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宁夏回族自治区

三沙市(西沙区、南沙区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)  蚌埠市(五河县、固镇县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、淮上区)

湛江市(廉江市、雷州市、遂溪县、徐闻县、坡头区、麻章区、赤坎区、吴川市、霞山区)

乐山市(沙湾区、井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、夹江县、市中区、犍为县、沐川县)

贵阳市(花溪区、修文县、乌当区、白云区、息烽县、开阳县、观山湖区、南明区、云岩区、清镇市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、乌苏市、沙湾市、额敏县、裕民县)  濮阳市(范县、华龙区、清丰县、南乐县、台前县、濮阳县)

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

德州市(齐河县、武城县、庆云县、乐陵市、临邑县、德城区、禹城市、夏津县、宁津县、平原县、陵城区)

商洛市(镇安县、山阳县、商南县、柞水县、洛南县、丹凤县、商州区)

上饶市(广丰区、玉山县、余干县、信州区、铅山县、广信区、万年县、德兴市、鄱阳县、弋阳县、婺源县、横峰县)

武汉市(汉南区、东西湖区、青山区、蔡甸区、江岸区、汉阳区、江夏区、新洲区、武昌区、洪山区、硚口区、黄陂区、江汉区)

定西市(渭源县、漳县、岷县、通渭县、临洮县、陇西县、安定区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

雅安市(雨城区、天全县、石棉县、荥经县、名山区、汉源县、芦山县、宝兴县)

滨州市(惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、沾化区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县、治多县)

郴州市(汝城县、临武县、嘉禾县、北湖区、资兴市、苏仙区、永兴县、桂东县、宜章县、安仁县、桂阳县)

晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、城区、高平市、阳城县)

聊城市(东昌府区、临清市、东阿县、莘县、冠县、茌平区、阳谷县、高唐县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、宣恩县、来凤县、巴东县、恩施市、咸丰县、鹤峰县)

赣州市(安远县、石城县、南康区、定南县、宁都县、龙南市、章贡区、全南县、于都县、崇义县、上犹县、赣县区、瑞金市、兴国县、大余县、信丰县、寻乌县、会昌县)

哈尔滨市(松北区、道里区、双城区、延寿县、道外区、通河县、平房区、方正县、尚志市、阿城区、依兰县、巴彦县、五常市、南岗区、香坊区、宾县、木兰县、呼兰区)

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安庆市(桐城市、迎江区、岳西县、太湖县、怀宁县、宜秀区、望江县、宿松县、大观区、潜山市)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、千山区、海城市)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

营口市(西市区、老边区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市)  吉安市(安福县、吉州区、吉水县、遂川县、井冈山市、永丰县、新干县、青原区、万安县、峡江县、永新县、吉安县、泰和县)

鹤岗市(兴山区、南山区、兴安区、萝北县、绥滨县、向阳区、工农区、东山区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、龙港区、连山区、绥中县、建昌县)文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、文山市、麻栗坡县、马关县、富宁县、西畴县、广南县)

衢州市(常山县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区、开化县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

丽水市(云和县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、缙云县、庆元县、青田县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)南平市(政和县、浦城县、建阳区、武夷山市、顺昌县、建瓯市、延平区、邵武市、光泽县、松溪县)

遵义市(凤冈县、湄潭县、余庆县、正安县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、汇川区、桐梓县、仁怀市、赤水市、绥阳县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、江阳区、叙永县、泸县、合江县、龙马潭区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、南陵县、鸠江区、繁昌区、镜湖区、无为市)

南通市(如皋市、如东县、崇川区、海安市、通州区、海门区、启东市)

重庆市(丰都县、大渡口区、忠县、巫溪县、奉节县、潼南区、开州区、沙坪坝区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、万州区、长寿区、城口县、南岸区、大足区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、江北区、合川区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、永川区、石柱土家族自治县、涪陵区、云阳县、巫山县、黔江区、北碚区、巴南区、荣昌区、綦江区、渝中区、武隆区、南川区、璧山区、江津区、铜梁区、九龙坡区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、九寨沟县、阿坝县、小金县、茂县、汶川县、红原县、黑水县、若尔盖县、马尔康市、松潘县、壤塘县)

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松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

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铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

沈阳市(辽中区、皇姑区、大东区、法库县、康平县、和平区、苏家屯区、沈河区、沈北新区、铁西区、浑南区、于洪区、新民市)

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延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、敦化市、安图县、珲春市、延吉市、汪清县、图们市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）