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贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

许昌市(建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、魏都区、襄城县)

扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、江都区、广陵区)

江门市(鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、台山市、开平市、新会区)  甘孜藏族自治州(石渠县、丹巴县、康定市、理塘县、泸定县、白玉县、德格县、新龙县、甘孜县、稻城县、得荣县、色达县、雅江县、九龙县、巴塘县、乡城县、道孚县、炉霍县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

宜昌市(伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、猇亭区、夷陵区、点军区、兴山县、宜都市、西陵区、当阳市)

丽水市(遂昌县、庆元县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、莲都区、青田县、松阳县)  珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

十堰市(房县、张湾区、丹江口市、茅箭区、竹山县、竹溪县、郧阳区、郧西县)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

唐山市(滦南县、遵化市、古冶区、迁西县、乐亭县、丰南区、丰润区、路南区、迁安市、滦州市、玉田县、曹妃甸区、开平区、路北区)

九江市(永修县、彭泽县、德安县、共青城市、修水县、湖口县、武宁县、濂溪区、庐山市、都昌县、瑞昌市、浔阳区、柴桑区)

泰州市(高港区、海陵区、泰兴市、姜堰区、兴化市、靖江市)

郴州市(桂东县、嘉禾县、永兴县、桂阳县、资兴市、汝城县、临武县、北湖区、安仁县、宜章县、苏仙区)

南平市(顺昌县、延平区、光泽县、建瓯市、政和县、邵武市、建阳区、松溪县、武夷山市、浦城县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

上饶市(信州区、铅山县、广信区、玉山县、婺源县、横峰县、万年县、余干县、鄱阳县、德兴市、广丰区、弋阳县)

泸州市(江阳区、古蔺县、叙永县、纳溪区、合江县、泸县、龙马潭区)

达州市(通川区、宣汉县、万源市、达川区、开江县、渠县、大竹县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县)

临沂市(临沭县、郯城县、沂南县、费县、蒙阴县、罗庄区、平邑县、兰陵县、莒南县、兰山区、沂水县、河东区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

延安市(安塞区、黄龙县、富县、吴起县、甘泉县、延川县、子长市、黄陵县、延长县、志丹县、洛川县、宜川县、宝塔区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

潍坊市(奎文区、昌乐县、高密市、临朐县、寒亭区、昌邑市、潍城区、青州市、诸城市、安丘市、坊子区、寿光市)

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天水市(麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦州区、甘谷县、清水县、秦安县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、红原县、壤塘县、汶川县、金川县、小金县、松潘县、茂县、阿坝县、九寨沟县、马尔康市、理县、黑水县)

南阳市(邓州市、淅川县、宛城区、卧龙区、方城县、内乡县、西峡县、南召县、唐河县、镇平县、新野县、社旗县、桐柏县)

广元市(昭化区、剑阁县、旺苍县、利州区、朝天区、青川县、苍溪县)  宜春市(樟树市、上高县、丰城市、万载县、袁州区、奉新县、铜鼓县、高安市、靖安县、宜丰县)

大庆市(肇源县、大同区、龙凤区、林甸县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区)

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、和政县、广河县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)乐山市(峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、市中区、犍为县、沐川县、金口河区、夹江县、五通桥区)

衡阳市(衡东县、祁东县、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、衡南县、珠晖区、南岳区、衡阳县、石鼓区、衡山县、常宁市)  三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

信阳市(浉河区、罗山县、光山县、淮滨县、固始县、商城县、平桥区、息县、潢川县、新县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)黑河市(五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区)

兰州市(城关区、永登县、榆中县、七里河区、皋兰县、西固区、安宁区、红古区)

沧州市(盐山县、南皮县、献县、沧县、任丘市、青县、肃宁县、河间市、吴桥县、孟村回族自治县、黄骅市、东光县、海兴县、泊头市、新华区、运河区)

喀什地区(伽师县、疏勒县、疏附县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、岳普湖县、叶城县、泽普县、莎车县、巴楚县、喀什市)

阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市)

宁夏回族自治区

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区、乾安县)

永州市(新田县、蓝山县、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、道县、零陵区、祁阳市、宁远县、江永县)

襄阳市(保康县、樊城区、老河口市、宜城市、谷城县、襄城区、襄州区、枣阳市、南漳县)

辽阳市(宏伟区、太子河区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、白塔区)

澳门特别行政区

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、若羌县、尉犁县、博湖县、和静县、且末县、和硕县)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

济宁市(梁山县、邹城市、泗水县、嘉祥县、任城区、鱼台县、金乡县、兖州区、微山县、曲阜市、汶上县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市、金凤区、兴庆区)

铜仁市(碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。