂林市(灌阳县、全州县、荔浦市、象山区、雁山区、临桂区、龙胜各族自治县、叠彩区、灵川县、七星区、恭城瑶族自治县、秀峰区、平乐县、永福县、阳朔县、资源县、兴安县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

三明市(大田县、三元区、宁化县、泰宁县、永安市、将乐县、建宁县、明溪县、尤溪县、沙县区、清流县)

湖州市(长兴县、安吉县、南浔区、德清县、吴兴区)

南充市(嘉陵区、营山县、蓬安县、阆中市、仪陇县、西充县、高坪区、顺庆区、南部县)

大同市(左云县、广灵县、阳高县、云冈区、天镇县、灵丘县、新荣区、平城区、云州区、浑源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

梧州市(万秀区、苍梧县、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区、蒙山县)

三沙市(西沙区、南沙区)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、清水河县、回民区、新城区、武川县)

大庆市(肇州县、肇源县、龙凤区、林甸县、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区)

青岛市(市北区、胶州市、黄岛区、平度市、莱西市、城阳区、李沧区、崂山区、即墨区、市南区)

平顶山市(汝州市、郏县、卫东区、湛河区、叶县、鲁山县、新华区、舞钢市、石龙区、宝丰县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

宁夏回族自治区

忻州市(偏关县、原平市、岢岚县、繁峙县、宁武县、河曲县、神池县、五寨县、代县、五台县、保德县、定襄县、静乐县、忻府区)

十堰市(竹溪县、郧西县、郧阳区、张湾区、竹山县、茅箭区、房县、丹江口市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。