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西安市(周至县、阎良区、碑林区、莲湖区、高陵区、雁塔区、未央区、鄠邑区、长安区、临潼区、蓝田县、新城区、灞桥区)

抚顺市(新抚区、望花区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、清原满族自治县)

延安市(甘泉县、黄陵县、志丹县、吴起县、安塞区、洛川县、宜川县、富县、子长市、宝塔区、延长县、黄龙县、延川县)

泰州市(靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、高港区、泰兴市)  郑州市(新郑市、管城回族区、荥阳市、惠济区、登封市、上街区、巩义市、中牟县、二七区、新密市、金水区、中原区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

衡水市(武邑县、武强县、安平县、冀州区、桃城区、枣强县、深州市、故城县、饶阳县、阜城县、景县)

廊坊市(三河市、大城县、香河县、广阳区、固安县、安次区、文安县、永清县、霸州市、大厂回族自治县)滁州市(定远县、天长市、琅琊区、南谯区、明光市、来安县、全椒县、凤阳县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、溆浦县、沅陵县、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、鹤城区)  泉州市(鲤城区、洛江区、永春县、德化县、金门县、石狮市、南安市、晋江市、安溪县、惠安县、丰泽区、泉港区)

黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、逊克县)

新余市(渝水区、分宜县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、托里县、塔城市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区)

兰州市(安宁区、榆中县、城关区、永登县、红古区、七里河区、皋兰县、西固区)

黄山市(休宁县、屯溪区、黄山区、祁门县、黟县、歙县、徽州区)

洛阳市(栾川县、宜阳县、西工区、洛龙区、孟津区、瀍河回族区、偃师区、洛宁县、嵩县、伊川县、老城区、涧西区、新安县、汝阳县)

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、湖里区、思明区、集美区)

湖州市(安吉县、南浔区、德清县、吴兴区、长兴县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、达日县、甘德县、玛沁县、久治县)

南宁市(西乡塘区、上林县、良庆区、马山县、兴宁区、横州市、江南区、武鸣区、邕宁区、隆安县、宾阳县、青秀区)

临沧市(永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县)

枣庄市(薛城区、峄城区、山亭区、市中区、台儿庄区、滕州市)

宣城市(广德市、泾县、旌德县、宁国市、宣州区、郎溪县、绩溪县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡冠区、恒山区、虎林市、梨树区、鸡东县、滴道区、密山市)

晋中市(太谷区、灵石县、祁县、榆次区、榆社县、昔阳县、左权县、和顺县、介休市、寿阳县、平遥县)

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、敖汉旗、红山区、宁城县、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林右旗、巴林左旗、元宝山区)

赣州市(宁都县、全南县、兴国县、安远县、上犹县、龙南市、瑞金市、信丰县、赣县区、寻乌县、南康区、大余县、崇义县、会昌县、定南县、石城县、于都县、章贡区)

秦皇岛市(山海关区、卢龙县、海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县)

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巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)

杭州市(临安区、临平区、西湖区、余杭区、拱墅区、桐庐县、萧山区、钱塘区、富阳区、上城区、建德市、滨江区、淳安县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

嘉峪关市  安庆市(迎江区、太湖县、望江县、潜山市、岳西县、怀宁县、宿松县、大观区、宜秀区、桐城市)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县)

和田地区(墨玉县、于田县、和田县、洛浦县、民丰县、皮山县、和田市、策勒县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、东宁市、穆棱市、西安区、宁安市、绥芬河市、海林市、林口县、东安区)宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  西藏自治区

南通市(如皋市、如东县、海门区、海安市、崇川区、通州区、启东市)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、环县、西峰区、正宁县、宁县、华池县)阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、沙雅县、温宿县、新和县、拜城县、库车市、乌什县、阿克苏市)

崇左市(江州区、扶绥县、龙州县、凭祥市、宁明县、大新县、天等县)

镇江市(丹徒区、句容市、京口区、丹阳市、润州区、扬中市)

雅安市(宝兴县、天全县、石棉县、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、名山区)

衡阳市(衡南县、衡山县、石鼓区、珠晖区、祁东县、雁峰区、衡东县、蒸湘区、常宁市、衡阳县、南岳区、耒阳市)

南充市(蓬安县、营山县、阆中市、顺庆区、南部县、嘉陵区、高坪区、西充县、仪陇县)

贵阳市(开阳县、南明区、观山湖区、清镇市、白云区、花溪区、息烽县、云岩区、乌当区、修文县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

温州市(乐清市、鹿城区、龙湾区、瓯海区、苍南县、洞头区、泰顺县、瑞安市、永嘉县、龙港市、平阳县、文成县)

宁德市(柘荣县、寿宁县、霞浦县、古田县、福鼎市、周宁县、屏南县、蕉城区、福安市)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

银川市(灵武市、兴庆区、西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

天水市(张家川回族自治县、武山县、甘谷县、清水县、麦积区、秦安县、秦州区)

临沂市(沂水县、蒙阴县、河东区、莒南县、郯城县、兰山区、临沭县、兰陵县、沂南县、费县、罗庄区、平邑县)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)

莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）