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贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)
咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县)
南宁市(江南区、宾阳县、隆安县、马山县、武鸣区、青秀区、上林县、横州市、良庆区、西乡塘区、兴宁区、邕宁区)
双鸭山市(岭东区、宝清县、友谊县、尖山区、饶河县、集贤县、四方台区、宝山区)
四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市、梨树县)
普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
昭通市(鲁甸县、水富市、永善县、镇雄县、彝良县、巧家县、大关县、威信县、昭阳区、盐津县、绥江县)
威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
宝鸡市(岐山县、眉县、陇县、太白县、金台区、扶风县、陈仓区、凤翔区、渭滨区、凤县、麟游县、千阳县)
茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)
丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、缙云县、遂昌县、云和县、龙泉市、庆元县)
锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、锡林浩特市)
舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)
黄山市(休宁县、黟县、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区)
喀什地区(莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、喀什市、泽普县、叶城县、疏附县、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、巴楚县)
蚌埠市(淮上区、五河县、蚌山区、固镇县、怀远县、龙子湖区、禹会区)
安康市(汉滨区、白河县、镇坪县、紫阳县、石泉县、宁陕县、平利县、旬阳市、岚皋县、汉阴县)
铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)
那曲市(嘉黎县、双湖县、索县、申扎县、安多县、比如县、巴青县、聂荣县、尼玛县、色尼区、班戈县)
文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、麻栗坡县、广南县、马关县、富宁县、丘北县、砚山县)
保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)
运城市(新绛县、万荣县、平陆县、盐湖区、永济市、河津市、临猗县、稷山县、垣曲县、闻喜县、夏县、绛县、芮城县)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)
台州市(黄岩区、椒江区、临海市、仙居县、玉环市、温岭市、三门县、路桥区、天台县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)
滁州市(明光市、凤阳县、天长市、全椒县、琅琊区、来安县、南谯区、定远县)
儋州市
大庆市(龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇源县、林甸县)
连云港市(连云区、赣榆区、灌南县、东海县、灌云县、海州区)
温州市(苍南县、泰顺县、乐清市、文成县、平阳县、永嘉县、瑞安市、瓯海区、洞头区、龙湾区、鹿城区、龙港市)
攀枝花市(仁和区、东区、米易县、西区、盐边县)
六安市(霍山县、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县、裕安区、叶集区)
河源市(连平县、和平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区)
丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)
沈阳市(新民市、沈河区、浑南区、和平区、皇姑区、康平县、法库县、沈北新区、辽中区、于洪区、铁西区、大东区、苏家屯区)
德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县)
淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区)
宁夏回族自治区
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
苏州市(吴江区、太仓市、常熟市、虎丘区、昆山市、相城区、吴中区、姑苏区、张家港市)
烟台市(招远市、栖霞市、莱山区、牟平区、芝罘区、龙口市、蓬莱区、福山区、莱州市、莱阳市、海阳市)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、泸西县、个旧市、弥勒市、元阳县、石屏县、开远市、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县)
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鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗)
银川市(永宁县、兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、灵武市)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
泸州市(叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、合江县)
重庆市(荣昌区、巫山县、渝中区、渝北区、梁平区、开州区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、綦江区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、九龙坡区、江北区、丰都县、奉节县、涪陵区、大渡口区、江津区、石柱土家族自治县、黔江区、永川区、南岸区、南川区、忠县、大足区、璧山区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、城口县、沙坪坝区、北碚区、巫溪县、万州区、武隆区、云阳县)
肇庆市(封开县、德庆县、鼎湖区、高要区、四会市、广宁县、端州区、怀集县)
北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)
枣庄市(峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、薛城区、市中区)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、晴隆县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市、册亨县)
梧州市(龙圩区、万秀区、苍梧县、藤县、长洲区、蒙山县、岑溪市)
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牡丹江市(林口县、西安区、海林市、阳明区、东宁市、东安区、爱民区、穆棱市、绥芬河市、宁安市)
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娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)
抚州市(乐安县、金溪县、黎川县、崇仁县、东乡区、南城县、临川区、资溪县、广昌县、宜黄县、南丰县)
北京市(密云区、房山区、昌平区、大兴区、通州区、海淀区、怀柔区、东城区、石景山区、平谷区、朝阳区、西城区、延庆区、顺义区、丰台区、门头沟区)
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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
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南平市(延平区、邵武市、建瓯市、松溪县、武夷山市、顺昌县、建阳区、浦城县、政和县、光泽县)
嘉峪关市
衡阳市(常宁市、南岳区、祁东县、珠晖区、衡山县、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、雁峰区、衡阳县、衡南县)
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果洛藏族自治州(久治县、班玛县、玛沁县、达日县、甘德县、玛多县)
武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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