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湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县、德清县)

和田地区(于田县、皮山县、策勒县、墨玉县、洛浦县、民丰县、和田县、和田市)

泸州市(纳溪区、合江县、泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、江阳区)

成都市(郫都区、武侯区、锦江区、金牛区、双流区、金堂县、彭州市、简阳市、成华区、邛崃市、都江堰市、新都区、崇州市、青白江区、青羊区、龙泉驿区、大邑县、温江区、新津区、蒲江县)  赣州市(全南县、大余县、会昌县、安远县、上犹县、定南县、赣县区、石城县、崇义县、宁都县、信丰县、瑞金市、于都县、章贡区、兴国县、寻乌县、龙南市、南康区)

龙岩市(连城县、长汀县、漳平市、武平县、新罗区、上杭县、永定区)

苏州市(姑苏区、太仓市、吴中区、常熟市、虎丘区、相城区、昆山市、张家港市、吴江区)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)

银川市(永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区)  漳州市(平和县、东山县、龙海区、芗城区、华安县、云霄县、诏安县、长泰区、漳浦县、龙文区、南靖县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

嘉峪关市

东营市(利津县、河口区、垦利区、广饶县、东营区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、舟曲县、迭部县、玛曲县、夏河县、卓尼县、合作市)

达州市(大竹县、万源市、通川区、渠县、宣汉县、开江县、达川区)

沧州市(青县、盐山县、新华区、南皮县、黄骅市、吴桥县、任丘市、肃宁县、沧县、海兴县、孟村回族自治县、泊头市、东光县、运河区、献县、河间市)

保定市(安新县、易县、容城县、安国市、涞源县、唐县、高碑店市、定州市、清苑区、莲池区、顺平县、博野县、蠡县、满城区、曲阳县、竞秀区、徐水区、阜平县、定兴县、高阳县、涞水县、望都县、涿州市、雄县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、麻山区、密山市、梨树区、城子河区、鸡东县、虎林市、滴道区)

兰州市(安宁区、红古区、西固区、城关区、皋兰县、七里河区、榆中县、永登县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县、义马市)

重庆市(垫江县、万州区、南岸区、南川区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、开州区、丰都县、忠县、北碚区、渝北区、永川区、黔江区、城口县、武隆区、渝中区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、奉节县、江北区、大足区、沙坪坝区、大渡口区、石柱土家族自治县、铜梁区、涪陵区、梁平区、合川区、荣昌区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、云阳县、綦江区、潼南区、巫山县)

泰安市(东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、新泰市)

东莞市

临沧市(凤庆县、永德县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

天津市(东丽区、滨海新区、北辰区、河东区、河北区、宁河区、和平区、南开区、津南区、西青区、蓟州区、武清区、静海区、宝坻区、河西区、红桥区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

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新乡市(延津县、长垣市、凤泉区、封丘县、获嘉县、卫滨区、红旗区、牧野区、新乡县、原阳县、辉县市、卫辉市)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

金华市(婺城区、义乌市、兰溪市、武义县、东阳市、金东区、永康市、浦江县、磐安县)

黄山市(黄山区、黟县、休宁县、徽州区、屯溪区、祁门县、歙县)  大连市(沙河口区、庄河市、瓦房店市、金州区、西岗区、普兰店区、长海县、中山区、甘井子区、旅顺口区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县)

包头市(固阳县、青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、东河区、土默特右旗)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、新兴县、罗定市)朔州市(右玉县、平鲁区、应县、山阴县、朔城区、怀仁市)

呼伦贝尔市(根河市、新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗)  毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、织金县、纳雍县、黔西市、金沙县、赫章县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

抚顺市(东洲区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

雅安市(名山区、宝兴县、雨城区、芦山县、汉源县、荥经县、天全县、石棉县)

朝阳市(凌源市、北票市、龙城区、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

商丘市(夏邑县、宁陵县、柘城县、民权县、睢县、永城市、睢阳区、虞城县、梁园区)

肇庆市(德庆县、高要区、封开县、怀集县、端州区、鼎湖区、四会市、广宁县)

马鞍山市(含山县、雨山区、当涂县、和县、花山区、博望区)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、大安区、自流井区、沿滩区)

宜春市(丰城市、奉新县、万载县、袁州区、高安市、樟树市、铜鼓县、宜丰县、靖安县、上高县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、久治县、达日县、玛沁县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、延吉市、敦化市、图们市、龙井市、珲春市、安图县)

邵阳市(大祥区、城步苗族自治县、洞口县、邵阳县、北塔区、新宁县、双清区、武冈市、新邵县、绥宁县、邵东市、隆回县)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区、盐池县)

绥化市(庆安县、北林区、绥棱县、兰西县、望奎县、海伦市、青冈县、安达市、明水县、肇东市)

崇左市(宁明县、龙州县、扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、江州区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

大庆市(林甸县、萨尔图区、龙凤区、肇源县、肇州县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。