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天津市(河西区、宝坻区、南开区、北辰区、武清区、河东区、滨海新区、红桥区、宁河区、河北区、静海区、西青区、津南区、蓟州区、东丽区、和平区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

西宁市(湟源县、城北区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区)

滨州市(惠民县、邹平市、滨城区、博兴县、无棣县、沾化区、阳信县)  防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

贵阳市(云岩区、花溪区、清镇市、乌当区、南明区、息烽县、白云区、开阳县、修文县、观山湖区)

新余市(渝水区、分宜县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、龙山县、凤凰县、保靖县、花垣县、吉首市、古丈县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)  韶关市(仁化县、浈江区、翁源县、新丰县、曲江区、南雄市、武江区、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县)

徐州市(泉山区、铜山区、丰县、沛县、邳州市、云龙区、睢宁县、新沂市、贾汪区、鼓楼区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、昭苏县、伊宁市、新源县、伊宁县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、巩留县)

太原市(杏花岭区、古交市、小店区、晋源区、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、清徐县、阳曲县、娄烦县)

濮阳市(华龙区、清丰县、范县、濮阳县、南乐县、台前县)

温州市(龙湾区、文成县、瑞安市、乐清市、瓯海区、龙港市、鹿城区、洞头区、泰顺县、平阳县、永嘉县、苍南县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

曲靖市(师宗县、沾益区、富源县、麒麟区、宣威市、罗平县、陆良县、会泽县、马龙区)

兰州市(皋兰县、城关区、红古区、榆中县、西固区、七里河区、永登县、安宁区)

三门峡市(渑池县、陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市)

赤峰市(元宝山区、克什克腾旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、敖汉旗、松山区、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗)

绥化市(兰西县、青冈县、绥棱县、北林区、安达市、庆安县、肇东市、海伦市、望奎县、明水县)

吉安市(永新县、永丰县、井冈山市、新干县、万安县、安福县、泰和县、遂川县、吉水县、峡江县、吉州区、青原区、吉安县)

庆阳市(西峰区、镇原县、正宁县、合水县、庆城县、华池县、环县、宁县)

阿里地区(札达县、改则县、日土县、普兰县、噶尔县、措勤县、革吉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

安阳市(林州市、汤阴县、北关区、龙安区、文峰区、安阳县、内黄县、殷都区、滑县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县)

保定市(博野县、徐水区、安新县、顺平县、雄县、涞水县、涞源县、蠡县、望都县、涿州市、安国市、易县、清苑区、定兴县、唐县、满城区、定州市、曲阳县、竞秀区、高碑店市、高阳县、莲池区、阜平县、容城县)

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昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

大连市(瓦房店市、中山区、甘井子区、庄河市、长海县、金州区、普兰店区、旅顺口区、西岗区、沙河口区)

无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、新吴区、滨湖区、江阴市、梁溪区)  玉溪市(易门县、江川区、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、红塔区)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

河池市(金城江区、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、南丹县)

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、市中区、山亭区、台儿庄区)赣州市(大余县、上犹县、宁都县、崇义县、寻乌县、定南县、瑞金市、南康区、信丰县、于都县、赣县区、兴国县、会昌县、章贡区、安远县、全南县、石城县、龙南市)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、东营区、利津县)  澳门特别行政区

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、治多县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

济源市

张家口市(张北县、下花园区、蔚县、桥西区、沽源县、康保县、宣化区、阳原县、怀安县、桥东区、怀来县、赤城县、尚义县、涿鹿县、崇礼区、万全区)

许昌市(禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市)

甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、舟曲县、夏河县、迭部县、碌曲县、玛曲县、临潭县)

三明市(永安市、明溪县、宁化县、沙县区、建宁县、清流县、尤溪县、大田县、将乐县、泰宁县、三元区)

宁德市(柘荣县、福安市、福鼎市、霞浦县、古田县、寿宁县、屏南县、蕉城区、周宁县)

淮安市(盱眙县、洪泽区、涟水县、金湖县、淮安区、淮阴区、清江浦区)

临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、云县)

喀什地区(疏附县、泽普县、喀什市、巴楚县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、叶城县、麦盖提县、莎车县)

济宁市(嘉祥县、任城区、曲阜市、金乡县、梁山县、邹城市、泗水县、鱼台县、汶上县、兖州区、微山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

东莞市

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

商丘市(睢县、柘城县、永城市、宁陵县、民权县、梁园区、夏邑县、虞城县、睢阳区)

沈阳市(新民市、铁西区、辽中区、皇姑区、和平区、沈北新区、沈河区、于洪区、大东区、法库县、浑南区、康平县、苏家屯区)

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　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。