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杭州市(余杭区、临安区、萧山区、富阳区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、西湖区、滨江区、建德市、临平区、上城区、淳安县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县)

宝鸡市(千阳县、扶风县、陈仓区、太白县、金台区、岐山县、陇县、凤翔区、麟游县、眉县、渭滨区、凤县)

绥化市(庆安县、肇东市、海伦市、望奎县、兰西县、绥棱县、明水县、安达市、北林区、青冈县)  岳阳市(岳阳县、汨罗市、临湘市、华容县、平江县、君山区、岳阳楼区、湘阴县、云溪区)

赤峰市(林西县、喀喇沁旗、宁城县、松山区、红山区、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、特克斯县、巩留县、伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市)

邯郸市(复兴区、涉县、肥乡区、临漳县、大名县、魏县、曲周县、武安市、馆陶县、成安县、永年区、邱县、丛台区、磁县、邯山区、峰峰矿区、广平县、鸡泽县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区、嵊州市、越城区)  巴中市(平昌县、巴州区、通江县、南江县、恩阳区)

阿里地区(措勤县、革吉县、改则县、普兰县、日土县、噶尔县、札达县)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

孝感市(安陆市、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、云梦县、应城市)

南阳市(唐河县、新野县、社旗县、南召县、内乡县、镇平县、宛城区、淅川县、方城县、西峡县、卧龙区、邓州市、桐柏县)

徐州市(铜山区、云龙区、泉山区、新沂市、邳州市、贾汪区、鼓楼区、沛县、睢宁县、丰县)

无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、江阴市、滨湖区、新吴区、惠山区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、杂多县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县)

淄博市(博山区、高青县、周村区、张店区、淄川区、沂源县、桓台县、临淄区)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县、临泽县、甘州区)

塔城地区(裕民县、塔城市、沙湾市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

石河子市(可克达拉市、五家渠市、北屯市、新星市、双河市、阿拉尔市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、昆玉市)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、共和县、同德县)

昭通市(水富市、大关县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、盐津县、巧家县、永善县、绥江县、威信县、彝良县)

黑河市(嫩江市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市)

苏州市(张家港市、昆山市、吴中区、姑苏区、太仓市、常熟市、相城区、虎丘区、吴江区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、永顺县、凤凰县、花垣县、龙山县、保靖县、古丈县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

承德市(兴隆县、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市)

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延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、和龙市、图们市、珲春市、延吉市、汪清县、敦化市)

广西壮族自治区

中山市

西安市(鄠邑区、莲湖区、长安区、阎良区、灞桥区、新城区、碑林区、蓝田县、高陵区、临潼区、未央区、周至县、雁塔区)  南平市(延平区、武夷山市、顺昌县、光泽县、邵武市、建瓯市、建阳区、政和县、松溪县、浦城县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

达州市(万源市、开江县、通川区、大竹县、达川区、渠县、宣汉县)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、拜城县、温宿县、乌什县、新和县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县)惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)

鸡西市(虎林市、梨树区、城子河区、密山市、鸡东县、鸡冠区、恒山区、麻山区、滴道区)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

晋城市(城区、阳城县、泽州县、高平市、沁水县、陵川县)

定西市(陇西县、安定区、通渭县、岷县、临洮县、漳县、渭源县)

平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、崇信县)宁波市(海曙区、江北区、象山县、宁海县、奉化区、慈溪市、鄞州区、镇海区、北仑区、余姚市)

淮安市(涟水县、清江浦区、盱眙县、淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、柳城县、融安县、三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳江区)

商丘市(夏邑县、永城市、梁园区、柘城县、民权县、宁陵县、睢阳区、睢县、虞城县)

荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)

林芝市(墨脱县、察隅县、巴宜区、波密县、朗县、工布江达县、米林市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、东海县、海州区、灌云县)

衡阳市(常宁市、蒸湘区、衡山县、珠晖区、雁峰区、石鼓区、衡阳县、衡东县、南岳区、耒阳市、衡南县、祁东县)

铁岭市(银州区、清河区、西丰县、调兵山市、铁岭县、昌图县、开原市)

唐山市(遵化市、路北区、丰南区、乐亭县、路南区、滦州市、迁西县、曹妃甸区、迁安市、丰润区、滦南县、古冶区、开平区、玉田县)

庆阳市(镇原县、庆城县、西峰区、环县、合水县、华池县、正宁县、宁县)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区)

石家庄市(元氏县、新乐市、裕华区、赞皇县、深泽县、行唐县、辛集市、高邑县、栾城区、新华区、藁城区、井陉矿区、正定县、井陉县、无极县、晋州市、平山县、鹿泉区、长安区、灵寿县、桥西区、赵县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

湛江市(赤坎区、吴川市、坡头区、遂溪县、徐闻县、麻章区、廉江市、霞山区、雷州市)

东营市(利津县、广饶县、河口区、垦利区、东营区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）