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贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区)

上饶市(横峰县、余干县、铅山县、德兴市、弋阳县、广丰区、广信区、万年县、鄱阳县、玉山县、婺源县、信州区)

衡水市(深州市、故城县、枣强县、安平县、饶阳县、阜城县、桃城区、景县、武邑县、冀州区、武强县)  温州市(平阳县、鹿城区、永嘉县、乐清市、龙湾区、苍南县、瓯海区、瑞安市、龙港市、文成县、洞头区、泰顺县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

喀什地区(巴楚县、疏附县、英吉沙县、疏勒县、莎车县、伽师县、叶城县、泽普县、岳普湖县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、临夏市)  泸州市(龙马潭区、合江县、纳溪区、古蔺县、泸县、叙永县、江阳区)

北京市(房山区、大兴区、海淀区、昌平区、顺义区、西城区、平谷区、门头沟区、石景山区、朝阳区、延庆区、密云区、通州区、怀柔区、丰台区、东城区)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)

宁德市(屏南县、柘荣县、寿宁县、霞浦县、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、福安市)

广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、武胜县、邻水县)

三沙市(南沙区、西沙区)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

新乡市(卫滨区、新乡县、红旗区、获嘉县、凤泉区、牧野区、延津县、辉县市、封丘县、原阳县、卫辉市、长垣市)

和田地区(和田市、民丰县、于田县、皮山县、和田县、洛浦县、墨玉县、策勒县)

西藏自治区

梧州市(万秀区、藤县、长洲区、苍梧县、龙圩区、岑溪市、蒙山县)

新余市(分宜县、渝水区)

鸡西市(城子河区、麻山区、恒山区、密山市、梨树区、鸡东县、虎林市、滴道区、鸡冠区)

台州市(仙居县、临海市、玉环市、椒江区、三门县、黄岩区、路桥区、温岭市、天台县)

张掖市(甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区、天山区、头屯河区)

赤峰市(巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、林西县、松山区、克什克腾旗、敖汉旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、红山区、元宝山区)

南阳市(镇平县、社旗县、桐柏县、方城县、宛城区、邓州市、淅川县、西峡县、南召县、新野县、唐河县、卧龙区、内乡县)

运城市(夏县、河津市、盐湖区、稷山县、万荣县、新绛县、永济市、临猗县、绛县、平陆县、芮城县、垣曲县、闻喜县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

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柳州市(融安县、城中区、柳江区、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳南区)

商洛市(丹凤县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县、商南县、山阳县)

达州市(通川区、达川区、渠县、大竹县、宣汉县、开江县、万源市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)  银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、振安区)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

聊城市(莘县、阳谷县、东昌府区、高唐县、东阿县、茌平区、冠县、临清市)安康市(白河县、石泉县、紫阳县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、岚皋县、平利县、镇坪县、宁陕县)

九江市(彭泽县、柴桑区、湖口县、濂溪区、浔阳区、武宁县、庐山市、都昌县、共青城市、瑞昌市、修水县、永修县、德安县)  双鸭山市(宝山区、尖山区、饶河县、岭东区、友谊县、宝清县、集贤县、四方台区)

邵阳市(新宁县、洞口县、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、大祥区、北塔区、邵阳县、双清区、新邵县、武冈市、邵东市)

抚顺市(顺城区、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区)

赣州市(定南县、南康区、龙南市、石城县、信丰县、章贡区、于都县、兴国县、安远县、寻乌县、全南县、赣县区、宁都县、上犹县、会昌县、大余县、瑞金市、崇义县)娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

长春市(双阳区、公主岭市、农安县、德惠市、宽城区、九台区、南关区、朝阳区、二道区、榆树市、绿园区)

信阳市(平桥区、商城县、浉河区、罗山县、息县、光山县、潢川县、淮滨县、固始县、新县)

广元市(旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区、利州区、昭化区、剑阁县)

昆明市(五华区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、西山区、官渡区、晋宁区、宜良县、富民县、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县)

天水市(清水县、武山县、甘谷县、秦州区、秦安县、张家川回族自治县、麦积区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、云阳县、铜梁区、大足区、长寿区、巴南区、奉节县、綦江区、武隆区、石柱土家族自治县、渝北区、渝中区、城口县、合川区、北碚区、大渡口区、九龙坡区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、江津区、潼南区、璧山区、垫江县、丰都县、开州区、南岸区、沙坪坝区、梁平区、荣昌区、万州区、江北区、巫山县、永川区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、忠县)

唐山市(开平区、丰南区、遵化市、迁安市、曹妃甸区、乐亭县、滦南县、路南区、路北区、迁西县、古冶区、滦州市、玉田县、丰润区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、轮台县、若羌县、库尔勒市、博湖县、且末县、尉犁县、和静县)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、白银区、会宁县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、怀仁市、应县、平鲁区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、南澳县、濠江区、澄海区)

陇南市(康县、徽县、文县、成县、宕昌县、武都区、礼县、西和县、两当县)

廊坊市(大城县、霸州市、安次区、三河市、永清县、香河县、大厂回族自治县、文安县、固安县、广阳区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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