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晋城市(高平市、城区、陵川县、沁水县、泽州县、阳城县)

临沧市(镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县)

贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)

随州市(广水市、随县、曾都区)  来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、忻城县)

滨州市(滨城区、沾化区、邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)

三沙市(西沙区、南沙区)

广元市(青川县、朝天区、剑阁县、苍溪县、利州区、旺苍县、昭化区)  三明市(三元区、大田县、尤溪县、泰宁县、沙县区、明溪县、清流县、永安市、宁化县、将乐县、建宁县)

信阳市(潢川县、新县、平桥区、息县、淮滨县、浉河区、光山县、罗山县、商城县、固始县)

内江市(资中县、隆昌市、市中区、东兴区、威远县)

南阳市(宛城区、南召县、镇平县、新野县、淅川县、邓州市、唐河县、内乡县、卧龙区、方城县、西峡县、桐柏县、社旗县)

新乡市(凤泉区、新乡县、红旗区、原阳县、获嘉县、延津县、辉县市、卫滨区、牧野区、封丘县、长垣市、卫辉市)

福州市(仓山区、长乐区、连江县、福清市、闽侯县、马尾区、鼓楼区、罗源县、晋安区、永泰县、平潭县、台江区、闽清县)

商丘市(梁园区、夏邑县、睢阳区、柘城县、虞城县、宁陵县、民权县、睢县、永城市)

梧州市(苍梧县、藤县、岑溪市、长洲区、龙圩区、蒙山县、万秀区)

滁州市(来安县、琅琊区、全椒县、凤阳县、定远县、明光市、南谯区、天长市)

香港特别行政区

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)

马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、花山区、和县、含山县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

岳阳市(平江县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、岳阳县、云溪区、华容县、临湘市、湘阴县)

荆州市(公安县、石首市、沙市区、洪湖市、松滋市、江陵县、荆州区、监利市)

郴州市(资兴市、宜章县、临武县、安仁县、桂东县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、汝城县、苏仙区、永兴县)

河源市(和平县、紫金县、连平县、东源县、源城区、龙川县)

苏州市(昆山市、虎丘区、张家港市、太仓市、姑苏区、常熟市、相城区、吴中区、吴江区)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、易门县)

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淮安市(金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县)

重庆市(綦江区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、武隆区、南川区、万州区、沙坪坝区、渝中区、丰都县、铜梁区、大足区、荣昌区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、江北区、巫山县、南岸区、璧山区、垫江县、合川区、九龙坡区、城口县、彭水苗族土家族自治县、开州区、渝北区、涪陵区、长寿区、大渡口区、江津区、奉节县、永川区、北碚区、忠县、巴南区、巫溪县、潼南区、梁平区)

无锡市(惠山区、宜兴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、新吴区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  上海市(杨浦区、黄浦区、普陀区、奉贤区、长宁区、徐汇区、金山区、青浦区、静安区、崇明区、虹口区、嘉定区、浦东新区、闵行区、宝山区、松江区)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

嘉峪关市

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县、扶余市)抚顺市(抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县)

天津市(北辰区、河西区、河北区、东丽区、和平区、河东区、蓟州区、静海区、津南区、南开区、滨海新区、红桥区、宁河区、西青区、武清区、宝坻区)  东莞市

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海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、贞丰县、册亨县、兴义市、兴仁市、晴隆县、安龙县)

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包头市(白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、石拐区、青山区、昆都仑区)

乌兰察布市(集宁区、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。