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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

贵港市(平南县、港北区、港南区、覃塘区、桂平市)

西宁市(城东区、湟源县、湟中区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、城西区)

阿里地区(措勤县、普兰县、日土县、札达县、革吉县、改则县、噶尔县)  金华市(兰溪市、婺城区、浦江县、义乌市、金东区、磐安县、东阳市、永康市、武义县)

上海市(青浦区、静安区、宝山区、嘉定区、普陀区、浦东新区、奉贤区、黄浦区、金山区、崇明区、松江区、虹口区、长宁区、杨浦区、徐汇区、闵行区)

湛江市(廉江市、徐闻县、吴川市、赤坎区、坡头区、雷州市、霞山区、麻章区、遂溪县)

深圳市(盐田区、南山区、坪山区、宝安区、龙华区、福田区、罗湖区、光明区、龙岗区)

永州市(宁远县、道县、江华瑶族自治县、新田县、东安县、祁阳市、零陵区、双牌县、江永县、蓝山县、冷水滩区)  淄博市(高青县、周村区、博山区、沂源县、张店区、桓台县、临淄区、淄川区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、恩阳区、平昌县)

南宁市(宾阳县、江南区、西乡塘区、隆安县、武鸣区、邕宁区、上林县、良庆区、马山县、兴宁区、青秀区、横州市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县)

韶关市(曲江区、乐昌市、始兴县、翁源县、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区、浈江区、新丰县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

安康市(石泉县、镇坪县、白河县、旬阳市、宁陕县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、汉阴县、平利县)

江门市(新会区、江海区、鹤山市、开平市、台山市、蓬江区、恩平市)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区)

苏州市(张家港市、昆山市、吴江区、姑苏区、太仓市、吴中区、常熟市、相城区、虎丘区)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、海沧区、思明区、湖里区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、绿春县、个旧市、河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县、红河县、泸西县)

大连市(沙河口区、西岗区、金州区、甘井子区、普兰店区、长海县、瓦房店市、中山区、庄河市、旅顺口区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

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运城市(闻喜县、永济市、河津市、夏县、平陆县、临猗县、盐湖区、垣曲县、绛县、稷山县、万荣县、新绛县、芮城县)

那曲市(尼玛县、比如县、聂荣县、索县、安多县、班戈县、嘉黎县、色尼区、申扎县、巴青县、双湖县)

呼和浩特市(新城区、回民区、托克托县、清水河县、赛罕区、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、武川县)

泰安市(岱岳区、肥城市、宁阳县、东平县、新泰市、泰山区)  丽水市(莲都区、云和县、青田县、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、庆元县)

长治市(上党区、平顺县、壶关县、沁县、襄垣县、潞州区、长子县、武乡县、沁源县、黎城县、屯留区、潞城区)

黄山市(休宁县、歙县、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县、徽州区)

澳门特别行政区阳泉市(矿区、平定县、郊区、盂县、城区)

赤峰市(松山区、元宝山区、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、林西县)  泸州市(泸县、合江县、叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、壤塘县、黑水县、九寨沟县、小金县、松潘县、阿坝县、汶川县、若尔盖县、红原县、理县、茂县)

宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、泗县、埇桥区)

兰州市(七里河区、安宁区、皋兰县、榆中县、西固区、永登县、城关区、红古区)烟台市(蓬莱区、福山区、芝罘区、招远市、莱山区、龙口市、栖霞市、莱州市、牟平区、莱阳市、海阳市)

百色市(田林县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、右江区、德保县、田阳区、那坡县、乐业县、田东县、靖西市、西林县)

焦作市(温县、中站区、解放区、博爱县、武陟县、修武县、山阳区、孟州市、马村区、沁阳市)

北京市(平谷区、怀柔区、丰台区、通州区、海淀区、顺义区、昌平区、朝阳区、门头沟区、西城区、石景山区、大兴区、房山区、东城区、延庆区、密云区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

邢台市(任泽区、隆尧县、临城县、巨鹿县、临西县、柏乡县、广宗县、清河县、信都区、新河县、内丘县、南宫市、平乡县、南和区、沙河市、宁晋县、威县、襄都区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

雅安市(宝兴县、石棉县、雨城区、芦山县、汉源县、天全县、荥经县、名山区)

常德市(武陵区、桃源县、津市市、安乡县、鼎城区、澧县、临澧县、汉寿县、石门县)

林芝市(波密县、察隅县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县)

宜宾市(南溪区、屏山县、翠屏区、兴文县、珙县、高县、筠连县、长宁县、叙州区、江安县)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市、高港区)

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保定市(唐县、雄县、高碑店市、涞源县、顺平县、望都县、莲池区、清苑区、安国市、满城区、竞秀区、蠡县、易县、博野县、定州市、涞水县、定兴县、高阳县、容城县、安新县、阜平县、徐水区、曲阳县、涿州市)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

和田地区(民丰县、皮山县、策勒县、和田市、洛浦县、墨玉县、和田县、于田县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。