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庆阳市(合水县、庆城县、西峰区、正宁县、环县、华池县、镇原县、宁县)

山南市(乃东区、琼结县、错那市、加查县、扎囊县、曲松县、措美县、浪卡子县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、桑日县)

徐州市(睢宁县、铜山区、新沂市、沛县、贾汪区、丰县、泉山区、邳州市、云龙区、鼓楼区)  常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区、武进区)

延安市(延长县、黄龙县、富县、延川县、洛川县、安塞区、黄陵县、吴起县、宜川县、甘泉县、子长市、志丹县、宝塔区)

韶关市(浈江区、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、始兴县、曲江区、南雄市、新丰县)

信阳市(息县、固始县、平桥区、淮滨县、罗山县、浉河区、商城县、光山县、潢川县、新县)

荆州市(江陵县、石首市、沙市区、公安县、松滋市、监利市、荆州区、洪湖市)  常德市(津市市、桃源县、澧县、鼎城区、武陵区、临澧县、汉寿县、安乡县、石门县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

唐山市(路南区、古冶区、滦州市、遵化市、迁安市、丰南区、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、迁西县、路北区、开平区、滦南县、丰润区)

泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、泸县)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县)

昆明市(呈贡区、五华区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、盘龙区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、西山区、石林彝族自治县、宜良县、官渡区、嵩明县、晋宁区)

临沧市(永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县、云县、沧源佤族自治县)

曲靖市(马龙区、宣威市、师宗县、富源县、罗平县、会泽县、麒麟区、陆良县、沾益区)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、鄢陵县)

三门峡市(渑池县、义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县)

伊春市(乌翠区、伊美区、友好区、铁力市、金林区、丰林县、大箐山县、汤旺县、南岔县、嘉荫县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、西安区、东安区、林口县、阳明区、海林市、东宁市、爱民区、穆棱市)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、宜州区、天峨县、东兰县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

咸阳市(淳化县、武功县、杨陵区、兴平市、彬州市、旬邑县、长武县、乾县、泾阳县、三原县、渭城区、礼泉县、秦都区、永寿县)

临汾市(大宁县、汾西县、永和县、蒲县、尧都区、吉县、洪洞县、侯马市、翼城县、隰县、襄汾县、安泽县、乡宁县、霍州市、浮山县、曲沃县、古县)

抚州市(广昌县、临川区、宜黄县、东乡区、资溪县、金溪县、南城县、崇仁县、南丰县、黎川县、乐安县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

长治市(长子县、潞城区、襄垣县、沁县、平顺县、屯留区、黎城县、壶关县、沁源县、潞州区、上党区、武乡县)

广州市(黄埔区、海珠区、越秀区、增城区、天河区、白云区、从化区、番禺区、南沙区、荔湾区、花都区)

陇南市(成县、宕昌县、两当县、文县、礼县、武都区、徽县、西和县、康县)

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焦作市(孟州市、温县、博爱县、解放区、沁阳市、马村区、武陟县、中站区、山阳区、修武县)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、龙凤区、肇州县、红岗区、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

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双鸭山市(友谊县、宝清县、集贤县、宝山区、四方台区、岭东区、饶河县、尖山区)  鸡西市(密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区、梨树区、虎林市、麻山区、滴道区、鸡东县)

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白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)太原市(杏花岭区、清徐县、尖草坪区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、古交市、阳曲县、晋源区、小店区)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)  丽水市(庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、云和县、缙云县、莲都区、青田县)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

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安顺市(普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)驻马店市(上蔡县、平舆县、确山县、泌阳县、遂平县、汝南县、正阳县、新蔡县、西平县、驿城区)

百色市(西林县、右江区、平果市、凌云县、那坡县、田东县、隆林各族自治县、乐业县、德保县、田阳区、田林县、靖西市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、泸溪县、凤凰县、保靖县、吉首市、永顺县、花垣县)

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宣城市(绩溪县、泾县、旌德县、宣州区、宁国市、广德市、郎溪县)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区)

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宝鸡市(千阳县、麟游县、凤县、扶风县、渭滨区、眉县、岐山县、太白县、陈仓区、金台区、凤翔区、陇县)

泰州市(泰兴市、靖江市、姜堰区、高港区、兴化市、海陵区)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

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南平市(浦城县、光泽县、顺昌县、建阳区、武夷山市、邵武市、建瓯市、松溪县、延平区、政和县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。