原来的琪琪电影-探索其中的创意灵感与视觉盛宴,绝对不容错
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孝感市(应城市、安陆市、孝昌县、云梦县、大悟县、汉川市、孝南区)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、兴义市、贞丰县、安龙县、望谟县、兴仁市、册亨县)
菏泽市(郓城县、牡丹区、鄄城县、成武县、巨野县、定陶区、单县、东明县、曹县)
铜仁市(玉屏侗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、江口县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、德江县、松桃苗族自治县)
青岛市(李沧区、即墨区、胶州市、市南区、市北区、崂山区、城阳区、平度市、莱西市、黄岛区)
白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、临江市)
宜昌市(长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、猇亭区、远安县、夷陵区、秭归县、当阳市、宜都市、五峰土家族自治县、点军区、枝江市、伍家岗区)
辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、白塔区)
林芝市(墨脱县、朗县、米林市、察隅县、巴宜区、波密县、工布江达县)
衡水市(枣强县、故城县、桃城区、安平县、饶阳县、冀州区、景县、深州市、武强县、武邑县、阜城县)
南充市(西充县、阆中市、南部县、蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、嘉陵区、高坪区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)
日喀则市(谢通门县、南木林县、定结县、萨迦县、聂拉木县、桑珠孜区、仁布县、定日县、岗巴县、康马县、白朗县、仲巴县、昂仁县、拉孜县、江孜县、萨嘎县、亚东县、吉隆县)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、九寨沟县、茂县、红原县、汶川县、黑水县、理县、壤塘县、松潘县、小金县、若尔盖县、马尔康市、金川县)
常德市(安乡县、汉寿县、鼎城区、澧县、临澧县、石门县、武陵区、津市市、桃源县)
阜阳市(颍州区、颍上县、阜南县、界首市、颍泉区、太和县、临泉县、颍东区)
安阳市(文峰区、林州市、龙安区、安阳县、内黄县、汤阴县、殷都区、北关区、滑县)
漳州市(龙海区、诏安县、华安县、东山县、漳浦县、云霄县、龙文区、平和县、长泰区、南靖县、芗城区)
汉中市(镇巴县、留坝县、洋县、佛坪县、西乡县、宁强县、汉台区、略阳县、城固县、勉县、南郑区)
郴州市(北湖区、临武县、安仁县、桂阳县、宜章县、永兴县、嘉禾县、苏仙区、桂东县、汝城县、资兴市)
甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、迭部县、合作市、玛曲县、舟曲县、碌曲县、夏河县)
聊城市(临清市、东阿县、茌平区、阳谷县、冠县、高唐县、莘县、东昌府区)
许昌市(长葛市、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区)
呼伦贝尔市(牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市)
宿州市(埇桥区、灵璧县、萧县、泗县、砀山县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)
蚌埠市(蚌山区、禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、五河县、固镇县)
贵阳市(修文县、开阳县、清镇市、花溪区、云岩区、息烽县、乌当区、南明区、白云区、观山湖区)
巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)
白城市(大安市、通榆县、洮南市、镇赉县、洮北区)
香港特别行政区
果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、达日县、玛沁县、玛多县)
天津市(宝坻区、宁河区、静海区、津南区、红桥区、和平区、西青区、南开区、河东区、蓟州区、河北区、河西区、滨海新区、武清区、北辰区、东丽区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
三沙市(南沙区、西沙区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
驻马店市(泌阳县、平舆县、上蔡县、西平县、遂平县、驿城区、汝南县、正阳县、新蔡县、确山县)
铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)
六安市(裕安区、霍邱县、霍山县、舒城县、金寨县、叶集区、金安区)
毕节市(织金县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、七星关区、赫章县)
柳州市(三江侗族自治县、城中区、融安县、柳南区、柳北区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县)
无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区)
桂林市(平乐县、临桂区、荔浦市、叠彩区、灵川县、龙胜各族自治县、七星区、兴安县、雁山区、秀峰区、永福县、象山区、阳朔县、灌阳县、全州县、资源县、恭城瑶族自治县)
广西壮族自治区
荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区)
长治市(襄垣县、壶关县、长子县、平顺县、沁源县、屯留区、武乡县、黎城县、潞城区、沁县、潞州区、上党区)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
庆阳市(合水县、正宁县、西峰区、环县、镇原县、华池县、宁县、庆城县)
肇庆市(端州区、德庆县、高要区、四会市、鼎湖区、封开县、广宁县、怀集县)
濮阳市(华龙区、台前县、清丰县、濮阳县、南乐县、范县)
岳阳市(汨罗市、云溪区、岳阳县、华容县、君山区、岳阳楼区、临湘市、平江县、湘阴县)
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惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县)
德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县、罗江区)
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阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、富蕴县、福海县、吉木乃县)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
梅州市(五华县、蕉岭县、平远县、兴宁市、梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区)
西安市(灞桥区、莲湖区、未央区、长安区、蓝田县、临潼区、周至县、雁塔区、碑林区、高陵区、新城区、鄠邑区、阎良区)
晋城市(陵川县、高平市、泽州县、阳城县、城区、沁水县)
牡丹江市(海林市、阳明区、爱民区、林口县、西安区、穆棱市、宁安市、东安区、绥芬河市、东宁市)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)
上海市(闵行区、虹口区、浦东新区、普陀区、嘉定区、松江区、崇明区、宝山区、奉贤区、黄浦区、金山区、徐汇区、杨浦区、静安区、长宁区、青浦区)
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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、轮台县、库尔勒市、尉犁县)
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梧州市(龙圩区、万秀区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、长洲区、藤县)
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黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、嫩江市)
武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)
宁波市(奉化区、镇海区、北仑区、象山县、余姚市、江北区、慈溪市、宁海县、鄞州区、海曙区)
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沈阳市(于洪区、铁西区、康平县、辽中区、大东区、皇姑区、法库县、沈北新区、沈河区、苏家屯区、浑南区、新民市、和平区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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