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海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、逊克县)

南阳市(宛城区、南召县、镇平县、西峡县、方城县、桐柏县、唐河县、内乡县、社旗县、淅川县、新野县、邓州市、卧龙区)

开封市(杞县、兰考县、龙亭区、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、尉氏县、通许县、禹王台区)  河池市(环江毛南族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、兴海县、共和县)

德州市(武城县、庆云县、宁津县、禹城市、夏津县、陵城区、临邑县、乐陵市、平原县、德城区、齐河县)

石河子市(白杨市、昆玉市、可克达拉市、北屯市、新星市、图木舒克市、阿拉尔市、铁门关市、双河市、五家渠市、胡杨河市)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

湛江市(雷州市、霞山区、赤坎区、麻章区、廉江市、坡头区、遂溪县、徐闻县、吴川市)

运城市(盐湖区、绛县、闻喜县、垣曲县、临猗县、河津市、夏县、稷山县、平陆县、万荣县、新绛县、芮城县、永济市)

南通市(如东县、通州区、崇川区、启东市、海门区、如皋市、海安市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市)

鹤岗市(东山区、绥滨县、萝北县、兴安区、工农区、向阳区、兴山区、南山区)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市)

怀化市(新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、中方县、溆浦县、会同县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县)

宝鸡市(凤县、渭滨区、岐山县、太白县、千阳县、眉县、陈仓区、陇县、扶风县、凤翔区、麟游县、金台区)

南充市(蓬安县、高坪区、西充县、顺庆区、营山县、阆中市、南部县、嘉陵区、仪陇县)

常德市(安乡县、津市市、澧县、鼎城区、武陵区、汉寿县、临澧县、桃源县、石门县)

本溪市(明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区)

晋中市(榆社县、寿阳县、昔阳县、太谷区、介休市、平遥县、榆次区、灵石县、祁县、和顺县、左权县)

和田地区(民丰县、墨玉县、皮山县、和田市、于田县、洛浦县、策勒县、和田县)

凉山彝族自治州(布拖县、喜德县、金阳县、昭觉县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、宁南县、冕宁县、雷波县、西昌市、盐源县、甘洛县、普格县、会东县、会理市、美姑县)

岳阳市(华容县、云溪区、岳阳县、汨罗市、湘阴县、临湘市、平江县、君山区、岳阳楼区)

朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、建平县)

天津市(滨海新区、南开区、东丽区、宝坻区、河北区、宁河区、河东区、和平区、西青区、静海区、津南区、蓟州区、红桥区、北辰区、武清区、河西区)

绥化市(望奎县、庆安县、青冈县、海伦市、安达市、肇东市、兰西县、明水县、绥棱县、北林区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、江川区、澄江市、华宁县)

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盐城市(响水县、滨海县、建湖县、东台市、盐都区、阜宁县、射阳县、亭湖区、大丰区)

白山市(江源区、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

襄阳市(襄州区、襄城区、樊城区、枣阳市、保康县、宜城市、南漳县、谷城县、老河口市)

焦作市(孟州市、博爱县、温县、山阳区、沁阳市、马村区、武陟县、修武县、解放区、中站区)  镇江市(扬中市、句容市、丹徒区、京口区、丹阳市、润州区)

银川市(灵武市、西夏区、金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区)

拉萨市(城关区、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、当雄县、林周县)

赤峰市(翁牛特旗、红山区、林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林左旗、敖汉旗、元宝山区)三沙市(西沙区、南沙区)

上饶市(余干县、玉山县、婺源县、鄱阳县、横峰县、弋阳县、铅山县、广丰区、信州区、德兴市、广信区、万年县)  天水市(秦州区、武山县、秦安县、麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

沈阳市(铁西区、康平县、沈北新区、苏家屯区、法库县、辽中区、大东区、和平区、于洪区、皇姑区、沈河区、新民市、浑南区)

吕梁市(石楼县、岚县、离石区、临县、方山县、兴县、汾阳市、柳林县、文水县、中阳县、孝义市、交城县、交口县)

肇庆市(四会市、广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、怀集县、封开县、端州区)大同市(灵丘县、阳高县、天镇县、平城区、云州区、广灵县、新荣区、浑源县、云冈区、左云县)

扬州市(广陵区、高邮市、宝应县、江都区、仪征市、邗江区)

张掖市(高台县、临泽县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区)

聊城市(茌平区、东昌府区、阳谷县、临清市、冠县、莘县、高唐县、东阿县)

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亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

玉林市(容县、兴业县、福绵区、玉州区、陆川县、博白县、北流市)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

宜昌市(夷陵区、枝江市、点军区、西陵区、当阳市、宜都市、猇亭区、兴山县、五峰土家族自治县、远安县、伍家岗区、秭归县、长阳土家族自治县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

毕节市(纳雍县、黔西市、七星关区、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、大方县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)

黄石市(西塞山区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市、黄石港区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

信阳市(商城县、罗山县、光山县、浉河区、固始县、淮滨县、息县、新县、潢川县、平桥区)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、象州县、合山市)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)