斗罗之模拟武魂 - 回忆起那段岁月,温馨时光与梦想交织各观看《今日汇总》
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晋中市(榆社县、寿阳县、平遥县、祁县、太谷区、昔阳县、和顺县、榆次区、介休市、左权县、灵石县)
铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)
宿州市(灵璧县、泗县、萧县、埇桥区、砀山县)
沧州市(沧县、南皮县、孟村回族自治县、东光县、任丘市、泊头市、新华区、盐山县、运河区、献县、青县、河间市、肃宁县、黄骅市、吴桥县、海兴县)
商丘市(梁园区、夏邑县、睢县、虞城县、永城市、柘城县、民权县、宁陵县、睢阳区)
吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
甘孜藏族自治州(康定市、乡城县、道孚县、得荣县、丹巴县、稻城县、新龙县、色达县、白玉县、九龙县、石渠县、甘孜县、理塘县、德格县、炉霍县、泸定县、巴塘县、雅江县)
昌都市(卡若区、左贡县、芒康县、洛隆县、类乌齐县、江达县、贡觉县、察雅县、丁青县、边坝县、八宿县)
邯郸市(峰峰矿区、曲周县、武安市、馆陶县、邯山区、涉县、复兴区、丛台区、肥乡区、魏县、成安县、鸡泽县、邱县、临漳县、磁县、广平县、永年区、大名县)
石河子市(图木舒克市、可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、北屯市、双河市、昆玉市、白杨市、铁门关市)
镇江市(京口区、句容市、丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区)
湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)
呼和浩特市(赛罕区、清水河县、和林格尔县、托克托县、玉泉区、武川县、新城区、回民区、土默特左旗)
邢台市(南宫市、清河县、临城县、广宗县、新河县、南和区、平乡县、襄都区、柏乡县、任泽区、宁晋县、内丘县、临西县、信都区、威县、隆尧县、巨鹿县、沙河市)
吉林市(丰满区、船营区、桦甸市、舒兰市、磐石市、龙潭区、永吉县、昌邑区、蛟河市)
海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)
合肥市(肥西县、肥东县、包河区、瑶海区、庐江县、蜀山区、长丰县、庐阳区、巢湖市)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、壤塘县、阿坝县、理县、小金县、松潘县、红原县、九寨沟县、茂县、汶川县、黑水县、金川县)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、易门县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)
清远市(连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、阳山县、清城区、英德市)
广安市(邻水县、岳池县、前锋区、武胜县、华蓥市、广安区)
济源市
黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、大冶市、黄石港区、阳新县)
三沙市(西沙区、南沙区)
淄博市(博山区、桓台县、临淄区、淄川区、张店区、沂源县、高青县、周村区)
黄冈市(蕲春县、英山县、黄梅县、浠水县、武穴市、麻城市、罗田县、红安县、团风县、黄州区)
成都市(邛崃市、青白江区、金堂县、龙泉驿区、蒲江县、简阳市、成华区、郫都区、都江堰市、青羊区、彭州市、温江区、崇州市、大邑县、锦江区、新都区、金牛区、武侯区、新津区、双流区)
中山市
汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)
广元市(朝天区、利州区、剑阁县、苍溪县、旺苍县、青川县、昭化区)
唐山市(丰南区、玉田县、路北区、路南区、曹妃甸区、迁西县、开平区、丰润区、遵化市、乐亭县、滦南县、迁安市、滦州市、古冶区)
松原市(扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区)
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崇左市(大新县、江州区、扶绥县、天等县、凭祥市、宁明县、龙州县)
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西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
山南市(曲松县、隆子县、乃东区、琼结县、扎囊县、措美县、洛扎县、贡嘎县、错那市、浪卡子县、桑日县、加查县)
龙岩市(新罗区、长汀县、永定区、上杭县、漳平市、连城县、武平县)
安康市(宁陕县、镇坪县、石泉县、岚皋县、白河县、平利县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、汉阴县)
香港特别行政区
西藏自治区
毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、金沙县、织金县、赫章县、纳雍县)
信阳市(罗山县、新县、平桥区、潢川县、浉河区、固始县、光山县、淮滨县、息县、商城县)
聊城市(茌平区、东阿县、临清市、冠县、东昌府区、阳谷县、莘县、高唐县)
泉州市(德化县、晋江市、惠安县、安溪县、洛江区、泉港区、南安市、石狮市、永春县、丰泽区、鲤城区、金门县)
肇庆市(高要区、德庆县、四会市、怀集县、鼎湖区、端州区、封开县、广宁县)
廊坊市(广阳区、大厂回族自治县、香河县、安次区、大城县、霸州市、固安县、三河市、文安县、永清县)
铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市)
白山市(江源区、浑江区、临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)
通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗)
梅州市(蕉岭县、兴宁市、丰顺县、五华县、梅县区、平远县、梅江区、大埔县)
广西壮族自治区
常州市(武进区、金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区、天宁区)
南充市(高坪区、营山县、嘉陵区、阆中市、西充县、仪陇县、南部县、顺庆区、蓬安县)
南阳市(社旗县、桐柏县、宛城区、内乡县、镇平县、方城县、西峡县、唐河县、卧龙区、邓州市、新野县、南召县、淅川县)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、三穗县、锦屏县、黄平县、雷山县、从江县、台江县、剑河县、天柱县、丹寨县、镇远县、榕江县、岑巩县、麻江县、黎平县、凯里市)
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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴义市、望谟县、普安县、晴隆县、安龙县、兴仁市)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、建始县、巴东县、利川市、鹤峰县、咸丰县、恩施市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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