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遵义市(赤水市、播州区、习水县、正安县、仁怀市、湄潭县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、绥阳县)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、平湖市)

山南市(曲松县、加查县、浪卡子县、错那市、琼结县、桑日县、乃东区、扎囊县、洛扎县、措美县、隆子县、贡嘎县)

玉林市(容县、北流市、兴业县、陆川县、玉州区、博白县、福绵区)  阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)

临汾市(永和县、古县、安泽县、浮山县、霍州市、襄汾县、曲沃县、蒲县、洪洞县、乡宁县、翼城县、尧都区、吉县、汾西县、大宁县、侯马市、隰县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、阿荣旗、根河市、新巴尔虎右旗、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

苏州市(吴中区、太仓市、相城区、张家港市、虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市、昆山市)  白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

福州市(罗源县、连江县、台江区、福清市、长乐区、马尾区、晋安区、永泰县、闽侯县、平潭县、闽清县、仓山区、鼓楼区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

上海市(青浦区、浦东新区、奉贤区、虹口区、徐汇区、闵行区、宝山区、静安区、崇明区、长宁区、普陀区、嘉定区、松江区、金山区、杨浦区、黄浦区)

枣庄市(薛城区、山亭区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区)

沈阳市(浑南区、沈河区、于洪区、辽中区、大东区、康平县、皇姑区、铁西区、新民市、苏家屯区、和平区、法库县、沈北新区)

广元市(旺苍县、昭化区、利州区、朝天区、苍溪县、剑阁县、青川县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、建水县、红河县、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市、绿春县、弥勒市、石屏县、开远市、元阳县)

新乡市(辉县市、获嘉县、封丘县、凤泉区、红旗区、原阳县、新乡县、长垣市、延津县、卫滨区、卫辉市、牧野区)

香港特别行政区

连云港市(灌云县、灌南县、海州区、赣榆区、东海县、连云区)

自贡市(贡井区、沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、荣县)

长沙市(宁乡市、岳麓区、开福区、雨花区、望城区、芙蓉区、长沙县、浏阳市、天心区)

嘉峪关市

南宁市(隆安县、邕宁区、兴宁区、宾阳县、横州市、江南区、上林县、马山县、西乡塘区、良庆区、青秀区、武鸣区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、尉犁县、且末县、库尔勒市、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县)

玉溪市(通海县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县)

五指山市(陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、万宁市、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市)

台州市(临海市、天台县、玉环市、椒江区、三门县、路桥区、黄岩区、仙居县、温岭市)

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丹东市(凤城市、振安区、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

广安市(邻水县、广安区、岳池县、前锋区、武胜县、华蓥市)

合肥市(包河区、肥西县、庐江县、庐阳区、肥东县、蜀山区、巢湖市、瑶海区、长丰县)

庆阳市(庆城县、华池县、环县、西峰区、宁县、镇原县、合水县、正宁县)  阿坝藏族羌族自治州(小金县、阿坝县、金川县、黑水县、汶川县、若尔盖县、壤塘县、理县、茂县、红原县、九寨沟县、马尔康市、松潘县)

湛江市(吴川市、遂溪县、霞山区、徐闻县、雷州市、赤坎区、廉江市、麻章区、坡头区)

廊坊市(三河市、香河县、广阳区、安次区、永清县、文安县、霸州市、大厂回族自治县、固安县、大城县)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、永靖县、临夏市、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)伊春市(伊美区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、南岔县、友好区、金林区、铁力市)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、榕城区、揭西县)  沧州市(泊头市、肃宁县、盐山县、南皮县、海兴县、任丘市、青县、沧县、运河区、河间市、献县、吴桥县、孟村回族自治县、东光县、新华区、黄骅市)

商丘市(民权县、梁园区、柘城县、夏邑县、永城市、睢县、睢阳区、宁陵县、虞城县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

杭州市(萧山区、拱墅区、富阳区、西湖区、桐庐县、临平区、临安区、建德市、上城区、淳安县、滨江区、钱塘区、余杭区)黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、独山县、贵定县、罗甸县、都匀市、荔波县、福泉市、瓮安县、长顺县、三都水族自治县、平塘县)

焦作市(博爱县、修武县、孟州市、山阳区、马村区、武陟县、沁阳市、温县、中站区、解放区)

新疆维吾尔自治区

驻马店市(驿城区、确山县、上蔡县、平舆县、正阳县、遂平县、汝南县、新蔡县、西平县、泌阳县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

韶关市(浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、仁化县、新丰县、武江区、乐昌市、翁源县)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区、西夏区)

北京市(朝阳区、怀柔区、昌平区、石景山区、房山区、密云区、大兴区、丰台区、平谷区、西城区、延庆区、顺义区、门头沟区、海淀区、东城区、通州区)

承德市(鹰手营子矿区、隆化县、承德县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、吉首市、古丈县、花垣县、保靖县、泸溪县、永顺县)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

哈尔滨市(依兰县、阿城区、尚志市、呼兰区、平房区、方正县、木兰县、延寿县、道外区、双城区、巴彦县、通河县、宾县、南岗区、道里区、松北区、香坊区、五常市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县)

徐州市(睢宁县、铜山区、邳州市、丰县、云龙区、贾汪区、新沂市、泉山区、鼓楼区、沛县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、诸暨市、越城区、嵊州市、上虞区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县)

宜宾市(屏山县、兴文县、南溪区、江安县、筠连县、翠屏区、珙县、高县、叙州区、长宁县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。