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白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、水磨沟区、头屯河区、米东区)

廊坊市(大厂回族自治县、文安县、固安县、大城县、永清县、霸州市、广阳区、香河县、安次区、三河市)  呼伦贝尔市(根河市、满洲里市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

郴州市(桂阳县、汝城县、北湖区、苏仙区、宜章县、桂东县、永兴县、临武县、资兴市、嘉禾县、安仁县)

咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区)

徐州市(丰县、沛县、鼓楼区、泉山区、邳州市、铜山区、贾汪区、新沂市、睢宁县、云龙区)贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区、钟山县)

柳州市(城中区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳城县)  无锡市(新吴区、江阴市、梁溪区、惠山区、宜兴市、滨湖区、锡山区)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)

衢州市(龙游县、柯城区、常山县、江山市、衢江区、开化县)

黄山市(屯溪区、黄山区、黟县、歙县、祁门县、休宁县、徽州区)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、清水县、甘谷县、武山县)

宜宾市(叙州区、筠连县、屏山县、珙县、南溪区、江安县、翠屏区、高县、兴文县、长宁县)

阜阳市(界首市、阜南县、颍东区、临泉县、颍泉区、太和县、颍州区、颍上县)

汉中市(留坝县、城固县、洋县、略阳县、西乡县、汉台区、宁强县、南郑区、佛坪县、勉县、镇巴县)

渭南市(澄城县、富平县、合阳县、潼关县、韩城市、华州区、蒲城县、白水县、华阴市、大荔县、临渭区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

呼和浩特市(回民区、玉泉区、清水河县、武川县、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、新城区、托克托县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

拉萨市(当雄县、城关区、墨竹工卡县、林周县、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、达孜区)

贵阳市(息烽县、白云区、云岩区、修文县、花溪区、乌当区、南明区、开阳县、清镇市、观山湖区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、理县、黑水县、松潘县、汶川县、红原县、马尔康市、若尔盖县、小金县、壤塘县、金川县、茂县、九寨沟县)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、卓尼县、迭部县、碌曲县、合作市、夏河县、玛曲县)

滁州市(明光市、来安县、琅琊区、天长市、凤阳县、全椒县、南谯区、定远县)

鹤岗市(东山区、兴山区、萝北县、工农区、兴安区、南山区、绥滨县、向阳区)

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吉林市(昌邑区、永吉县、磐石市、舒兰市、丰满区、蛟河市、船营区、龙潭区、桦甸市)

荆州市(沙市区、荆州区、石首市、松滋市、江陵县、监利市、洪湖市、公安县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)  绵阳市(平武县、游仙区、涪城区、江油市、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、安州区、三台县)

东营市(河口区、东营区、利津县、广饶县、垦利区)

朝阳市(北票市、龙城区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区)连云港市(连云区、海州区、东海县、赣榆区、灌云县、灌南县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、吉首市、花垣县、古丈县、保靖县、泸溪县、永顺县)  玉林市(兴业县、容县、博白县、陆川县、福绵区、玉州区、北流市)

大庆市(大同区、红岗区、林甸县、龙凤区、肇源县、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、花山区、含山县)

漳州市(南靖县、华安县、龙海区、漳浦县、长泰区、诏安县、龙文区、芗城区、东山县、平和县、云霄县)衡阳市(衡阳县、珠晖区、石鼓区、祁东县、南岳区、蒸湘区、衡东县、衡南县、耒阳市、常宁市、雁峰区、衡山县)

淮南市(八公山区、大通区、谢家集区、寿县、凤台县、田家庵区、潘集区)

襄阳市(保康县、枣阳市、襄州区、宜城市、襄城区、谷城县、老河口市、南漳县、樊城区)

南昌市(安义县、青山湖区、南昌县、西湖区、青云谱区、进贤县、东湖区、新建区、红谷滩区)

商丘市(虞城县、永城市、民权县、梁园区、睢县、夏邑县、柘城县、宁陵县、睢阳区)

深圳市(宝安区、盐田区、罗湖区、南山区、光明区、福田区、坪山区、龙华区、龙岗区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、建安区、魏都区、禹州市)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

广安市(邻水县、前锋区、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)

丽水市(松阳县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、缙云县、青田县、云和县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

杭州市(桐庐县、临安区、滨江区、富阳区、建德市、拱墅区、萧山区、临平区、上城区、余杭区、西湖区、淳安县、钱塘区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、巴东县、建始县、恩施市)

安庆市(潜山市、岳西县、怀宁县、迎江区、桐城市、望江县、宿松县、太湖县、大观区、宜秀区)

茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)

宣城市(宁国市、绩溪县、郎溪县、旌德县、宣州区、广德市、泾县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。