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揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、揭东区、榕城区)

张家口市(崇礼区、阳原县、涿鹿县、沽源县、张北县、桥东区、怀安县、赤城县、万全区、宣化区、下花园区、蔚县、桥西区、尚义县、康保县、怀来县)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

吉安市(安福县、万安县、吉州区、吉安县、井冈山市、永丰县、青原区、新干县、遂川县、吉水县、泰和县、永新县、峡江县)

济南市(莱芜区、平阴县、济阳区、历城区、钢城区、市中区、历下区、天桥区、槐荫区、章丘区、长清区、商河县)

香港特别行政区

南平市(建瓯市、松溪县、政和县、光泽县、武夷山市、浦城县、顺昌县、延平区、建阳区、邵武市)  江门市(新会区、恩平市、鹤山市、江海区、开平市、蓬江区、台山市)

西安市(碑林区、临潼区、未央区、鄠邑区、阎良区、长安区、新城区、莲湖区、蓝田县、高陵区、雁塔区、灞桥区、周至县)

百色市(右江区、西林县、德保县、田林县、平果市、凌云县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、那坡县、田东县)

伊春市(丰林县、大箐山县、伊美区、铁力市、友好区、乌翠区、金林区、汤旺县、嘉荫县、南岔县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、额敏县、沙湾市、塔城市、乌苏市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、海港区、抚宁区、卢龙县、昌黎县)

蚌埠市(禹会区、淮上区、固镇县、五河县、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

丹东市(振安区、元宝区、振兴区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

泉州市(德化县、金门县、石狮市、永春县、鲤城区、晋江市、惠安县、安溪县、南安市、洛江区、丰泽区、泉港区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、蒙自市、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、建水县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、元阳县、弥勒市、个旧市)

上饶市(鄱阳县、万年县、铅山县、玉山县、横峰县、余干县、德兴市、婺源县、信州区、广信区、弋阳县、广丰区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

泰州市(海陵区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、高港区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

梧州市(长洲区、万秀区、蒙山县、藤县、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

宣城市(宣州区、绩溪县、广德市、宁国市、泾县、郎溪县、旌德县)

抚州市(崇仁县、金溪县、东乡区、南丰县、临川区、广昌县、乐安县、南城县、资溪县、宜黄县、黎川县)

德阳市(中江县、罗江区、旌阳区、广汉市、绵竹市、什邡市)

临沂市(兰山区、临沭县、费县、莒南县、沂南县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、郯城县、兰陵县、河东区、平邑县)

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株洲市(渌口区、炎陵县、天元区、荷塘区、攸县、茶陵县、石峰区、醴陵市、芦淞区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

乌兰察布市(卓资县、化德县、四子王旗、兴和县、丰镇市、商都县、凉城县、察哈尔右翼中旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)

朔州市(右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、平鲁区、应县)  福州市(晋安区、罗源县、仓山区、马尾区、平潭县、连江县、闽清县、福清市、台江区、长乐区、永泰县、鼓楼区、闽侯县)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区)

河源市(东源县、和平县、龙川县、紫金县、源城区、连平县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  双鸭山市(友谊县、集贤县、饶河县、宝山区、岭东区、四方台区、尖山区、宝清县)

昭通市(水富市、镇雄县、大关县、绥江县、盐津县、鲁甸县、永善县、昭阳区、巧家县、威信县、彝良县)

绥化市(望奎县、肇东市、青冈县、绥棱县、安达市、庆安县、北林区、海伦市、兰西县、明水县)

运城市(盐湖区、闻喜县、永济市、绛县、稷山县、河津市、芮城县、新绛县、垣曲县、万荣县、平陆县、临猗县、夏县)新余市(渝水区、分宜县)

达州市(开江县、渠县、大竹县、万源市、宣汉县、达川区、通川区)

荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市)

平凉市(华亭市、崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、庄浪县、静宁县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

苏州市(吴江区、吴中区、昆山市、张家港市、太仓市、姑苏区、虎丘区、相城区、常熟市)

德州市(乐陵市、平原县、夏津县、宁津县、禹城市、齐河县、德城区、临邑县、庆云县、陵城区、武城县)

郑州市(上街区、中原区、金水区、新郑市、中牟县、管城回族区、巩义市、惠济区、登封市、新密市、二七区、荥阳市)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

成都市(新都区、都江堰市、龙泉驿区、邛崃市、青羊区、金牛区、大邑县、锦江区、武侯区、成华区、温江区、简阳市、彭州市、蒲江县、青白江区、崇州市、双流区、郫都区、金堂县、新津区)

安庆市(太湖县、岳西县、怀宁县、迎江区、桐城市、大观区、望江县、潜山市、宿松县、宜秀区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、回民区、土默特左旗、托克托县、清水河县、和林格尔县、赛罕区、武川县)

洛阳市(老城区、涧西区、瀍河回族区、偃师区、汝阳县、孟津区、新安县、嵩县、伊川县、西工区、洛龙区、宜阳县、栾川县、洛宁县)

常州市(天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、米林市、察隅县、波密县、朗县、工布江达县)

十堰市(郧西县、茅箭区、丹江口市、竹山县、郧阳区、房县、张湾区、竹溪县)

漳州市(云霄县、漳浦县、东山县、诏安县、长泰区、华安县、芗城区、平和县、南靖县、龙文区、龙海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。