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四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)








辽阳市(太子河区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县、文圣区)








景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)








香港特别行政区  铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)








遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)








朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、应县、朔城区)








白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮南市、洮北区)








南平市(浦城县、建阳区、延平区、建瓯市、松溪县、邵武市、武夷山市、政和县、顺昌县、光泽县)  阿里地区(日土县、噶尔县、改则县、普兰县、革吉县、札达县、措勤县)








海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区)








通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县)








沈阳市(沈河区、皇姑区、新民市、于洪区、苏家屯区、浑南区、法库县、大东区、铁西区、沈北新区、和平区、康平县、辽中区)








德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市)








日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)








临沂市(兰山区、费县、临沭县、沂水县、沂南县、河东区、罗庄区、平邑县、郯城县、兰陵县、蒙阴县、莒南县)








长治市(沁县、上党区、黎城县、潞城区、平顺县、长子县、壶关县、潞州区、武乡县、沁源县、襄垣县、屯留区)








石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)








枣庄市(市中区、薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区)








沧州市(东光县、任丘市、献县、盐山县、黄骅市、泊头市、吴桥县、运河区、南皮县、沧县、河间市、孟村回族自治县、新华区、肃宁县、青县、海兴县)








烟台市(龙口市、蓬莱区、招远市、莱阳市、海阳市、芝罘区、牟平区、栖霞市、福山区、莱州市、莱山区)








泉州市(惠安县、晋江市、鲤城区、洛江区、南安市、安溪县、石狮市、德化县、丰泽区、金门县、泉港区、永春县)








扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、江都区、广陵区)








榆林市(定边县、清涧县、横山区、靖边县、佳县、榆阳区、绥德县、神木市、府谷县、子洲县、米脂县、吴堡县)








岳阳市(岳阳楼区、华容县、君山区、湘阴县、汨罗市、临湘市、岳阳县、平江县、云溪区)








平顶山市(舞钢市、汝州市、叶县、卫东区、石龙区、鲁山县、郏县、新华区、湛河区、宝丰县)








晋中市(和顺县、寿阳县、灵石县、昔阳县、榆社县、介休市、祁县、平遥县、左权县、榆次区、太谷区)








南昌市(西湖区、新建区、东湖区、安义县、青山湖区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、南昌县)








甘南藏族自治州(合作市、临潭县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、夏河县、迭部县、舟曲县)
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常德市(鼎城区、武陵区、澧县、津市市、汉寿县、石门县、临澧县、桃源县、安乡县)








三明市(泰宁县、三元区、清流县、建宁县、明溪县、永安市、大田县、宁化县、尤溪县、将乐县、沙县区)








伊春市(铁力市、伊美区、大箐山县、金林区、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、丰林县、友好区、南岔县)








东莞市  阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、福海县、吉木乃县、富蕴县)








镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、句容市、润州区、丹徒区)








阳泉市(平定县、城区、郊区、矿区、盂县)








鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)南通市(通州区、如皋市、启东市、海安市、如东县、海门区、崇川区)








宜宾市(高县、筠连县、兴文县、江安县、南溪区、叙州区、长宁县、翠屏区、屏山县、珙县)  潍坊市(诸城市、青州市、奎文区、坊子区、昌乐县、潍城区、安丘市、临朐县、寿光市、寒亭区、高密市、昌邑市)








内江市(隆昌市、市中区、威远县、东兴区、资中县)








白山市(江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)








儋州市周口市(淮阳区、郸城县、沈丘县、项城市、西华县、川汇区、商水县、鹿邑县、太康县、扶沟县)








三门峡市(卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、义马市)








菏泽市(定陶区、单县、鄄城县、成武县、东明县、郓城县、巨野县、牡丹区、曹县)








喀什地区(喀什市、麦盖提县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、岳普湖县、叶城县、巴楚县、莎车县、泽普县、英吉沙县、伽师县)








天津市(河北区、宁河区、津南区、滨海新区、河西区、静海区、东丽区、红桥区、北辰区、南开区、和平区、蓟州区、宝坻区、武清区、西青区、河东区)








六安市(叶集区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区、霍山县、金安区)








本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县)








吉安市(遂川县、万安县、泰和县、吉州区、井冈山市、新干县、吉水县、青原区、永丰县、吉安县、峡江县、永新县、安福县)








乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、新市区、天山区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区)








吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)








海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)








巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)








宁德市(蕉城区、福安市、霞浦县、古田县、福鼎市、柘荣县、周宁县、屏南县、寿宁县)








淮南市(八公山区、大通区、田家庵区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县)








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大连市(瓦房店市、长海县、金州区、中山区、旅顺口区、甘井子区、普兰店区、西岗区、庄河市、沙河口区)
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  海通国际发布研报称,2025年更可能成为百威亚太(01876)的战略调整期而非收获期,短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压,若能在渠道转型、费用管控等核心问题上改进,有望扭转中国市场份额长期下滑的趋势,为中长期复苏奠定基础。该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元(原2025-26预测为0.07/0.08美元),给予2025年19x

  PE(此前为2024年19x),目标价由10.1港元下调至7.9港元,维持中性评级。

  海通国际主要观点如下:

  中国市场承压,份额下滑趋势待破

  2024年公司在中国市场全年销量同比下滑11.8%,吨价下跌1.4%,市场份额较上一年度收缩149个基点。2018-2024年,公司中国区销量CAGR为-2.6%,同期国家统计局披露的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%,反映出公司在中国啤酒市场份额的下滑态势。尽管管理层明确了今年提升市场份额的目标,并采取了优化库存管理、拓展家庭渠道、推出创新产品等一系列措施,但该行认为趋势逆转颇具挑战。吨价方面,鉴于公司逐步将中国市场的销售重心从超高端领域向核心+领域转移,短期ASP可能受到一定影响,长期来看有助于公司在更广泛的市场领域实现稳定增长。

  韩国市场提价应对成本上涨,印度数字化转型提升效率

  24年亚太东区强劲增长,销量/ASP同比+3.6%/+8.7%,韩国市场份额扩张349个基点,达到十年来最高水平。今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%,以应对进口原材料成本上涨压力,其他国际啤酒厂商如喜力、朝日等也进行了提价。韩国高端啤酒与普通啤酒之间的价差相比其他发达国家较小,通过持续提价,公司致力于进一步提升韩国市场的盈利能力。2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%,过去五年间百威品牌在印度的市场份额翻了一番,使其成为百威全球前四大市场之一。目前印度盈利能力仍低于其他地区,通过近期完成的平台整合及数字化转型计划,公司致力于改善生产效率,提升EBITDA利润率。

  面对领导层更迭和贸易环境动荡双重挑战,25年仍处战略调整期

  随着新CEO及中国区销售负责人履新,百威亚太的组织架构与渠道策略正处于深度调整与磨合期,三大核心挑战亟待破局:一是渠道转型压力。夜场渠道增长乏力,餐饮和家庭渠道拓展尚需时间。二是管理效能提升。随着行业不断发展,传统分销体系与新兴渠道的融合成为趋势,终端数据反馈的及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键。三是外部环境风险。作为跨国企业,公司面临国际贸易波动风险,供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能对利润产生影响。不过,公司已对全年成本进行了大部分套期保值操作,且新CEO拥有丰富的供应链运营经验,成本上行风险总体可控。

  风险提示:消费者偏好变化,市场竞争加剧,改革措施不力

  据国际文传电讯社报道,俄罗斯经济部一位官员预计,2025年布伦特原油均价将达到68美元/桶。经济部更新宏观经济预测;此前在2024年9月的估计为每桶81.7美元。俄罗斯经济部将2026年布伦特原油价格预测从77美元/桶下调至72美元/桶;将2027年预测从74.5美元/桶降至72美元/桶。该部门预计2025年乌拉尔原油价格为56美元/桶,2026年乌拉尔原油价格为61美元/桶。

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