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黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市、逊克县、嫩江市)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)  海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、册亨县、晴隆县、望谟县、普安县、兴仁市、贞丰县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、都匀市、平塘县、罗甸县、三都水族自治县、荔波县、福泉市、龙里县、贵定县、瓮安县、惠水县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)  内蒙古自治区

黄冈市(红安县、团风县、黄州区、黄梅县、英山县、麻城市、罗田县、浠水县、蕲春县、武穴市)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、巴楚县、伽师县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、英吉沙县)

宝鸡市(扶风县、渭滨区、岐山县、眉县、陈仓区、凤翔区、麟游县、陇县、金台区、太白县、千阳县、凤县)

河源市(紫金县、龙川县、和平县、连平县、东源县、源城区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

包头市(固阳县、东河区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区、土默特右旗)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

新余市(渝水区、分宜县)

南通市(海安市、海门区、崇川区、启东市、通州区、如东县、如皋市)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

西安市(临潼区、高陵区、周至县、鄠邑区、雁塔区、碑林区、新城区、蓝田县、阎良区、长安区、灞桥区、莲湖区、未央区)

南宁市(横州市、邕宁区、江南区、良庆区、武鸣区、青秀区、宾阳县、隆安县、上林县、西乡塘区、兴宁区、马山县)

湛江市(廉江市、徐闻县、吴川市、坡头区、麻章区、赤坎区、遂溪县、雷州市、霞山区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、利川市、咸丰县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、来凤县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市、长岭县)

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龙岩市(新罗区、上杭县、长汀县、永定区、连城县、武平县、漳平市)

北京市(石景山区、昌平区、房山区、大兴区、西城区、东城区、密云区、通州区、延庆区、怀柔区、平谷区、顺义区、丰台区、海淀区、朝阳区、门头沟区)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)

新疆维吾尔自治区  太原市(清徐县、杏花岭区、娄烦县、晋源区、迎泽区、万柏林区、小店区、尖草坪区、古交市、阳曲县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

东莞市梅州市(兴宁市、丰顺县、梅县区、平远县、五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)  银川市(西夏区、兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市、金凤区)

泉州市(德化县、惠安县、金门县、安溪县、永春县、鲤城区、泉港区、洛江区、南安市、石狮市、丰泽区、晋江市)

石家庄市(深泽县、高邑县、平山县、行唐县、鹿泉区、正定县、赞皇县、藁城区、栾城区、长安区、元氏县、新乐市、新华区、井陉矿区、晋州市、裕华区、无极县、桥西区、井陉县、灵寿县、辛集市、赵县)

巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)邵阳市(武冈市、新宁县、邵阳县、新邵县、邵东市、隆回县、大祥区、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、双清区、洞口县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、青神县、彭山区、仁寿县)

清远市(阳山县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县)

郑州市(巩义市、登封市、中原区、上街区、二七区、金水区、管城回族区、惠济区、中牟县、新郑市、荥阳市、新密市)

唐山市(丰南区、迁西县、路北区、曹妃甸区、滦南县、开平区、滦州市、古冶区、路南区、乐亭县、迁安市、丰润区、玉田县、遵化市)

庆阳市(合水县、华池县、环县、宁县、庆城县、正宁县、镇原县、西峰区)

汉中市(佛坪县、西乡县、留坝县、南郑区、城固县、略阳县、汉台区、洋县、宁强县、勉县、镇巴县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县)

衡水市(景县、枣强县、冀州区、桃城区、武邑县、阜城县、武强县、安平县、故城县、深州市、饶阳县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)

临沂市(兰山区、兰陵县、沂水县、罗庄区、临沭县、河东区、莒南县、费县、郯城县、蒙阴县、平邑县、沂南县)

衡阳市(石鼓区、衡东县、衡阳县、常宁市、蒸湘区、珠晖区、衡山县、祁东县、南岳区、耒阳市、雁峰区、衡南县)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、布尔津县、哈巴河县)

驻马店市(驿城区、上蔡县、确山县、遂平县、汝南县、泌阳县、平舆县、西平县、正阳县、新蔡县)

许昌市(魏都区、建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、清水县、秦州区)

忻州市(河曲县、五寨县、忻府区、五台县、岢岚县、神池县、代县、定襄县、宁武县、原平市、静乐县、繁峙县、保德县、偏关县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005