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安庆市(宿松县、桐城市、太湖县、怀宁县、大观区、望江县、迎江区、潜山市、宜秀区、岳西县)

石家庄市(赵县、鹿泉区、元氏县、正定县、藁城区、高邑县、新华区、无极县、桥西区、赞皇县、辛集市、裕华区、行唐县、深泽县、新乐市、栾城区、晋州市、平山县、灵寿县、井陉县、井陉矿区、长安区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

聊城市(莘县、冠县、茌平区、阳谷县、高唐县、东阿县、临清市、东昌府区)  台州市(三门县、玉环市、临海市、天台县、椒江区、路桥区、黄岩区、仙居县、温岭市)

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、龙港区、南票区、建昌县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

泉州市(晋江市、德化县、南安市、惠安县、石狮市、永春县、洛江区、泉港区、金门县、安溪县、鲤城区、丰泽区)  海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

昌都市(察雅县、江达县、边坝县、芒康县、丁青县、贡觉县、洛隆县、八宿县、左贡县、类乌齐县、卡若区)

柳州市(柳北区、柳南区、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、柳城县、鱼峰区、融安县、鹿寨县)

哈尔滨市(通河县、双城区、巴彦县、延寿县、道里区、依兰县、五常市、木兰县、松北区、平房区、香坊区、宾县、道外区、尚志市、南岗区、方正县、阿城区、呼兰区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、乌苏市、塔城市)

许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市、禹州市、魏都区)

渭南市(白水县、富平县、澄城县、临渭区、潼关县、合阳县、华阴市、大荔县、韩城市、蒲城县、华州区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、薛城区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

漳州市(平和县、南靖县、云霄县、芗城区、长泰区、东山县、龙文区、华安县、诏安县、漳浦县、龙海区)

银川市(金凤区、贺兰县、永宁县、灵武市、兴庆区、西夏区)

嘉兴市(海盐县、平湖市、嘉善县、南湖区、海宁市、秀洲区、桐乡市)

广西壮族自治区

梅州市(大埔县、五华县、兴宁市、平远县、丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)

楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、元谋县、武定县、楚雄市、姚安县、双柏县、大姚县、永仁县、南华县)

崇左市(凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、大新县、龙州县、宁明县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区)

大同市(阳高县、广灵县、云州区、左云县、天镇县、灵丘县、新荣区、云冈区、平城区、浑源县)

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宝鸡市(陈仓区、金台区、太白县、凤县、扶风县、渭滨区、凤翔区、岐山县、麟游县、眉县、千阳县、陇县)

商丘市(梁园区、虞城县、永城市、宁陵县、睢阳区、柘城县、夏邑县、民权县、睢县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区)

乐山市(峨眉山市、沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、沐川县、夹江县、市中区、五通桥区、马边彝族自治县、金口河区、犍为县)  抚州市(黎川县、乐安县、东乡区、南丰县、金溪县、崇仁县、宜黄县、资溪县、南城县、临川区、广昌县)

长治市(壶关县、沁县、平顺县、武乡县、襄垣县、屯留区、潞州区、潞城区、黎城县、沁源县、长子县、上党区)

衡阳市(衡阳县、衡东县、常宁市、珠晖区、衡山县、耒阳市、南岳区、衡南县、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、祁东县)

眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县)廊坊市(安次区、广阳区、三河市、固安县、大厂回族自治县、永清县、大城县、文安县、香河县、霸州市)

海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)  清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、清新区、佛冈县、英德市)

邵阳市(武冈市、邵阳县、绥宁县、新宁县、新邵县、大祥区、隆回县、洞口县、北塔区、邵东市、城步苗族自治县、双清区)

黄山市(徽州区、休宁县、黟县、黄山区、歙县、祁门县、屯溪区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县、玛多县)河源市(东源县、连平县、和平县、紫金县、源城区、龙川县)

潍坊市(诸城市、潍城区、青州市、高密市、昌邑市、寿光市、寒亭区、临朐县、安丘市、奎文区、坊子区、昌乐县)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮阳区、潮南区、金平区、濠江区、南澳县)

包头市(青山区、九原区、石拐区、昆都仑区、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市)

驻马店市(驿城区、平舆县、上蔡县、新蔡县、正阳县、遂平县、泌阳县、西平县、汝南县、确山县)

深圳市(南山区、宝安区、龙岗区、罗湖区、福田区、盐田区、光明区、龙华区、坪山区)

西安市(阎良区、莲湖区、未央区、新城区、临潼区、高陵区、鄠邑区、蓝田县、周至县、长安区、碑林区、雁塔区、灞桥区)

张家口市(万全区、怀安县、崇礼区、桥西区、沽源县、张北县、阳原县、涿鹿县、下花园区、桥东区、宣化区、蔚县、怀来县、赤城县、尚义县、康保县)

铜仁市(德江县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县)

江门市(恩平市、新会区、蓬江区、江海区、台山市、开平市、鹤山市)

衢州市(龙游县、开化县、柯城区、衢江区、江山市、常山县)

西宁市(城西区、湟源县、城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区)

荆州市(江陵县、荆州区、监利市、石首市、松滋市、洪湖市、公安县、沙市区)

淮安市(淮安区、洪泽区、涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、淮阴区)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、建平县、北票市、朝阳县)

梧州市(苍梧县、蒙山县、岑溪市、长洲区、万秀区、藤县、龙圩区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。