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大庆市(林甸县、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、大同区、萨尔图区、红岗区)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、隆化县、承德县、双桥区、滦平县、平泉市)  阳泉市(城区、盂县、平定县、郊区、矿区)

石河子市(阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、双河市、昆玉市、可克达拉市、新星市、五家渠市、图木舒克市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

山南市(扎囊县、洛扎县、曲松县、措美县、浪卡子县、加查县、桑日县、乃东区、隆子县、错那市、贡嘎县、琼结县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、巩留县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、霍城县)  双鸭山市(饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、宝山区、宝清县、集贤县、四方台区)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区、中江县)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

沧州市(盐山县、任丘市、泊头市、献县、肃宁县、南皮县、青县、海兴县、河间市、吴桥县、沧县、运河区、东光县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市)

四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

上饶市(万年县、婺源县、余干县、玉山县、铅山县、广丰区、德兴市、鄱阳县、广信区、横峰县、信州区、弋阳县)

兰州市(红古区、西固区、安宁区、榆中县、七里河区、皋兰县、城关区、永登县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、晴隆县、望谟县、兴仁市、册亨县、贞丰县、安龙县)

鞍山市(千山区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、连山区、兴城市、绥中县)

三明市(明溪县、尤溪县、清流县、将乐县、大田县、三元区、泰宁县、沙县区、永安市、宁化县、建宁县)

沈阳市(沈河区、于洪区、大东区、皇姑区、法库县、浑南区、苏家屯区、铁西区、康平县、和平区、辽中区、新民市、沈北新区)

肇庆市(四会市、封开县、鼎湖区、端州区、怀集县、广宁县、高要区、德庆县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗)

宜春市(樟树市、宜丰县、丰城市、袁州区、铜鼓县、万载县、奉新县、上高县、高安市、靖安县)

菏泽市(曹县、定陶区、鄄城县、成武县、东明县、单县、巨野县、牡丹区、郓城县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗)

成都市(金堂县、邛崃市、郫都区、金牛区、蒲江县、龙泉驿区、武侯区、温江区、彭州市、新都区、简阳市、成华区、崇州市、青羊区、都江堰市、双流区、大邑县、青白江区、锦江区、新津区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区)

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漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

牡丹江市(爱民区、东宁市、林口县、绥芬河市、东安区、穆棱市、阳明区、西安区、海林市、宁安市)

蚌埠市(怀远县、五河县、淮上区、龙子湖区、禹会区、固镇县、蚌山区)  武汉市(蔡甸区、汉阳区、青山区、江夏区、洪山区、新洲区、黄陂区、江岸区、武昌区、硚口区、江汉区、东西湖区、汉南区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

保定市(高碑店市、蠡县、易县、唐县、雄县、定兴县、涞源县、阜平县、竞秀区、安新县、顺平县、涞水县、安国市、容城县、博野县、莲池区、满城区、涿州市、曲阳县、高阳县、定州市、清苑区、望都县、徐水区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)南阳市(内乡县、西峡县、卧龙区、桐柏县、镇平县、唐河县、新野县、宛城区、方城县、南召县、邓州市、淅川县、社旗县)

南平市(延平区、建阳区、顺昌县、松溪县、建瓯市、武夷山市、光泽县、政和县、邵武市、浦城县)  延安市(子长市、甘泉县、延川县、安塞区、宜川县、洛川县、延长县、黄陵县、黄龙县、宝塔区、富县、吴起县、志丹县)

南通市(启东市、海门区、通州区、海安市、如东县、如皋市、崇川区)

福州市(闽侯县、永泰县、福清市、平潭县、台江区、马尾区、晋安区、鼓楼区、连江县、罗源县、闽清县、长乐区、仓山区)

广西壮族自治区本溪市(明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)

银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区、贺兰县、西夏区)

常德市(石门县、津市市、安乡县、武陵区、桃源县、临澧县、汉寿县、鼎城区、澧县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

湛江市(赤坎区、徐闻县、麻章区、雷州市、霞山区、遂溪县、吴川市、廉江市、坡头区)

临沂市(费县、莒南县、蒙阴县、河东区、沂水县、兰陵县、罗庄区、临沭县、沂南县、兰山区、郯城县、平邑县)

聊城市(莘县、茌平区、东昌府区、阳谷县、冠县、东阿县、高唐县、临清市)

吉林市(永吉县、磐石市、桦甸市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、丰满区、龙潭区、船营区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、阜康市)

衡阳市(珠晖区、南岳区、耒阳市、雁峰区、衡东县、衡阳县、衡南县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、祁东县、常宁市)

汉中市(镇巴县、西乡县、勉县、城固县、洋县、汉台区、略阳县、佛坪县、留坝县、南郑区、宁强县)

宝鸡市(千阳县、太白县、扶风县、陈仓区、麟游县、凤县、金台区、凤翔区、眉县、陇县、岐山县、渭滨区)

阿里地区(改则县、革吉县、札达县、措勤县、噶尔县、日土县、普兰县)

新乡市(卫辉市、长垣市、牧野区、原阳县、凤泉区、新乡县、延津县、获嘉县、红旗区、卫滨区、封丘县、辉县市)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、舟曲县、合作市、卓尼县、玛曲县、碌曲县、迭部县)

广元市(昭化区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、南湖区、嘉善县、桐乡市、海宁市、海盐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。