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桂林市(阳朔县、资源县、秀峰区、恭城瑶族自治县、临桂区、兴安县、全州县、灌阳县、平乐县、灵川县、荔浦市、雁山区、象山区、龙胜各族自治县、七星区、永福县、叠彩区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

邯郸市(磁县、肥乡区、魏县、邱县、临漳县、大名县、曲周县、广平县、峰峰矿区、邯山区、复兴区、涉县、武安市、鸡泽县、丛台区、馆陶县、永年区、成安县)  石河子市(双河市、五家渠市、新星市、胡杨河市、北屯市、铁门关市、图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市、白杨市、昆玉市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县)

西藏自治区

肇庆市(鼎湖区、端州区、广宁县、四会市、封开县、德庆县、高要区、怀集县)

三沙市(南沙区、西沙区)  宝鸡市(岐山县、凤县、眉县、陇县、陈仓区、千阳县、太白县、渭滨区、扶风县、金台区、凤翔区、麟游县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

商洛市(镇安县、商南县、丹凤县、柞水县、商州区、山阳县、洛南县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

长春市(德惠市、绿园区、九台区、榆树市、农安县、双阳区、南关区、宽城区、公主岭市、朝阳区、二道区)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

上饶市(婺源县、铅山县、广丰区、德兴市、万年县、广信区、鄱阳县、横峰县、弋阳县、玉山县、信州区、余干县)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)

大同市(阳高县、灵丘县、新荣区、平城区、云州区、广灵县、云冈区、天镇县、浑源县、左云县)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县、应县、山阴县)

吕梁市(中阳县、石楼县、离石区、方山县、岚县、交城县、交口县、兴县、汾阳市、临县、孝义市、柳林县、文水县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、河口瑶族自治县、建水县、泸西县、开远市、绿春县、元阳县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、红河县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、若羌县、且末县、和静县、博湖县)

台州市(仙居县、椒江区、温岭市、玉环市、黄岩区、临海市、天台县、三门县、路桥区)

徐州市(贾汪区、泉山区、邳州市、铜山区、睢宁县、新沂市、鼓楼区、丰县、沛县、云龙区)

哈尔滨市(五常市、方正县、巴彦县、阿城区、双城区、呼兰区、依兰县、平房区、道外区、宾县、通河县、木兰县、延寿县、道里区、南岗区、香坊区、松北区、尚志市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区、梨树县)

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丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

滨州市(滨城区、博兴县、无棣县、惠民县、沾化区、邹平市、阳信县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、吉首市、古丈县、龙山县、永顺县、凤凰县、保靖县)  宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

甘孜藏族自治州(道孚县、乡城县、色达县、稻城县、白玉县、雅江县、康定市、德格县、得荣县、理塘县、泸定县、石渠县、炉霍县、九龙县、巴塘县、甘孜县、新龙县、丹巴县)

济宁市(汶上县、金乡县、梁山县、曲阜市、邹城市、鱼台县、嘉祥县、泗水县、微山县、兖州区、任城区)

郑州市(上街区、二七区、中原区、新密市、金水区、荥阳市、惠济区、管城回族区、巩义市、中牟县、新郑市、登封市)孝感市(应城市、孝南区、汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、安陆市)

宜宾市(屏山县、筠连县、南溪区、长宁县、翠屏区、兴文县、叙州区、珙县、高县、江安县)  秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、抚宁区)

吉林市(永吉县、丰满区、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区、龙潭区、磐石市、桦甸市)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、惠来县、普宁市)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

黄冈市(团风县、黄梅县、罗田县、英山县、红安县、麻城市、武穴市、蕲春县、浠水县、黄州区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、和政县、广河县、永靖县)

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百色市(隆林各族自治县、右江区、平果市、田阳区、凌云县、乐业县、那坡县、西林县、靖西市、德保县、田东县、田林县)

怀化市(中方县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、溆浦县、辰溪县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)

南宁市(横州市、马山县、良庆区、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、青秀区、隆安县、上林县、武鸣区、宾阳县、江南区)

自贡市(贡井区、自流井区、富顺县、荣县、大安区、沿滩区)

芜湖市(弋江区、湾沚区、鸠江区、南陵县、镜湖区、无为市、繁昌区)

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通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

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安阳市(殷都区、内黄县、北关区、滑县、汤阴县、安阳县、林州市、龙安区、文峰区)

三明市(建宁县、明溪县、大田县、三元区、沙县区、将乐县、尤溪县、宁化县、清流县、永安市、泰宁县)

榆林市(清涧县、米脂县、靖边县、榆阳区、神木市、子洲县、定边县、府谷县、横山区、吴堡县、绥德县、佳县)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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