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岳阳市(汨罗市、临湘市、平江县、云溪区、君山区、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、华容县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、南江县、通江县)

南昌市(红谷滩区、西湖区、新建区、安义县、进贤县、青山湖区、南昌县、青云谱区、东湖区)

五指山市(定安县、屯昌县、文昌市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、万宁市)  泸州市(龙马潭区、叙永县、泸县、江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县)

湖州市(安吉县、南浔区、德清县、长兴县、吴兴区)

扬州市(宝应县、江都区、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市)

盐城市(射阳县、阜宁县、盐都区、亭湖区、滨海县、大丰区、建湖县、东台市、响水县)云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)

百色市(那坡县、田林县、乐业县、靖西市、田东县、西林县、隆林各族自治县、德保县、平果市、田阳区、凌云县、右江区)  福州市(连江县、仓山区、罗源县、长乐区、闽侯县、永泰县、晋安区、平潭县、闽清县、马尾区、福清市、台江区、鼓楼区)

太原市(迎泽区、晋源区、古交市、尖草坪区、清徐县、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、小店区、万柏林区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、南华县、楚雄市、元谋县、大姚县、牟定县、永仁县、双柏县、武定县、姚安县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区)

驻马店市(驿城区、西平县、泌阳县、遂平县、正阳县、平舆县、新蔡县、上蔡县、汝南县、确山县)

永州市(祁阳市、双牌县、新田县、冷水滩区、江永县、东安县、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、道县)

惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

重庆市(渝北区、万州区、武隆区、垫江县、荣昌区、沙坪坝区、梁平区、南岸区、璧山区、南川区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、丰都县、铜梁区、江津区、黔江区、忠县、江北区、合川区、巫山县、巫溪县、巴南区、长寿区、九龙坡区、开州区、永川区、奉节县、石柱土家族自治县、云阳县、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、綦江区、潼南区、城口县、渝中区)

牡丹江市(穆棱市、东安区、绥芬河市、阳明区、西安区、宁安市、海林市、林口县、爱民区、东宁市)

邯郸市(肥乡区、邱县、大名县、广平县、曲周县、复兴区、峰峰矿区、武安市、丛台区、成安县、魏县、鸡泽县、永年区、邯山区、磁县、涉县、临漳县、馆陶县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

郴州市(桂阳县、苏仙区、安仁县、资兴市、桂东县、宜章县、北湖区、永兴县、临武县、嘉禾县、汝城县)

深圳市(龙岗区、南山区、龙华区、盐田区、光明区、宝安区、坪山区、福田区、罗湖区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、壤塘县、汶川县、若尔盖县、茂县、金川县、黑水县、九寨沟县、松潘县、马尔康市、红原县、小金县、阿坝县)

南充市(阆中市、顺庆区、营山县、蓬安县、西充县、嘉陵区、高坪区、南部县、仪陇县)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

黄冈市(黄州区、浠水县、英山县、黄梅县、团风县、罗田县、红安县、武穴市、麻城市、蕲春县)

澳门特别行政区

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

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黄石市(铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区、大冶市、阳新县)

衡水市(冀州区、深州市、桃城区、景县、武强县、武邑县、枣强县、饶阳县、阜城县、安平县、故城县)

宝鸡市(陈仓区、凤翔区、金台区、千阳县、渭滨区、陇县、岐山县、麟游县、扶风县、凤县、太白县、眉县)

宁德市(周宁县、福鼎市、霞浦县、屏南县、古田县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、福安市)  大连市(瓦房店市、中山区、庄河市、长海县、西岗区、金州区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、红岗区、林甸县、龙凤区)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、长沙县、望城区、浏阳市、岳麓区、开福区、雨花区、天心区)  榆林市(神木市、定边县、佳县、吴堡县、府谷县、子洲县、横山区、米脂县、榆阳区、绥德县、靖边县、清涧县)

青岛市(即墨区、崂山区、城阳区、市南区、李沧区、市北区、莱西市、黄岛区、胶州市、平度市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

济南市(钢城区、市中区、平阴县、槐荫区、历城区、莱芜区、长清区、商河县、济阳区、历下区、章丘区、天桥区)铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

九江市(彭泽县、德安县、濂溪区、修水县、湖口县、柴桑区、永修县、瑞昌市、浔阳区、武宁县、庐山市、共青城市、都昌县)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、红山区、松山区、克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林左旗、敖汉旗、林西县)

安阳市(滑县、龙安区、北关区、林州市、内黄县、汤阴县、安阳县、殷都区、文峰区)

吕梁市(临县、文水县、柳林县、交城县、离石区、石楼县、交口县、中阳县、孝义市、兴县、方山县、岚县、汾阳市)

阜新市(太平区、清河门区、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黟县、祁门县、黄山区)

十堰市(竹溪县、郧西县、竹山县、张湾区、郧阳区、丹江口市、茅箭区、房县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、惠山区、锡山区、宜兴市、滨湖区)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

佳木斯市(富锦市、前进区、同江市、桦川县、汤原县、抚远市、向阳区、郊区、东风区、桦南县)

鸡西市(虎林市、鸡东县、恒山区、滴道区、梨树区、麻山区、密山市、鸡冠区、城子河区)

石河子市(胡杨河市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、新星市、双河市、五家渠市、可克达拉市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005