色成人小游戏：她的失败与崩溃,揭示了隐藏在光环下的真实面貌!
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天水市(秦州区、甘谷县、秦安县、清水县、麦积区、武山县、张家川回族自治县)
新乡市(辉县市、新乡县、延津县、凤泉区、封丘县、获嘉县、红旗区、卫辉市、卫滨区、原阳县、牧野区、长垣市)
郴州市(桂东县、资兴市、北湖区、汝城县、桂阳县、安仁县、宜章县、苏仙区、临武县、永兴县、嘉禾县)
伊春市(汤旺县、大箐山县、丰林县、伊美区、友好区、嘉荫县、铁力市、金林区、乌翠区、南岔县)
和田地区(民丰县、墨玉县、洛浦县、和田县、皮山县、于田县、和田市、策勒县)
张家口市(桥西区、张北县、沽源县、崇礼区、怀来县、阳原县、怀安县、尚义县、涿鹿县、桥东区、赤城县、康保县、宣化区、蔚县、万全区、下花园区)
西安市(雁塔区、灞桥区、鄠邑区、长安区、未央区、碑林区、阎良区、临潼区、新城区、蓝田县、莲湖区、高陵区、周至县)
南宁市(兴宁区、西乡塘区、武鸣区、江南区、良庆区、邕宁区、隆安县、横州市、马山县、宾阳县、青秀区、上林县)
贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)
松原市(乾安县、宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
红河哈尼族彝族自治州(石屏县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、蒙自市、开远市、红河县、元阳县、建水县、绿春县、泸西县)
铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)
鹤岗市(南山区、兴安区、绥滨县、萝北县、东山区、工农区、兴山区、向阳区)
潍坊市(坊子区、潍城区、临朐县、安丘市、青州市、奎文区、昌邑市、诸城市、高密市、寒亭区、寿光市、昌乐县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县)
北京市(昌平区、密云区、通州区、顺义区、石景山区、海淀区、西城区、平谷区、朝阳区、延庆区、怀柔区、丰台区、门头沟区、东城区、房山区、大兴区)
果洛藏族自治州(久治县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、江川区)
岳阳市(平江县、华容县、君山区、湘阴县、临湘市、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市)
赤峰市(松山区、敖汉旗、元宝山区、巴林左旗、红山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林右旗、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗)
崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、江州区、凭祥市、宁明县、天等县)
驻马店市(正阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、平舆县、驿城区、泌阳县、汝南县、遂平县、确山县)
武汉市(汉阳区、硚口区、黄陂区、江夏区、汉南区、青山区、武昌区、蔡甸区、江岸区、江汉区、新洲区、东西湖区、洪山区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
株洲市(荷塘区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、渌口区、天元区、攸县、芦淞区、石峰区)
乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、凉城县、卓资县、集宁区、四子王旗)
贵港市(平南县、桂平市、港南区、覃塘区、港北区)
烟台市(蓬莱区、莱山区、栖霞市、福山区、莱州市、莱阳市、龙口市、海阳市、芝罘区、牟平区、招远市)
晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县、城区)
濮阳市(华龙区、台前县、范县、濮阳县、清丰县、南乐县)
商洛市(商南县、柞水县、商州区、山阳县、丹凤县、镇安县、洛南县)
绥化市(安达市、海伦市、明水县、望奎县、青冈县、兰西县、绥棱县、北林区、庆安县、肇东市)
保定市(曲阳县、高碑店市、清苑区、竞秀区、博野县、阜平县、蠡县、容城县、涞水县、安新县、定兴县、望都县、徐水区、高阳县、莲池区、定州市、涿州市、唐县、涞源县、顺平县、满城区、安国市、雄县、易县)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、根河市、牙克石市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区)
青岛市(李沧区、平度市、市北区、城阳区、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、市南区、莱西市)
阜阳市(界首市、颍泉区、颍东区、颍州区、临泉县、颍上县、太和县、阜南县)
江门市(台山市、新会区、开平市、蓬江区、恩平市、鹤山市、江海区)
白山市(浑江区、江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)
大庆市(红岗区、肇源县、大同区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县、龙凤区)
柳州市(融安县、柳城县、鱼峰区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县)
广州市(南沙区、天河区、增城区、白云区、花都区、荔湾区、黄埔区、番禺区、越秀区、海珠区、从化区)
阿里地区(革吉县、普兰县、札达县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县)
怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、溆浦县、通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县、麻阳苗族自治县)
张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)
洛阳市(偃师区、宜阳县、孟津区、洛龙区、老城区、西工区、嵩县、新安县、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、栾川县、涧西区、洛宁县)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、同德县、兴海县)
随州市(随县、曾都区、广水市)
海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
郑州市(登封市、二七区、巩义市、荥阳市、中牟县、中原区、管城回族区、惠济区、上街区、金水区、新密市、新郑市)
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海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)
三明市(建宁县、沙县区、将乐县、泰宁县、明溪县、清流县、永安市、三元区、宁化县、尤溪县、大田县)
马鞍山市(和县、当涂县、花山区、雨山区、含山县、博望区)
茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)
昌都市(丁青县、贡觉县、察雅县、江达县、卡若区、类乌齐县、边坝县、左贡县、八宿县、洛隆县、芒康县)
广元市(苍溪县、朝天区、利州区、昭化区、旺苍县、青川县、剑阁县)
庆阳市(宁县、镇原县、华池县、合水县、庆城县、环县、正宁县、西峰区)
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丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)
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乐山市(沙湾区、犍为县、井研县、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、沐川县、市中区、五通桥区、金口河区、马边彝族自治县)
宣城市(郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宁国市、宣州区)
临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、临夏县、临夏市、广河县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)
沧州市(肃宁县、献县、运河区、南皮县、新华区、东光县、河间市、孟村回族自治县、任丘市、海兴县、盐山县、黄骅市、泊头市、吴桥县、沧县、青县)
喀什地区(巴楚县、喀什市、泽普县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、麦盖提县、叶城县、岳普湖县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县)
拉萨市(曲水县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、林周县)
淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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