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昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、淇县、山城区)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清新区、英德市、连州市、阳山县、清城区)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区、南湖区、海宁市)  牡丹江市(宁安市、海林市、绥芬河市、东安区、穆棱市、东宁市、林口县、爱民区、西安区、阳明区)

儋州市

沧州市(肃宁县、新华区、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、泊头市、献县、运河区、黄骅市、盐山县、河间市、任丘市、青县、南皮县、海兴县、东光县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、咸丰县、恩施市、巴东县、利川市、宣恩县、建始县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)  徐州市(新沂市、云龙区、睢宁县、邳州市、丰县、沛县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、铜山区)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

绥化市(安达市、肇东市、明水县、青冈县、兰西县、庆安县、北林区、绥棱县、海伦市、望奎县)

深圳市(龙岗区、光明区、福田区、坪山区、盐田区、龙华区、南山区、罗湖区、宝安区)

乐山市(井研县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、犍为县、沙湾区、夹江县)

台州市(天台县、温岭市、椒江区、仙居县、临海市、三门县、路桥区、玉环市、黄岩区)

齐齐哈尔市(泰来县、克东县、龙沙区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、建华区、昂昂溪区、铁锋区、依安县、龙江县、富拉尔基区、拜泉县、克山县、讷河市、富裕县)

绵阳市(梓潼县、平武县、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、江油市、游仙区、安州区、三台县)

苏州市(张家港市、吴江区、吴中区、姑苏区、太仓市、常熟市、虎丘区、相城区、昆山市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

宜春市(宜丰县、高安市、铜鼓县、上高县、奉新县、樟树市、袁州区、万载县、丰城市、靖安县)

韶关市(翁源县、浈江区、始兴县、曲江区、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、武江区)

河源市(紫金县、龙川县、源城区、东源县、和平县、连平县)

南昌市(青云谱区、新建区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、南昌县、东湖区、安义县、西湖区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、麻栗坡县、丘北县、文山市、富宁县、砚山县、马关县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

通化市(梅河口市、集安市、二道江区、柳河县、东昌区、通化县、辉南县)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县)

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、华宁县)

南阳市(卧龙区、宛城区、唐河县、邓州市、淅川县、社旗县、南召县、新野县、桐柏县、西峡县、方城县、内乡县、镇平县)

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防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

忻州市(代县、偏关县、保德县、静乐县、五台县、河曲县、繁峙县、岢岚县、忻府区、神池县、原平市、五寨县、宁武县、定襄县)

来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、合山市)

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、工布江达县、察隅县、波密县)  临沂市(兰山区、平邑县、费县、临沭县、罗庄区、兰陵县、郯城县、沂水县、莒南县、河东区、沂南县、蒙阴县)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

长春市(农安县、双阳区、二道区、九台区、南关区、绿园区、宽城区、德惠市、公主岭市、榆树市、朝阳区)

新乡市(卫辉市、牧野区、辉县市、封丘县、延津县、长垣市、红旗区、凤泉区、获嘉县、原阳县、新乡县、卫滨区)厦门市(湖里区、思明区、海沧区、翔安区、同安区、集美区)

鹤岗市(兴山区、向阳区、工农区、兴安区、绥滨县、萝北县、南山区、东山区)  商洛市(山阳县、商州区、丹凤县、柞水县、洛南县、镇安县、商南县)

庆阳市(环县、正宁县、庆城县、合水县、镇原县、宁县、西峰区、华池县)

淮安市(淮阴区、盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区、涟水县、清江浦区)

昌都市(类乌齐县、江达县、八宿县、边坝县、左贡县、丁青县、洛隆县、贡觉县、察雅县、卡若区、芒康县)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

太原市(晋源区、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、阳曲县、清徐县、古交市、万柏林区、小店区、娄烦县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、卓尼县、夏河县)

日喀则市(南木林县、萨嘎县、仲巴县、定结县、萨迦县、康马县、昂仁县、拉孜县、白朗县、亚东县、吉隆县、定日县、仁布县、江孜县、聂拉木县、桑珠孜区、谢通门县、岗巴县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区)

赣州市(定南县、宁都县、信丰县、石城县、上犹县、安远县、寻乌县、瑞金市、大余县、章贡区、于都县、龙南市、崇义县、赣县区、会昌县、全南县、兴国县、南康区)

荆州市(沙市区、江陵县、荆州区、公安县、松滋市、洪湖市、监利市、石首市)

玉林市(陆川县、福绵区、博白县、兴业县、容县、玉州区、北流市)

泰州市(兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、渝中区、巴南区、城口县、江北区、綦江区、梁平区、铜梁区、潼南区、万州区、忠县、奉节县、开州区、长寿区、石柱土家族自治县、江津区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、大足区、丰都县、南岸区、涪陵区、黔江区、九龙坡区、合川区、巫山县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、永川区、云阳县、垫江县、武隆区、南川区、北碚区、荣昌区、璧山区、大渡口区)

绍兴市(越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区)

南宁市(青秀区、隆安县、兴宁区、横州市、邕宁区、江南区、西乡塘区、良庆区、马山县、宾阳县、上林县、武鸣区)

南通市(海门区、启东市、海安市、如东县、通州区、崇川区、如皋市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。