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临夏回族自治州(永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、临夏市、临夏县、东乡族自治县)

岳阳市(临湘市、云溪区、汨罗市、华容县、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、君山区、平江县)

抚顺市(新宾满族自治县、望花区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、东洲区、新抚区)

忻州市(宁武县、忻府区、定襄县、五台县、原平市、静乐县、岢岚县、保德县、偏关县、神池县、代县、五寨县、繁峙县、河曲县)  安阳市(龙安区、安阳县、内黄县、殷都区、林州市、汤阴县、滑县、文峰区、北关区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、宣恩县、利川市、巴东县、恩施市、来凤县、咸丰县、建始县)

商洛市(镇安县、柞水县、丹凤县、商南县、洛南县、山阳县、商州区)

丽水市(云和县、庆元县、青田县、松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、龙泉市)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县、大安市)  巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、且末县、尉犁县、库尔勒市、和硕县、博湖县)

温州市(龙湾区、平阳县、泰顺县、龙港市、乐清市、文成县、瑞安市、鹿城区、苍南县、洞头区、永嘉县、瓯海区)

沈阳市(苏家屯区、新民市、皇姑区、和平区、法库县、于洪区、沈北新区、康平县、大东区、沈河区、浑南区、辽中区、铁西区)

绍兴市(诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区、柯桥区)

河池市(东兰县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、安陆市、孝昌县、应城市、汉川市)

白银市(平川区、白银区、靖远县、会宁县、景泰县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

黄冈市(浠水县、英山县、团风县、罗田县、蕲春县、麻城市、武穴市、红安县、黄州区、黄梅县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

石家庄市(桥西区、鹿泉区、长安区、赵县、赞皇县、新华区、辛集市、井陉矿区、平山县、灵寿县、裕华区、深泽县、无极县、晋州市、藁城区、高邑县、正定县、新乐市、井陉县、栾城区、元氏县、行唐县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、海港区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、抚松县、浑江区、江源区)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县)

阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、新和县、阿克苏市、拜城县、温宿县、柯坪县)

商丘市(睢县、虞城县、睢阳区、夏邑县、永城市、柘城县、宁陵县、梁园区、民权县)

延安市(宜川县、黄陵县、延长县、安塞区、甘泉县、黄龙县、富县、宝塔区、吴起县、洛川县、延川县、志丹县、子长市)

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沧州市(泊头市、任丘市、黄骅市、东光县、运河区、海兴县、吴桥县、新华区、献县、河间市、肃宁县、沧县、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、青县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

绥化市(青冈县、兰西县、庆安县、望奎县、安达市、明水县、肇东市、绥棱县、海伦市、北林区)

开封市(龙亭区、尉氏县、通许县、祥符区、兰考县、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、杞县)  黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区、大冶市、西塞山区)

常州市(天宁区、新北区、钟楼区、金坛区、武进区、溧阳市)

西安市(莲湖区、长安区、临潼区、新城区、周至县、雁塔区、碑林区、鄠邑区、蓝田县、高陵区、阎良区、未央区、灞桥区)

承德市(隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、滦平县、承德县、兴隆县)梅州市(大埔县、五华县、梅县区、兴宁市、蕉岭县、平远县、丰顺县、梅江区)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县)  五指山市(保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、临高县、澄迈县、陵水黎族自治县、屯昌县、琼海市、文昌市、定安县、万宁市、白沙黎族自治县)

泰州市(高港区、靖江市、姜堰区、海陵区、泰兴市、兴化市)

邢台市(沙河市、清河县、襄都区、临西县、临城县、巨鹿县、南和区、威县、信都区、南宫市、柏乡县、内丘县、隆尧县、宁晋县、新河县、广宗县、任泽区、平乡县)

广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、苍溪县、昭化区)聊城市(莘县、东昌府区、东阿县、阳谷县、高唐县、茌平区、临清市、冠县)

嘉峪关市

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、阿荣旗、根河市)

潍坊市(诸城市、安丘市、潍城区、寒亭区、昌乐县、青州市、临朐县、寿光市、奎文区、坊子区、高密市、昌邑市)

大理白族自治州(宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、祥云县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克旗)

德州市(乐陵市、齐河县、平原县、陵城区、德城区、武城县、庆云县、临邑县、夏津县、宁津县、禹城市)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

凉山彝族自治州(喜德县、宁南县、甘洛县、布拖县、雷波县、昭觉县、盐源县、普格县、会东县、西昌市、越西县、会理市、金阳县、美姑县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

泉州市(晋江市、丰泽区、德化县、惠安县、泉港区、鲤城区、洛江区、金门县、石狮市、永春县、南安市、安溪县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

汕头市(潮阳区、濠江区、潮南区、龙湖区、澄海区、金平区、南澳县)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、郁南县、新兴县)

宝鸡市(眉县、扶风县、陈仓区、太白县、陇县、凤县、凤翔区、麟游县、千阳县、渭滨区、岐山县、金台区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。