庶女攻略19楼_探索无尽世界,成就你的传奇冒险之旅!各观看《今日汇总》
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黄石市(大冶市、西塞山区、下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县)
菏泽市(东明县、成武县、牡丹区、郓城县、鄄城县、曹县、单县、巨野县、定陶区)
曲靖市(马龙区、沾益区、陆良县、会泽县、罗平县、师宗县、麒麟区、富源县、宣威市)
内蒙古自治区
东莞市
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市)
秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
喀什地区(叶城县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、喀什市、泽普县、伽师县、莎车县、岳普湖县)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
肇庆市(四会市、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区、封开县、高要区、德庆县)
西宁市(湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、城西区、湟中区)
通化市(二道江区、集安市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区、梅河口市)
通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗)
徐州市(贾汪区、沛县、邳州市、鼓楼区、泉山区、新沂市、云龙区、铜山区、丰县、睢宁县)
银川市(灵武市、贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区)
广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、广安区、武胜县、前锋区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、阿坝县、松潘县、金川县、黑水县、茂县、若尔盖县、汶川县、壤塘县、九寨沟县、理县、小金县)
洛阳市(瀍河回族区、洛宁县、孟津区、栾川县、汝阳县、宜阳县、偃师区、新安县、洛龙区、西工区、老城区、伊川县、涧西区、嵩县)
昆明市(宜良县、官渡区、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区、西山区、五华区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、富民县)
黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)
亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、巩留县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市、新源县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县)
丽水市(龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、缙云县、莲都区、松阳县、遂昌县)
广西壮族自治区
宁波市(鄞州区、镇海区、宁海县、奉化区、江北区、北仑区、象山县、慈溪市、余姚市、海曙区)
鹤岗市(萝北县、绥滨县、东山区、工农区、南山区、兴安区、兴山区、向阳区)
达州市(达川区、大竹县、渠县、宣汉县、开江县、通川区、万源市)
茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
葫芦岛市(连山区、建昌县、龙港区、绥中县、南票区、兴城市)
宁夏回族自治区
呼伦贝尔市(满洲里市、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、根河市、牙克石市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗)
毕节市(大方县、织金县、金沙县、纳雍县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)
牡丹江市(林口县、东安区、爱民区、阳明区、海林市、穆棱市、西安区、东宁市、宁安市、绥芬河市)
长春市(宽城区、绿园区、朝阳区、九台区、公主岭市、双阳区、榆树市、南关区、德惠市、二道区、农安县)
铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、德江县)
五指山市(万宁市、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县、东方市、定安县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县)
朝阳市(龙城区、建平县、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市)
荆州市(松滋市、石首市、沙市区、洪湖市、荆州区、监利市、江陵县、公安县)
济宁市(邹城市、鱼台县、汶上县、微山县、嘉祥县、梁山县、金乡县、曲阜市、兖州区、泗水县、任城区)
济源市
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
吉林市(船营区、昌邑区、龙潭区、桦甸市、舒兰市、磐石市、永吉县、丰满区、蛟河市)
湛江市(廉江市、霞山区、麻章区、吴川市、雷州市、遂溪县、赤坎区、徐闻县、坡头区)
锦州市(太和区、义县、古塔区、凌海市、北镇市、黑山县、凌河区)
大同市(浑源县、广灵县、左云县、天镇县、平城区、云冈区、灵丘县、云州区、阳高县、新荣区)
阜新市(海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、细河区、新邱区)
平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、泾川县、崇信县、崆峒区、灵台县)
南阳市(宛城区、镇平县、淅川县、内乡县、新野县、西峡县、邓州市、卧龙区、唐河县、方城县、桐柏县、社旗县、南召县)
滁州市(全椒县、来安县、凤阳县、明光市、南谯区、定远县、天长市、琅琊区)
苏州市(姑苏区、虎丘区、太仓市、张家港市、吴江区、相城区、吴中区、常熟市、昆山市)
潍坊市(青州市、潍城区、坊子区、安丘市、昌乐县、高密市、寒亭区、奎文区、临朐县、昌邑市、寿光市、诸城市)
内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)
定西市(岷县、通渭县、渭源县、漳县、临洮县、陇西县、安定区)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)
上饶市(德兴市、婺源县、鄱阳县、万年县、玉山县、广信区、广丰区、弋阳县、信州区、横峰县、余干县、铅山县)
蚌埠市(龙子湖区、五河县、蚌山区、淮上区、禹会区、怀远县、固镇县)
丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振安区、东港市)
锡林郭勒盟(镶黄旗、多伦县、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗)
赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林左旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、松山区)
郴州市(汝城县、安仁县、苏仙区、嘉禾县、桂阳县、永兴县、宜章县、资兴市、桂东县、临武县、北湖区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)
阜阳市(界首市、颍东区、太和县、颍泉区、阜南县、临泉县、颍上县、颍州区)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
陇南市(成县、文县、康县、两当县、徽县、西和县、武都区、宕昌县、礼县)
揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、普宁市、惠来县)
巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)
鞍山市(千山区、海城市、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁东区)
东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区)
宜春市(铜鼓县、上高县、奉新县、靖安县、樟树市、丰城市、高安市、袁州区、宜丰县、万载县)
龙岩市(新罗区、连城县、武平县、永定区、漳平市、长汀县、上杭县)
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
那曲市(双湖县、索县、班戈县、色尼区、巴青县、嘉黎县、尼玛县、申扎县、安多县、比如县、聂荣县)
石河子市(昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、新星市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、双河市、可克达拉市、北屯市、五家渠市)
德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区、中江县、绵竹市)
贵港市(覃塘区、港北区、港南区、平南县、桂平市)
晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、沁水县、城区、高平市)
绍兴市(新昌县、柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、嵊州市)
攀枝花市(东区、米易县、西区、盐边县、仁和区)
吕梁市(柳林县、文水县、汾阳市、交城县、临县、石楼县、孝义市、离石区、交口县、兴县、中阳县、方山县、岚县)
百色市(那坡县、隆林各族自治县、田林县、凌云县、靖西市、右江区、平果市、乐业县、西林县、田阳区、德保县、田东县)
抚州市(崇仁县、南丰县、黎川县、乐安县、资溪县、临川区、东乡区、宜黄县、金溪县、南城县、广昌县)
马鞍山市(花山区、含山县、雨山区、博望区、当涂县、和县)
铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)
娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、娄星区、双峰县)
新乡市(新乡县、牧野区、红旗区、获嘉县、延津县、卫辉市、凤泉区、封丘县、辉县市、原阳县、长垣市、卫滨区)
宁德市(寿宁县、福安市、霞浦县、蕉城区、柘荣县、周宁县、屏南县、古田县、福鼎市)
海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)
来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县)
重庆市(铜梁区、綦江区、垫江县、长寿区、丰都县、璧山区、潼南区、江津区、梁平区、涪陵区、武隆区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、云阳县、巴南区、巫溪县、万州区、石柱土家族自治县、南岸区、沙坪坝区、荣昌区、渝中区、永川区、大足区、大渡口区、奉节县、渝北区、秀山土家族苗族自治县、黔江区、江北区、忠县、南川区、开州区、九龙坡区、巫山县、城口县、彭水苗族土家族自治县)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
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一、核心要点
1、商业模式与增长预期
1）全球CDMO龙头：药明生物作为全球领先的合同研发生产组织（CDMO），提供从研发（R）、开发（D）到生产（M）的一体化服务，加速药物从实验室到市场的进程。
2）漏斗模型与滚雪球效应：公司拥有独特的漏斗模型，项目数量持续增长，带来稳定的收入增长预期。商业模式具有滚雪球效应，项目数量增加推动收入持续增长。
3)增长目标：保持研发（R）端强劲增长，开发（D）端维持30%的增长可期。出海战略助力收入大幅增长，研发（R）端收入可能增加5-10倍，生产（M）端收入可能增长10-50倍。
2、出海战略与全球化布局
1）新加坡为核心：药明生物将新加坡作为战略重心，未来产能规划可能达到总产能的30%，并将原本计划在中国无锡的投资转移到新加坡。
2）美国工厂升级：对美国工厂进行数字化升级和迭代，设计成全球最先进的、最自动化的生物药厂，以满足客户需求。
3、订单情况与业务转化
1）订单稳定增长：药明生物的订单情况呈现出稳定增长的趋势，与客户签订的项目数量不断增加，订单金额也在持续提升。
2）大项目驱动增长：大项目签订是推动订单增长的关键因素，例如近期签订的一个五亿美元的大项目。
3）订单转化效率：研发（R）和开发（D）端订单增长强劲，但由于公司执行速度快，订单很快转化为收入，导致未完成订单（backlog）中研发（R）和开发（D）占比减少。
未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量约为当前未完成订单（backlog）的1%左右。
4、分红政策
药明生物表示，未来五年计划更多聚焦在业务增长上，分红概率不大。
二、互动问答
关于业绩
Q：今年指引12-15%，2026年增速预测？
A：按照药明生物的逻辑，就是在加速增长，2025年比2024年快，那么2026年原则上也会比2025年更快。最主要的就是R和D的趋势是一样强劲，在M端，现在看到了10个50亿美元级的产品，在2026年可能就有两三个产品要上市。举一个例子，药明生物M端现在有66个三期临床项目，21个商业化项目，我们项目都是刚上市的前几年，在爬坡。但我们同行的M端，产品可能已经卖了十年，二十年，已经在走下坡路。这是我们的M和竞争对手的M的区别，我们的好处是项目刚开始，下面还会有一个高速的发展。如果一个产品已经卖了十年，将来可能是走下坡路。所以我们的M将来的发展是完全可期的。
只是看趋势的话，2026年肯定比2025年好，2027年比2026年。我在管理层会议上讲，看三年以后，反而比现在看的清楚，因为这是我们商业模式带来的一个完美的地方。2027年如果吉利德的PD-1上市，销售提升就能拿到几千万美元，别的里程碑付款也有几千万美元。所以2027年以后，销售+里程碑一起就有两三亿美元，同时我们的大产品的M放量，因此2027年肯定比2026年好，2026年比2025年好。这是药明生物商业模式自己带来的，跟滚雪球一样。公司上市的时候，漏斗才几十个项目，现在变成800个项目，漏斗就是滚雪球，所以我们带来的项目收入也是滚雪球。Q：做到今年的收入指引，主要是从哪些地方发力？
A：目前看来，还是维持去年momentum。今年接了很多客户，基本上没有客户说还在融资，都有钱，都希望跟我们什么时候启动项目。早期项目的增速不太可能每次有30%增长，但M端维持30%增长是可期的。2025-2027年，希望都是M端来推动整个公司的增长。
2024年主要是R和D，2025年主要是M，将来主要是M是主导，因为我们的CMO到了放量发力的时候。
Q：药品生物过去这个几个月增长乏力的原因？
A：我们增长乏力最主要的原因是我们新冠收入太高了，要把新冠给抵消掉。
如果把新冠剔除，其实我们过去几年一直在增长，只不过是增长放缓了一些，时间点又正好是公司飞速增长到高速增长的时候，现在小两百亿的体量，不可能像以前50%的增长。就算没有什么特殊因素，公司的增速也会从50%回到20%左右。过去几年不是公司做的不好，正好是因为业务的本性，下面几年的增长希望我们能够平均做到10%+，甚至平均做到20%的增长，这样在行业里依然是最优秀的公司。
我们的商业模式一点都没有问题，执行力没有问题，技术没有问题，就是因为地缘政治调整了一下布局，药明生物继续在行业里会是最好的，生物技术公司的赋能人。所以我们从来不担心自己的发展，只是时间的问题。过去十二个月基本上没有增长，但这个时间已经过去了。公司有5个100亿美元和10个50亿美元的药，非常了不起，全球很少有企业能做到这种，前景非常乐观。
关于行业情况
Q：早期项目增速快，和行业融资环境变化有没有关系？
A：R和D非常强劲，有30%的增长。对于药明生物这样头部CDMO，真的没有看到biotechfunding在海外有那么大的挑战。
对药明生生物影响最大的是2023年的1月到6月，这6个月药明生物只签了三四十个项目，那是在公司历史上最有挑战的6个月。到2023年年底，当时2023年11月份，行业复苏了，12月份就签了几十个项目，所以2023年整体还不错。2024年虽然有地缘政治的因素，我们也一直都在签项目。所以在欧美方面，行业复苏还是好的，虽然不是每一个地方都好。行业的投融资入环境在海外实际上是在变好的，没有挑战，中国目前可能还需要点时间，能够让投融资跟上。
三流的CDMO可能觉得行业根本没有复苏。只要客户拿到钱，他第一个想到的可能就是药明生物，因为我们能够用最快的速度帮他实现下一个里程碑，能够帮他融到更多的钱，所以我们的市场份额在增加。
Q：2025年CDMO行业价格趋势？
A：全球方面的CDMO价格从来没有问题，一直是很稳健的。价格战可能更多是在中国，中国因为CDMO产能过剩。中国有好多CDMO，每一个都想成为第二个药明生物，所以中国CDMO产能过剩。
在中国，药明生物只做头部企业的生意，所以为什么最后出海的大部分都是我们（做的项目），因为我们只做最好的项目，最有潜力出海的项目。因为我们selective（精心选择），所以在中国价格的压力并不大，药明生物和中国客户实际上是互相依赖的，他多付我一点钱，但他项目将来能出海。如果少付了一百万美元，两百万美元，项目将来没有可能出海，这样他损失更大。尤其是最近大家看到，国内所有的biotech公司出海，最后都是药明生物（做的项目），只要新项目有潜力，客户还是会和药明生物做，价格这块影响不是很大。
关于订单情况
Q：2024年下半年订单改善的驱动因素？
A：我们的订单真的不能看增长。如果今天在D端签了一亿美元的订单，现在是3月份，到12月份就把它做完了，所以这一亿美元根本看不见（在未完成订单里）。我是夸张的，因为我们在D端大部分订单是五百万美元到一千万美元，如果今天签了十个，就是一亿美元，但到12月31日之前做完了，你根本看不到我们的backlog里。我们不是传统的M，传统的M要签五年时间，订单总是在增长。我们现在在R和D端，公司执行速度现在已经小于一年，所以看不到这个订单。比如1-3月份一共签了五亿美元的订单，到12月份一下子backlog变成0，变成收入了。
我们订单要增长，一定要签大项目，这次订单里面有增长，是我们签了一个五亿美元的大项目，所以才能看到订单增长。现在R和D在backlog占比越来越少，以前R和D在backlog里有占一部分，还是刚才的例子，今年这个月签了一亿美元，如果是两年，到年底的时候，还有五千万美元，还有五千万美元看不见了，这是因为我们做的速度快，还没有到backlog的时候就把它消化，变成收入了。
剔除新冠和爱尔兰，去年新签的service订单应该上升了13-15%。
Q：未完成潜在里程碑付款订单每年可转化为收入的体量？
A：（以当前80亿美元为例）每年在四千万美元到八千万美元左右，就是1%左右。
Q：2025年，R、M端对外授权里程碑收入展望？
A：R端和M端不提供这么具体的数字。在M端我们有十个项目，大概是五十亿美元级别的产品，有五个项目是一百亿美元级别的产品，从今年开始就有明显的贡献。R端，去年已经签了七个项目，这七个项目对今年大约有七千万美元的贡献，大概五亿人民币的贡献。
关于海外投资
Q：2026年海外capex以及建设时间的预期？
A：2026年2027年，（capex）估计应该都在五十亿左右，自由现金流会有大幅度的增长，今年公司的自由现金流也还是非常稳健。明后年希望每年有二十亿以上的自由现金流。
Q：公司在美国工厂后续的投资和运营规划？
A：一开始美国工厂设计的是小，主要是做是靠近客户，做成中等规模一个厂，现在我们把它变成稍微大一点，变成中大型规模的厂。而且药明生物在做数字化的升级、迭代，所以现在我们把美国厂设计成全球最先进的、最自动化的，甚至将来在某些阶段是无人工厂，不需要员工去操作，全部是电脑操作，机器人在操作，把它变成了更先进的设计。
工厂停了大概一年时间，但设计得更好了，将来这个厂会成为全球的标杆厂，至少在药明生物里目前是最先进的厂，有可能也是全球生物药的标杆工厂，虽然产能不是很大。
Q：美国工厂投资增长的原因？
A：我们（顺应）美国这届政府的政策，所以我们把美国厂变大了。我们美国厂一开始是六千六百万美元投资，后来变成三亿美元投资，现在已经变成是五亿美元投资。厂会越来越大，越来越现代化，越来越超前，做成全球最好的一个生物药厂。
Q：目前预定爱尔兰产能的客户类型以及地区来源？
A：爱尔兰目前大概50%是跨国公司，50%是biotech。爱尔兰满产以后，目前还没有考虑在爱尔兰继续投资，会把项目转到新加坡去。我们觉得，在爱尔兰的投资回报率跟新加坡相比，还是新加坡最能够体现药明生物的药明速度、药明质量。在新加坡两年就能建一个厂，在爱尔兰怎么样也要三四年；新加坡的战略执行力也比爱尔兰会强一些，新加坡是我们下面的投资重心。
Q：爱尔兰以及石家庄工厂的产能爬坡是什么情况？
A：爱尔兰产能爬坡已经相当不错了，石家庄预计今年会有两三个项目。爱尔兰和石家庄希望在2025年都进入正轨，是正常的产能利用率。
关于中国产能规划
Q：未来中国产能的规划趋势？
A：最主要的还是基于我们对全球地缘政治的评估，我们把中国的产能也会挪到新加坡，所以新加坡还要继续加大产能，将来我们战略重心会放到新加坡。现在已经全球运营的有美国、欧洲、中国、新加坡，目前新加坡还是最能够完美体现药明生物的质量、速度和执行力。之前准备投资在无锡的一个厂，现在准备把它挪到新加坡去。
现在我们规划新加坡是12万升，很有可能新加坡会到24万升，就是把中国的12万升挪到新加坡去。整体升数不变，只不过是地理位置有变化。
未来产能布局，中国大概是全球的45%左右，新加坡可能是30%，欧美是剩下的10%+。
Q：海外MNC在中国shopping对公司未来业绩的影响？
A：中国因为前几年投资太多，有点太卷，现在是一个大浪淘沙的阶段。
但大浪淘沙存活下来的公司将来都是非常强势的公司，公司将来在国际上都有一定的竞争力。对于我们来说，跨国公司跟中国合作当然是好事。
本来中国市场的项目，一年在研发阶段可能收五百万美元到一千万美元。但现在变成了跨国公司项目，研发阶段我们可能就收入五千万美元，甚至到一亿美元都有可能。
中国公司出海之后，我们在R和D端的收入可能增加了5-10倍，M端因为是全球市场，可能增加10-50倍。所以这对药明生物是非常大的利好，而且药明生物是中国出海背后的赋能者，70%项目本身就在药明生物做。
关于分红/药明合联
Q：未来五年分红大概是怎么样的？
A：目前我们股票还是低被市场低估的，第一是投资新的业务；第二是并购；第三是回购；第四才是分红。所以下面的两三年之内，我们分红的概率还是不大，更多的还是在帮助业务增长。
Q：扣除合联和新冠，其他业务的收入增速较低的原因？
A：合联是药明生物不可分割的一部分，合联的成长和药明生物的成功是相辅相成的。
合联从业务部分看有三部分，有payloadliner、composition，很大的一部分是单抗Mab。Mab部分现在合联有自己的生产的能力，大部分是在药明生物生产。2023年大概是170亿的topline，去年是186亿，9.6%的增长。从合联的角度来说，它的增速是比药明生物快的，从21亿增长了将近到40亿，大概是91%的增长，其中大概40%是单抗的生产。药明合联是签单主体，签了单之后，它把一部分的Mab转让到药明生物来做生产，它自己做payloadliner和composition。所以把这一部分去掉，2023年大概是8亿人民币的Mab生产是由药明生物生产的，2024年大概是17亿。
除了药明合联之外，药明生物的增长是8%。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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巴菲特读书会
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新闻结尾
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