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衡水市(武邑县、景县、冀州区、武强县、桃城区、饶阳县、阜城县、枣强县、故城县、深州市、安平县)

大同市(天镇县、灵丘县、广灵县、浑源县、云州区、左云县、阳高县、新荣区、云冈区、平城区)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、城中区、柳城县、柳北区、柳南区、融安县、三江侗族自治县)

延安市(延长县、黄龙县、子长市、富县、延川县、宜川县、黄陵县、洛川县、甘泉县、志丹县、吴起县、宝塔区、安塞区)  萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

东莞市

阿里地区(噶尔县、札达县、普兰县、措勤县、革吉县、改则县、日土县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)  成都市(青羊区、武侯区、崇州市、锦江区、邛崃市、青白江区、金牛区、郫都区、简阳市、金堂县、龙泉驿区、彭州市、温江区、新津区、双流区、新都区、大邑县、都江堰市、成华区、蒲江县)

甘孜藏族自治州(泸定县、甘孜县、丹巴县、石渠县、九龙县、新龙县、巴塘县、白玉县、乡城县、理塘县、稻城县、道孚县、炉霍县、雅江县、得荣县、色达县、德格县、康定市)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市、台安县、铁东区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、临夏县、永靖县、和政县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

那曲市(班戈县、比如县、索县、尼玛县、巴青县、安多县、双湖县、聂荣县、申扎县、嘉黎县、色尼区)

肇庆市(端州区、德庆县、怀集县、广宁县、四会市、鼎湖区、高要区、封开县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

宁德市(古田县、寿宁县、柘荣县、霞浦县、周宁县、福鼎市、屏南县、蕉城区、福安市)

宜昌市(远安县、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、西陵区、猇亭区、秭归县、当阳市、兴山县、点军区、伍家岗区、夷陵区、五峰土家族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、安龙县、普安县、兴仁市、晴隆县、望谟县、兴义市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、张湾区、竹山县、郧西县、房县、竹溪县、郧阳区)

汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县、龙湖区、澄海区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

信阳市(固始县、光山县、浉河区、商城县、新县、罗山县、淮滨县、平桥区、息县、潢川县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、和龙市、延吉市、图们市、安图县、珲春市、龙井市)

拉萨市(曲水县、林周县、达孜区、当雄县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区)

张掖市(山丹县、高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)

伊春市(友好区、丰林县、乌翠区、铁力市、嘉荫县、金林区、南岔县、大箐山县、汤旺县、伊美区)

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濮阳市(华龙区、清丰县、范县、南乐县、濮阳县、台前县)

昭通市(永善县、鲁甸县、彝良县、巧家县、水富市、绥江县、镇雄县、威信县、大关县、盐津县、昭阳区)

徐州市(邳州市、丰县、鼓楼区、新沂市、泉山区、睢宁县、铜山区、贾汪区、沛县、云龙区)

岳阳市(湘阴县、华容县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、平江县、临湘市、君山区)  阜新市(太平区、彰武县、细河区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、丰宁满族自治县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)杭州市(淳安县、萧山区、建德市、临平区、桐庐县、钱塘区、滨江区、临安区、余杭区、上城区、拱墅区、富阳区、西湖区)

武汉市(江汉区、江夏区、东西湖区、黄陂区、江岸区、新洲区、汉南区、洪山区、汉阳区、硚口区、武昌区、蔡甸区、青山区)  枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区、市中区)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、平昌县、南江县)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)

宁波市(宁海县、鄞州区、余姚市、镇海区、北仑区、奉化区、慈溪市、海曙区、江北区、象山县)梧州市(蒙山县、万秀区、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县)

厦门市(湖里区、同安区、翔安区、海沧区、思明区、集美区)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

南京市(秦淮区、栖霞区、鼓楼区、溧水区、建邺区、六合区、玄武区、江宁区、雨花台区、浦口区、高淳区)

香港特别行政区

西藏自治区

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县、临河区)

双鸭山市(友谊县、岭东区、宝山区、饶河县、四方台区、尖山区、宝清县、集贤县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

长沙市(天心区、望城区、浏阳市、开福区、雨花区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、岳麓区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、三都水族自治县、瓮安县、独山县、龙里县、罗甸县、荔波县、长顺县、福泉市、平塘县、惠水县、都匀市)

潍坊市(诸城市、昌邑市、奎文区、寒亭区、青州市、高密市、坊子区、安丘市、昌乐县、寿光市、临朐县、潍城区)

太原市(娄烦县、小店区、尖草坪区、清徐县、古交市、阳曲县、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、晋源区)

阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。