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仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区)

桂林市(兴安县、永福县、灵川县、阳朔县、象山区、灌阳县、全州县、临桂区、恭城瑶族自治县、叠彩区、荔浦市、龙胜各族自治县、秀峰区、雁山区、资源县、七星区、平乐县)

河源市(东源县、和平县、连平县、源城区、龙川县、紫金县)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、利津县、河口区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

沈阳市(皇姑区、铁西区、辽中区、于洪区、沈河区、大东区、法库县、浑南区、沈北新区、苏家屯区、康平县、新民市、和平区)  保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、城中区)

抚州市(宜黄县、东乡区、临川区、乐安县、崇仁县、黎川县、南城县、资溪县、南丰县、广昌县、金溪县)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、会宁县、白银区)

晋城市(高平市、城区、陵川县、沁水县、阳城县、泽州县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、镇远县、榕江县、黄平县、三穗县、凯里市、从江县、岑巩县、施秉县、锦屏县、天柱县、丹寨县、剑河县、麻江县、黎平县、雷山县)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县、南雄市、新丰县、浈江区、曲江区、翁源县、武江区、仁化县)

昌都市(八宿县、卡若区、贡觉县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、江达县、丁青县、察雅县、边坝县、芒康县)

娄底市(新化县、涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、博湖县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、轮台县)

安庆市(桐城市、望江县、宿松县、岳西县、大观区、太湖县、怀宁县、迎江区、宜秀区、潜山市)

福州市(晋安区、闽侯县、永泰县、连江县、福清市、马尾区、仓山区、长乐区、台江区、平潭县、罗源县、闽清县、鼓楼区)

上海市(静安区、杨浦区、奉贤区、浦东新区、宝山区、闵行区、嘉定区、长宁区、虹口区、青浦区、松江区、金山区、黄浦区、崇明区、普陀区、徐汇区)

通化市(二道江区、柳河县、通化县、梅河口市、辉南县、集安市、东昌区)

定西市(临洮县、岷县、渭源县、安定区、陇西县、漳县、通渭县)

咸阳市(旬邑县、永寿县、渭城区、三原县、秦都区、礼泉县、武功县、淳化县、长武县、杨陵区、乾县、泾阳县、彬州市、兴平市)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市、正蓝旗)

龙岩市(漳平市、永定区、连城县、武平县、新罗区、长汀县、上杭县)

邯郸市(临漳县、邯山区、广平县、丛台区、磁县、邱县、武安市、永年区、成安县、馆陶县、肥乡区、峰峰矿区、涉县、曲周县、魏县、大名县、鸡泽县、复兴区)

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株洲市(渌口区、炎陵县、天元区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、石峰区、荷塘区、攸县)

铁岭市(昌图县、西丰县、铁岭县、开原市、调兵山市、银州区、清河区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城中区、湟中区、城东区、城西区、城北区)

泰州市(靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区、姜堰区)  眉山市(东坡区、彭山区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、宁安市、东安区、西安区、爱民区、东宁市、阳明区、林口县、穆棱市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)

阳泉市(城区、矿区、盂县、郊区、平定县)武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

徐州市(沛县、新沂市、贾汪区、鼓楼区、泉山区、云龙区、丰县、邳州市、铜山区、睢宁县)  商丘市(梁园区、虞城县、睢县、睢阳区、民权县、柘城县、宁陵县、永城市、夏邑县)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、峨眉山市、沙湾区、五通桥区、井研县、市中区、峨边彝族自治县、沐川县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、托克托县、回民区、土默特左旗、和林格尔县、武川县、清水河县、玉泉区)

赣州市(寻乌县、定南县、龙南市、石城县、会昌县、上犹县、崇义县、于都县、全南县、兴国县、安远县、南康区、瑞金市、章贡区、大余县、赣县区、宁都县、信丰县)昆明市(盘龙区、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、嵩明县、呈贡区、宜良县、官渡区、五华区、富民县)

庆阳市(正宁县、华池县、环县、西峰区、合水县、镇原县、庆城县、宁县)

渭南市(临渭区、华阴市、白水县、富平县、韩城市、蒲城县、华州区、潼关县、大荔县、澄城县、合阳县)

西安市(鄠邑区、新城区、长安区、未央区、莲湖区、周至县、高陵区、临潼区、蓝田县、碑林区、灞桥区、雁塔区、阎良区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

新余市(渝水区、分宜县)

淄博市(淄川区、沂源县、博山区、临淄区、高青县、张店区、桓台县、周村区)

上饶市(铅山县、婺源县、弋阳县、玉山县、广信区、信州区、德兴市、余干县、万年县、广丰区、鄱阳县、横峰县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

郴州市(嘉禾县、北湖区、汝城县、资兴市、宜章县、苏仙区、桂阳县、安仁县、临武县、永兴县、桂东县)

三门峡市(陕州区、义马市、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

内蒙古自治区

成都市(成华区、锦江区、金牛区、蒲江县、简阳市、金堂县、双流区、大邑县、武侯区、温江区、青白江区、青羊区、龙泉驿区、都江堰市、郫都区、新津区、新都区、邛崃市、彭州市、崇州市)

和田地区(和田市、皮山县、墨玉县、策勒县、洛浦县、民丰县、和田县、于田县)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

嘉峪关市

玉林市(容县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市、玉州区、博白县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。