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海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市)

周口市(鹿邑县、太康县、商水县、郸城县、项城市、扶沟县、川汇区、淮阳区、西华县、沈丘县)

榆林市(府谷县、定边县、靖边县、绥德县、神木市、清涧县、佳县、子洲县、榆阳区、吴堡县、米脂县、横山区)

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县)  吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

怀化市(洪江市、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、中方县、溆浦县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、会同县)

菏泽市(牡丹区、定陶区、郓城县、成武县、巨野县、东明县、单县、鄄城县、曹县)梅州市(兴宁市、丰顺县、梅江区、平远县、五华县、大埔县、蕉岭县、梅县区)

那曲市(申扎县、嘉黎县、班戈县、双湖县、尼玛县、巴青县、比如县、色尼区、安多县、聂荣县、索县)  葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县)

淮安市(清江浦区、涟水县、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区、淮阴区)

上饶市(德兴市、万年县、玉山县、余干县、广信区、婺源县、鄱阳县、广丰区、横峰县、信州区、弋阳县、铅山县)

汉中市(南郑区、勉县、略阳县、留坝县、洋县、宁强县、西乡县、汉台区、城固县、佛坪县、镇巴县)

漳州市(龙文区、长泰区、芗城区、东山县、云霄县、南靖县、漳浦县、平和县、华安县、龙海区、诏安县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

佳木斯市(东风区、同江市、汤原县、郊区、向阳区、桦南县、富锦市、前进区、抚远市、桦川县)

邢台市(新河县、威县、巨鹿县、南和区、信都区、宁晋县、沙河市、襄都区、南宫市、内丘县、隆尧县、平乡县、任泽区、柏乡县、广宗县、临西县、清河县、临城县)

石河子市(铁门关市、双河市、胡杨河市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、可克达拉市、白杨市、北屯市、图木舒克市、五家渠市)

衡阳市(石鼓区、衡东县、衡阳县、衡南县、衡山县、祁东县、雁峰区、常宁市、蒸湘区、珠晖区、耒阳市、南岳区)

凉山彝族自治州(会理市、甘洛县、普格县、雷波县、美姑县、宁南县、德昌县、木里藏族自治县、冕宁县、西昌市、盐源县、会东县、布拖县、越西县、金阳县、昭觉县、喜德县)

澳门特别行政区

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、隆德县、泾源县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

毕节市(大方县、赫章县、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、黔西市)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

济南市(历下区、商河县、长清区、济阳区、市中区、钢城区、章丘区、平阴县、天桥区、莱芜区、历城区、槐荫区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

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林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、察隅县、墨脱县、朗县、米林市)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

通化市(通化县、梅河口市、二道江区、辉南县、东昌区、柳河县、集安市)

新余市(渝水区、分宜县)  伊犁哈萨克自治州(伊宁县、奎屯市、新源县、特克斯县、巩留县、昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县)

洛阳市(孟津区、偃师区、汝阳县、涧西区、伊川县、洛宁县、老城区、宜阳县、新安县、瀍河回族区、栾川县、西工区、嵩县、洛龙区)

孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、应城市、汉川市、云梦县、安陆市)

大庆市(让胡路区、大同区、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、林甸县、红岗区)遵义市(桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区、汇川区、余庆县、仁怀市、凤冈县、正安县、绥阳县、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区)

无锡市(梁溪区、锡山区、滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市、江阴市)  朝阳市(双塔区、凌源市、建平县、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市)

扬州市(广陵区、宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、江都区)喀什地区(泽普县、麦盖提县、喀什市、疏附县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、疏勒县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县)

驻马店市(遂平县、泌阳县、汝南县、正阳县、驿城区、上蔡县、确山县、新蔡县、平舆县、西平县)

安庆市(宿松县、望江县、桐城市、迎江区、宜秀区、岳西县、太湖县、潜山市、怀宁县、大观区)

连云港市(海州区、连云区、赣榆区、灌云县、东海县、灌南县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、玛沁县、班玛县、久治县、玛多县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿豫区)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、大安市、通榆县)

大同市(云冈区、左云县、天镇县、广灵县、云州区、阳高县、平城区、灵丘县、新荣区、浑源县)

内江市(东兴区、市中区、威远县、隆昌市、资中县)

上海市(奉贤区、普陀区、嘉定区、闵行区、浦东新区、虹口区、松江区、静安区、徐汇区、崇明区、青浦区、杨浦区、宝山区、金山区、长宁区、黄浦区)

贵阳市(南明区、清镇市、开阳县、云岩区、白云区、息烽县、观山湖区、乌当区、修文县、花溪区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、郁南县、云安区)

广西壮族自治区

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、元阳县、开远市、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、建水县、绿春县、蒙自市、石屏县、弥勒市)

沧州市(青县、泊头市、任丘市、孟村回族自治县、海兴县、肃宁县、沧县、新华区、河间市、盐山县、东光县、吴桥县、南皮县、黄骅市、运河区、献县)

沈阳市(铁西区、苏家屯区、沈北新区、和平区、大东区、于洪区、新民市、康平县、皇姑区、法库县、沈河区、浑南区、辽中区)

　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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