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遵义市(习水县、仁怀市、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、绥阳县、汇川区、桐梓县、湄潭县、播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、铁东区、千山区、台安县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

鸡西市(麻山区、恒山区、城子河区、鸡东县、梨树区、密山市、虎林市、滴道区、鸡冠区)  钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

北京市(西城区、通州区、延庆区、东城区、密云区、昌平区、海淀区、石景山区、大兴区、怀柔区、房山区、顺义区、门头沟区、平谷区、丰台区、朝阳区)

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、泰兴市)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、波密县、察隅县)

大连市(金州区、旅顺口区、西岗区、庄河市、中山区、长海县、瓦房店市、普兰店区、甘井子区、沙河口区)  固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

本溪市(平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、长顺县、龙里县、独山县、瓮安县、荔波县、福泉市、平塘县、贵定县、都匀市、罗甸县、惠水县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、碾子山区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、甘南县、铁锋区、泰来县、富裕县、克东县、龙江县、依安县、克山县、昂昂溪区、拜泉县)

衢州市(常山县、龙游县、江山市、开化县、衢江区、柯城区)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

庆阳市(镇原县、合水县、华池县、环县、庆城县、西峰区、正宁县、宁县)

武汉市(洪山区、硚口区、汉阳区、汉南区、江汉区、青山区、新洲区、东西湖区、武昌区、蔡甸区、江岸区、黄陂区、江夏区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、敦化市、龙井市、延吉市、和龙市、汪清县、安图县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、来凤县、利川市、宣恩县)

莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、达坂城区、新市区、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

赣州市(信丰县、宁都县、定南县、章贡区、石城县、兴国县、会昌县、全南县、瑞金市、赣县区、龙南市、于都县、寻乌县、上犹县、崇义县、安远县、大余县、南康区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城西区、湟源县)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、大埔县、五华县、平远县、梅江区)

盐城市(射阳县、响水县、滨海县、建湖县、阜宁县、大丰区、盐都区、东台市、亭湖区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)

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茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)

台州市(三门县、仙居县、黄岩区、椒江区、天台县、温岭市、路桥区、临海市、玉环市)

洛阳市(宜阳县、汝阳县、老城区、西工区、嵩县、洛宁县、瀍河回族区、栾川县、伊川县、新安县、孟津区、涧西区、洛龙区、偃师区)

宁德市(古田县、屏南县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、柘荣县、周宁县、蕉城区、福安市)  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、贞丰县、晴隆县、普安县、兴仁市、安龙县、册亨县)

菏泽市(成武县、鄄城县、单县、牡丹区、东明县、郓城县、定陶区、巨野县、曹县)

岳阳市(君山区、岳阳县、湘阴县、华容县、岳阳楼区、云溪区、汨罗市、临湘市、平江县)

驻马店市(泌阳县、驿城区、平舆县、遂平县、上蔡县、汝南县、西平县、正阳县、确山县、新蔡县)安庆市(岳西县、宜秀区、迎江区、怀宁县、望江县、桐城市、太湖县、大观区、潜山市、宿松县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、连州市、清城区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、广陵区、高邮市、仪征市)

吕梁市(孝义市、交口县、石楼县、柳林县、离石区、文水县、汾阳市、兴县、岚县、中阳县、临县、方山县、交城县)

丽水市(云和县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区、缙云县、青田县、龙泉市)廊坊市(文安县、大厂回族自治县、霸州市、广阳区、永清县、安次区、大城县、香河县、三河市、固安县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县、兴隆县、双桥区、承德县、鹰手营子矿区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、泾川县)

黄山市(休宁县、黟县、黄山区、徽州区、歙县、屯溪区、祁门县)

周口市(项城市、沈丘县、太康县、西华县、川汇区、商水县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、扶沟县)

大庆市(大同区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

新乡市(长垣市、凤泉区、卫辉市、新乡县、获嘉县、牧野区、原阳县、延津县、辉县市、封丘县、卫滨区、红旗区)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)

崇左市(凭祥市、天等县、江州区、龙州县、大新县、宁明县、扶绥县)

达州市(大竹县、通川区、宣汉县、渠县、开江县、达川区、万源市)

忻州市(定襄县、忻府区、神池县、河曲县、五台县、宁武县、岢岚县、五寨县、代县、静乐县、偏关县、保德县、原平市、繁峙县)

贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、港南区、平南县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。